科技行业2019年网通产业展望：关注电信资本支出动向

請 F2 資 N 資 劉(8le 富 中聯聯啟昇資請參閱末頁之免責宣Fubon Researc018年11月9日 優資料來源：CNET。 Networking 產業資料來源：富邦投顧劉立中 886-2) 2781-5995 ewis.liu@fubon.co富邦Networkin公司 股票代中磊 5388T聯亞 3081T聯鈞 3450T啟碁 6285T昇達科 3491T資料來源：富邦投顧 - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.002017/11/32018/2Networkin宣言 ch 日 優於大盤 業指數及相對大顧 ext. 37126 m ng 產業核心持股 代號 評等 價TT 增加持股 TT 中立 TT 中立 TT 增加持股 TT 增加持股 顧預估。 2/32018/5/32018/8ng -類股指數相盤績效圖 股評價表 11/8 價格(元) 目標價(51.40 60.0234.5 219.055.9 60.073.9 80.068.5 80.00.00.20.40.60.81.01.28/32018/11/3x相對大盤績效(右軸)2019年 關注電信資 投資建議富邦認為 20實商轉，我們年國內光通訊如聯亞、昇達 重點摘要電信資本支出從中長期的電整體電信資本以及因應 5G（含邊緣運算並將於 2022 產能調配能力綜觀國內網通除生產較高附宗類產品幾乎生產成本也日此就中長期網至提昇第三方提昇市佔率的 “上游”、”富邦認為 5G使用而帶來的換器（Switc-KY（4977T認為具有產能取得優於產業 EP(元) FY18F 3.45 0 7.46 4.08 5.23 4.01 年網通產業資本支出動19 年網通產業們認為投資焦點訊元件上游龍頭達科、中磊、啟出將重回正成長電信資本支出循本支出衰退態勢G商轉後帶來的算應用）資本支2～2024 年達到力優劣將是減緩通業者生產線布附加價值之產品乎仰賴位於中國日益高漲，中國網通產業競爭結方生產能量，將的關鍵因素，亦龍頭”為選股G系統商轉初期的必要性升級需h）、路由器（TT）、昇達科（能優勢、軟韌體業均值的業績成PS (NT$) FY19F FY20F4.36 5.008.79 9.525.12 5.516.20 6.735.12 5.96業展望 動向 業關注之焦點仍點更應著重資本頭業者以及下游啟碁等都是值得長循環 循環趨勢來看，勢，預期隨著電的物聯網應用需支出，2019 年起到一個初步的高緩供應鏈劇烈波布局，中下游多品外，剩下之產國產能。若 20國生產之策略恐結構變化來看將是未來供應鏈亦為投資上不可股優先策略 期為網通產業帶需求，如上游的Router）等，3491TT）、智體實力之業者如成長動能，為網F FY18F 14.9 31.4 13.7 13.4 17.1 台灣股市 |產業速 仍在於 5G 題材本支出動向。依游龍頭業者將會得留意之標的，近一、二年因電信業者開始增需求而增加的其起全球電信資本高峰水準。 波動風險的贏家多數業者七成以產能多半用於研019 年關稅將再恐將無法成為降，台灣網通業者鏈可能出現巨幅可忽視的考量因帶來的景氣成長的光通訊元件預期台灣相關智邦（2345TT如中磊（5388T網通產業 2019PE (x) FY19F FY20F11.8 8.3 26.7 24.6 10.9 10.1 11.9 11.0 13.4 11.5 |科技產業 速報 材，然而從預期性依循此一重要原會有較突出之業。 