科技行业2019年记忆体产业展望：1Q19合约价具指标性

參 F2 資 夏(8hs 圖 資參閱末頁之免責宣言Fubon Researc018年11月16日 資料來源：南亞科網夏武正 886-2) 2781-5995 exsia.hsiai@fubon.com 圖表1：台灣記憶 公司 股票代華邦 2344南亞科 2408旺宏 2337資料來源：富邦投顧言 ch 日 持平 網站 xt. 37011 憶體產業重要個股代號 評等 4TT 中立 8TT 中立 7TT 未評等 顧 股分析摘要 2018/11/15 價格(元) 目標價13.4 12.855.9 59.218.85 NA2019年記 1Q19合約 投資建議 我們認為雖然然旺盛，預料最快也要在2價後市持中性1Q19合約價格 焦點分析 2019年位元成Gartner於20同期間DRAM22.0%；其中三依照Gartner過於求的情況 前述供不應求而實際上DR於產業是處於求。 市場共識201 DRAM市場自下跌幅度將成看，似已充份為此次DRAM量；然而三大可適度壓抑價緩的速度發生 價(元) FY17 8 2.02 2 13.44 A 5.15 記憶體產業約價具指標性然Smart phone料將會是推動下2Q19以後，最性看法，建議投格的跌幅再做決成長：全球DR018年9月預估MExchange則預三星產出量Yo預估的DRAM況，在1Q17~3Q求的描述和今年RAM產品2018於寡占市場，而19年跌幅20%自4Q18起將面成為全年跌幅的份或過度反映M景氣下行首先大業者皆已放緩價格下跌的速度生，至於全年下EPS(NT$) FY18F FY191.20 1.22 8.45 7.641.64 1.92業展望 性 e成長放緩，但下波景氣回溫的最保守則要等到投資人操作上以決定。 RAM產出量預估2019年全球預估DRAM於oY約達24%、海M供需比(SufficQ19之間DRAM年2月以來DR8年業者的毛利而價格下跌主要%，1Q19價格跌面臨一輪景氣向的先期指標。若DRAM平均售價先由需求端出現緩2019年資本度。因此，富邦下跌幅度是否超本F FY17 6.6 4 4.2 3.7 台灣股市 |產業速 但伺服器DRAM的主要動能之一到2020年。因此以區間來回為宜估YoY+22~24%DRAM產出量於2019年的生產海力士約25%、iency ratio)，一M供需皆處於小RAM現貨價格持利率仍高居4~6要是生產成本下跌幅成指標 向下周期已成為若從目前資本市價將於2019年現逆風而起，供支出的進度以邦認為2019年超過20%，真正本益比(x) FY18F FY19F 11.2 10.9 6.6 7.3 11.5 9.8 |科技產業 速報 M中長期建置需一。至於景氣此，我們對記憶宜，中長期股價% 量(by Megabytes產量(by 2Gb 、美光約17%、一直要到4Q19才小幅供不應求的持續下滑的現象6成之間，背後下降所推動，並為市場共識，尤市場對相關公司年下跌約20%供給端則有製程減少供給新增DRAM價格下跌正關鍵在於需求本F FY17 0.83 1.06 1.07 需求及成長性仍回溫時間點預料憶體個股短期股價展望則可觀察s)YoY達23.7%Equiv.)將YoY達南亞科約12%才會出現首度供的情況。 象似有矛盾，然後主要原因即在並非產能供過於尤其1Q19的價格司的股價反應來的看法。我們認程升級推升供給的速度，預料將跌應該會以較平求的回溫狀況本淨比(x) FY18F FY19F 0.82 0.79 1.03 0.98 1.06 0.98 1仍料股察%。達。供然在於格來認給將平。 台灣股市 |科技產業 產業速報 參閱末頁之免責宣言 2 寡占產業不易打破 三大廠擴產有序，全球排名已穩定 DRAM市場進入三強鼎立已經歷數次景氣循環，前三大業者的營收排名已趨於穩定，未再出現重大變化。展望2019年，三大業者資本支出亦不約而同轉向保守，擴產主要在滿足市場新增需求，而非搶奪對手的市占率。至於新進者也因技術、專利、人才等尚未到位，尤其司法及國際貿易相關爭議也未見落幕，故新進者預料在兩三年內仍將不具有影響力。簡言之，我們預期全球DRAM業者市占率排名2019年不會有明顯變動，維持寡占局面。 圖表2：全球DRAM產值及市占率變化 資料來源：Gartner 2018 Sep，富邦投顧整理 圖表3：全球DRAM每季供給需求分析 (單位：Millions of Megabytes、%) 資料來源：資料來源：Gartner 2018 Sep，富邦投顧整理 2019年位元成長：全球DRAM產出量預估YoY+22~24% Gartner於2018年9月預估2019年全球DRAM產出量(by Megabytes)YoY達23.7%。同期間DRAMExchange則預估DRAM於2019年的生產量(by 2Gb Equiv.)將YoY達22.0%；其中三星產出量YoY約達24%、海力士約25%、美光約17%、南亞科約12%。依照Gartner預估的DRAM供需比(Sufficiency ratio)，一直要到4Q19才會出現首度供過於求的情況，在1Q17~3Q19之間DRAM供需皆處於小幅供不應求的情況。 