因4G LTE 資本支增加5G核心網其他固網、其他本支出將重回正家關鍵 以上產能位於研發、新品測試再進一步提昇降低生產成本的者如何高彈性調幅改變時，能維因素 長力道首要在於，微波元件以及業者如聯亞（）等將會受惠TT）、啟碁（69年下游端首選PF FY18F F1.8 5.4 1.9 1.9 2.4 性題材到真正落原則，預期 201業績與股價表現支出減緩造成網路資本支出他公眾連網系統正成長軌道上中國，台灣產線試，也就是說大，加上中國當地的有效作法。調配兩岸產能甚維持競爭力甚至於因高頻訊號及核心網路的交3081TT）、眾達。中下游方面則6285TT）等將可選標的。 PB (x) FY19F FY20F1.7 1.65.0 4.71.7 1.51.8 1.72.2 2.01落19現，的，統，線大地因甚至的交達則可 請 請參閱末頁之免責宣宣言 電信資本支頻譜執照陸續綜合觀察全球釋出全球首張頻譜執照，而譜釋出計畫。執照，台灣部 總和來看，在出頻譜執照之初期 5G 系統既有的 4G網投資並不會如模。 圖表 1：至 20 資料來源：各國公 另外值得留意3.5GHz 附近少可得到 10也不易提供品的毫米波資源 電信資本支出儘管富邦預期頻譜資源與執而是採取階梯於電信業者的資本支出循環退態勢，預期來的物聯網應本支出，201年達到一個初 支出將重回成續釋出，2019球主要國家 5G張5G 頻譜執照而美國、日本、。2018 年第三部分則依據 NC在技術規範完成之國家將會開始統將是以目前的網路，因此不難如過去 3G、4018年底主要國家公告，富邦投顧整理意的是，從此近頻段，明顯釋00MHz（以上品質如 4G 一樣源，推動方便性出將重回正成長期此次 5G 相關執照後便在一、梯式的緩步增加的5G 核心設備環趨勢來看，近期隨著電信業者應用需求而增加19 年起全球電初步的高峰水準成長循環 年進入初期商G頻譜執照發放照後，南韓也於中國也規劃2三季後則主要看CC 之最新規劃成、頻譜執照陸始展開第一階段的4G 網路為運難理解在 5G 商4G 一樣在短期家5G 頻譜執照理。 此波釋出的頻譜出之頻寬資源）資源，顯示樣穩定的手機通性高的無線寬頻長循環 關的資本支出釋二年內快速建加型態，也就是備採購其資本支近一、二年因4者開始增加 5G加的其他固網電信資本支出將準。 台灣股市 |產業速 商轉階段 放或未來釋出之於2018 年 6月2018 年底至 2到義大利、印劃，預計最快 2陸續釋出之下段的5G系統佈運作基礎，也就是轉初期，電信業期間內釋出能取釋出概況 譜資源分布來並不充足，反而出即使電信業者通訊（含上網頻業務或其他戶釋出型態不會如建立覆蓋率九成是預期未來二年支出金額並不會G LTE 資本支出核心網路資本、其他公眾連網將重回正成長軌|科技產業 速報 之計 畫，隨 著 20月釋出 3.5GHz2019 年初將進度等國家也陸2020 年將展開，預期 2019下佈建與商轉。不過是所有數據傳輸業者或其他營運取代前一代通訊來看，主要應用而毫米波頻段釋者順利 5G 系統）服務，反而可戶外、公眾的無如過去電信業者成以上的新一代年（2019～20會太大。不過從出減緩造成的整本支出，以及因網系統（含邊緣軌道上，並將於018 年 4 月英、28GHz 之5進行首次之 5G頻陸續釋出 5G 頻譜開釋照作業。下半年這些已釋過要留意的是輸網路都是沿用運商相關的資本訊系統的採購規用在手機通訊釋出單一業者至統開台，短期可利用頻寬足夠無線傳輸業務者在取得足夠代行動電話系統020 年）真正屬從中長期的電信整體資本支出衰應5G商轉後帶緣運算應用）資於2022～2022國5G頻譜釋，用本規的至內夠。 的統，屬信衰帶資24 台灣股市 |科技產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 3 另一方面，綜合近期國內外主要電信業者法說展望，不難發現過去行動電話系統換代時，整體產業以及硬體供應鏈近乎完全依賴電信業者採購動向以及金額變化。