前述供不應求的描述和今年2月以來DRAM現貨價格持續下滑的現象似有矛盾，然而實際上DRAM產品2018年業者的毛利率仍高居4~6成之間，背後主要原因即在於產業是處於寡占市場，而價格下跌主要是生產成本下降所推動，並非產能供過於求。 45.5%46.6%43.6%42.4%27.9%25.7%28.2%29.2%19.9%20.5%23.0%23.2%3.1%3.1%2.5%3.0%3.6%4.1%2.7%2.1% ‐ 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,0000.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2015201620171H18Samsung ElectronicsSK hynixMicron TechnologyNanya TechnologyOthers全球產值98.8%96.8%97.2%97.2%98.6%99.0%98.0%99.6%98.8%97.8%97.8%100.6%92%93%94%95%96%97%98%99%100%101%102%01000000200000030000004000000500000060000001Q172Q173Q174Q171Q182Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F Total Unit Shipments Total Vendors Unit Excess InventoryTotal Units SuppliedTotal Units DemandedSufficiency 台灣股市 |科技產業 產業速報 參閱末頁之免責宣言 3 圖表4：全球DRAM業者產出量及YoY預估2017~2019 單位： 2Gb Equiv.百萬單位、%) 資料來源：DRAMExchange 3Q18 DRAM產業高進入障礙，寡占市場短中期不易打破 富邦認為DRAM產業的寡占特性在可預見的未來都不易被打破，價格下修的循環將較以往平緩，主要得益於10奈米世代製程位元供給的增加速度放慢，而需求端卻有源源不絕的新應用，如伺服器、雲端運算、人工智慧及自動駕駛等。至於產業新進者的進入障礙又超乎尋常，除了DRAM生產的技術與專利網難度更甚於Nand Flash之外，DRAM技術應用在軍事用途的關鍵性，也使大國之間的競爭更加白熱化，新進者要進入DRAM產業所需付出的經濟及政治代價更是難以言喻。 DRAM產業在2018年內發生兩件重要的司法事件：其一是2018年1月，聯電和晉華在大陸福建省對美光科技在大陸子公司提起訴訟，指控其侵犯聯電和晉華的專利，同年7月5日，福建省福州市中級人民法院通知美光科技的2家大陸子公司，針對聯電與晉華提起的專利侵權訴訟案件，已批准向其裁定初步禁令。第二件是美光在2017年12月向美國加州北區地方法院提起訴訟，控告聯華電子和晉華侵佔美光公司的知識產權和商業機密。美國商務部於2018年10月29日宣布，將晉華列入出口管制實體清單，該禁令30日正式生效，將限制美系設備商與相關公司不可將半導體設備、材料產品售予DRAM新進者晉華，等於直接切斷晉華未來主要設備的採購來源。 簡言之，DRAM產業在生產技術、專利佈局與國際政治等方面皆具備極度高門檻、高敏感性的進入障礙，因此我們認為在可預見的未來，DRAM的寡占市場地位不易被打破，景氣向下循環對業者獲利的侵蝕將相對輕微。 圖表5：全球DRAM Consumption by Application, 2018 vs 2019 (單位：Millions of 4Gb Eqv. & %) 資料來源：Gartner 2018 Sep，富邦投顧整理 24%25%17%10%12%20%10%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000Samsung SK HynixMicron PowerchipNanyaWinbondOthers20172018F2019F2019's YoY38.1%15.2%21.6%21.1%40.7%30.1%25.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000ServersComputing DevicesCommunicationsElectronicsConsumer ElectronicsAutomotive ElectronicsIndustrial ElectronicsMilitary/Civil AerospaceElectronics2018F(LHS)2019F(LHS)YoY(RHS) 台灣股市 |科技產業 產業速報 參閱末頁之免責宣言 4 圖表6：DRAM Megabyte Consumption Percentage of Total by Application, 2015-2022 資料來源：Gartner 2018 Sep，富邦投顧整理 生產成本推動，價格下跌有序 DRAM製程持續演進，唯速度已較以往放緩 記憶體業界多認為，從20奈米進入10米1x製程已相當不容易，接下來的10奈米1y及1z製程就更為困難，如何在轉換至更先進製程的同時確保產能效率，成為業者須不斷努力的重要課題。而觀察前三大廠在10奈米等級