然而 5G 系統初期訴求甚至中長期應用並非以人的通訊為主，或者說人的通訊僅是主要應用一環，更大的應用商機在於串連更多的”物”，尤其目前受市場矚目的汽車、物流系統、工廠生產線等。因此嚴格來說，雖然 5G 商轉初期來自電信業者的直接性資本支出並不大，但是來自於其他企業或系統平台商的網通設備採購力道應會遠優於過去 3G、4G 商轉初期，值得後續留意相關供應鏈變化。 圖表2：全球5G資本支出 資料來源：ITU、edge-of-cloud.blogspot.tw，經濟日報，2018/1。 中美貿易議題加速全球網通供應鏈東西方壁壘化腳步 中西供應鏈將日趨壁壘分明 除此次中美貿易戰帶來的關稅障礙外，針對 5G 系統的發展，中國當地具代表性的電信設備商如華為、中興通訊已陸續接獲當第三大電信業者的 5G 基礎建設中的核心網路設備訂單。更重要的是，這些核心網路設備已大幅降低必須跟美系業者採購之必要零組件比例，且近期也傳出華為逐漸獲得亞洲鄰近國家如南韓其 5G 系統測試訂單，顯示出在中國官方積極以政策扶植當地供應鏈之下，預期 2022 年之後 5G系統進入以人為主的通訊應用時，大幅度地佈建基地台及周邊網路連結裝置，其亞洲商機將會更為集中在亞洲供應鏈，而美國（或西方陣營）之採購預期也將更為集中於傳統美系電信設備大廠器（硬體）ODM 能力、足夠的量產能力。 產能調配能力優劣將是減緩供應鏈劇烈波動風險的贏家關鍵 綜觀國內網通業者生產線布局，中下游多數業者七成以上產能位於中國，台灣產線除生產較高附加價值之產品外，剩下之產能多半用於研發、新品測試，也就是說大宗類產品幾乎仰賴位於中國產能。然而此次中美貿易戰帶來之關稅障礙，短期內多數業者尚能與客戶協調相互吸收多出之成本，若 2019 年關稅將再進一步提昇，加上中國當地生產成本也日益高漲，中國生產之策略恐將無法成為降低生產成本的有效作法。因此就中長期網通產業競爭結構變化來看，台灣網通業者如何高彈性調配兩岸產能甚至提昇第三方生產能量，將是未來供應鏈可能出現巨幅改變時，能維持競爭力甚至提昇市佔率的關鍵因素，亦為投資上不可忽視的考量因素。 - 10 20 30 40 50 60 70 80 90 - 50 100 150 200 250 300 350 400 45020172018F2019F2020F2021F2022F2023F2024F2025F2026F資本支出（億美元）年增率（％） 請 請參閱末頁之免責宣宣言 “資本支出如前所述，預企業領域的應網路以及實體與 ”數據處邦認為將有三核心網路設備無線通訊模組 核心網路設備由於 5G 所使需負擔之數據系統之核心網來，交換器產逐漸縮減 4G電信業者既有然而未來二年論未來 5G商換設備，大幅 此外，5G 系統基地台接收後再傳回原先訊微型（乙太）網路負荷量與將帶來極為正由本身累積之一。 圖表 3：邊緣運 資料來源：新通訊 出必要投資”預期5G系統的應用，因此要讓體寬頻網路都必處理擴容”將是三大類別網通設備，包含交換器組，以下進一步備：交換器面臨使用之頻段與據傳輸量將更大網路設備（如核產業景氣推升力G LTE 基礎建設有之4G網路其年內5G系統所商轉初期應用為幅提昇數據交換統將帶來邊緣後，並不會再像訊號發送者，而）交換器、伺服與即時回應之目正面的產業提昇之軟韌體實力發運算與交換器關訊元件雜誌。 將是 2019的初期商轉將不讓這些龐大的數必須再次進行頻是首波 5G 資本支設類為主要受惠器與核心 Rout步說明： 臨更大一波升級目前的 3G、4大，為避免導致核心Router、力道幾乎來自於設資本支出規模其核心 Router所需之數據傳輸為何或初期佈建換效率與處理容運算此一新的像以往將訊號回而是若該訊號僅服器處理後便直目的。因此不難昇作用，而台灣發展相關產品連意示圖 台灣股市 |產業速 年網通類股投不會以人的通訊數據資料順利傳頻寬大幅升級支出中針對網通惠族群，分別為ter（3）基站輔級浪潮 4G 系統有較大致目前的