台灣股市 |網通設備產業 產業分析分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2020 年 11 月 20 日 優於大盤 資料來源：Meet Hub。 網通產業指數及相對大盤績效圖 資料來源：富邦投顧 劉立中 (886-2) 2781-5995 ext. 37126 lewis.liu@fubon.com 2021年網通設備產業展望 5G、Wi-Fi 6、低軌衛星眾多題材煙火齊放 鎖定供應鏈具有技術障礙且市佔率高之族群 ◆ 樂觀預期 2021 年中國、中國以外地區分別均可新增接近百萬座 5G 基站。 ◆ 終端寬頻設備市場將進入一波系統整合商機熱潮。 ◆ 看好光通訊中上游之聯亞（3081TT）、眾達-KY（4977TT）；雲端與系統整合商機題材則看好中磊（5388TT）、啟碁（6285TT）、明泰（3380TT）。 5G基礎建設題材成為貫穿2021年網通產業景氣主軸 綜合近期最新的全球手機產業展望、電信營運商資本支出展望、電信服務產業趨勢變化，以及消費者對於換機意願的市場調查訊息，我們不難預期接下來一年將是全球 5G 系統邁向真正普及化的元年，尤其隨著中美貿易戰進入後期階段，不論未來貿易障礙是否淡化或持續，全球相關供應鏈均已具有高度彈性因應這些非基本面干擾因素，因此富邦認為 2021 年全球 5G 基礎建設將會是貫穿網通設備產業 2021 年的景氣主軸。 預期中國與中國以外地區都將進入5G基礎建設大量佈建期 隨著 5G iphone 熱銷，樂觀預期其他手機品牌也將加緊推出新機搶佔市場商機，而全球 5G 用戶數也將快速成長。富邦認為在用戶數可望快速增加的前提下，2021 年中國地區 Sub 6Hz 5G 基站新增數量應可至少達到 80 萬座水準，此一數量的預估已有考量目前華為可供應之數量、以及中國當地其他供應商可增加支援之數量等條件。至於中國以外市場，不難發現 2021 年將是已經拿到 5G 執照但尚未開台或僅有採購少量基地台之國家必須開始有規模地建置 5G 基地台的時間點，因此不難預期2021 年中國以外的全球市場其 5G 基地台新增數量恐會有倍數以上的表現，富邦更是樂觀新增總數量可能不低於中國市場的預估值。 “系統整合”將是2021年寬頻網路設備市場最大特色 富邦認為終端寬頻接取網路設備市場也將進入一波”技術”整合階段，過去一直強調的規格升級特色雖然並未改變，但營運商將更為強調如何藉由整合不同的網路接取技術，創造出使用效率最高、服務品質更好的連網環境，並藉此創造出更多的附加價值服務。在此原則下，富邦推估2021年台灣網通設備產業也將出現一波”系統整合”商機。 富邦網通設備產業核心持股評價表 11/19 EPS (NT$) PE (x) PB (x) 公司 股票代號 評等 收盤價(元) 目標價(元) FY20F FY21F FY22F FY20F FY21F FY22F FY20F FY21F FY22F 聯亞 3081TT B 283.0 320.0 6.04 9.93 12.65 46.9 28.5 22.4 6.1 5.4 4.8 眾達-KY 4977TT B 122.0 160.0 7.75 7.47 8.41 15.7 16.3 14.5 3.4 3.1 2.9 中磊 5388TT B 75.6 88.0 3.71 6.29 6.62 20.4 12.0 11.4 2.4 2.1 2.0 啟碁 6285TT B 81.8 95.0 4.25 6.10 6.78 19.2 13.4 12.1 1.9 1.8 1.7 智易 3596TT B 99.8 120.0 8.32 9.10 9.41 12.0 11.0 10.6 1.8 1.7 1.6 明泰 3380TT B 28.0 33.0 1.17 2.31 2.50 23.9 12.1 11.2 1.5 1.3 1.3 智邦 2345TT N 212.0 242.5 8.77 9.66 10.25 27.6 25.1 23.7 9.5 8.3 7.5 資料來源: 富邦投顧預估整理 台灣股市 |網通設備產業 產業分析分析 請參閱末頁之免責宣言 2 5G基礎建設題材貫穿2021年網通產業 旗艦級5G手機連發、消費者轉換意願大增 隨著 Apple 於 2020 年 11 月正式發表全新世代的 5G 手機，也正式宣告全球手機市場進入以 5G 手機為首的競爭時代。進一步分析，雖然 Samsung 與中國品牌手機業者早已推出 5G 手機，然而當時整體 5G 基礎建設仍在發展初期，且不論資費、手機單價等均遠高於 4G 規格，且整體連線品質也不理想，因此僅有消費能力高或熱衷嘗鮮之消費者有較高的換機意願。然而細部觀察此次 Apple 發表的四支 5G 手機其規格特性，富邦認為從消費者的角度以及推展 5G 通訊來看，具有兩個重大特點值得留意，分別為： （1） 不論旗艦機種或入門款式均明顯壓低價格，但同時不降低硬體規格，首波鋪貨就鎖定中高階消費族群，並不會造成曲高和寡的銷售風險，有利於快速提升 5G 手機的普及率。 （2） 考量短期內僅美國市場具有毫米波通訊能力，因此分別推出適合美國市場的毫米波版本，以及適合全球多數國家的 Sub 6GHz 版本，如此不會造成消費者猶豫不前的消費考量。 整體來看，隨著此次 Apple 5G 手機的銷售與定位成功，預期其他品牌業者也將仿效或改進過去銷售政策缺點，2021 年將是 5G 手機的百花盛開的時代，富邦也樂觀預期 2021 年全球 5G 門號使用者將大幅增加，成為推動電信業者以及有意切入 5G服務之系統整合廠商加快基礎建設的有力後盾。根據資策會綜合各主要研究機構之統計數字，預期 2021 年全球 5G 用戶數將來到 3.3 億用戶，較 2020 年大增 73.7％，5G 用戶數於整體行動電話用戶總數之滲透率大約來到 6%，且至 2025 年前都將至少以這樣的速度快速提升。 圖表1：全球5G用戶數統計/預測 單位：百萬戶 資料來源：MIC，富邦投顧圖表整理。 綜合近期最新的全球手機產業展望、電信營運商資本支出展望、電信服務產業趨勢變化，以及消費者對於換機意願的市場調查訊息，我們不難預期接下來一年將是全球 5G 系統邁向真正普及化的元年，尤其隨著中美貿易戰進入後期階段，不論未來貿易障礙是否淡化或持續，全球相關供應鏈均已具有高度彈性因應這些非基本面干擾因素，因此富邦認為 2021 年全球 5G 基礎建設將會是貫穿整年的景氣主軸，接下來就分別討論中國市場以及中國以外市場其各自須留意的產業面焦點。 181903302790 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,00020192020（E）2021（F）2025（F）用戶數（百萬戶）GAGR＝71％ nMtNqPtNqQwPqPsPrPmQvM6MaObRmOmMnPnNlOoPmNlOtRmM7NmOpPwMmRxPwMpPsQ 台灣股市 |網通設備產業 產業分析分析 請參閱末頁之免責宣言 3 推估2021年中國當地5G基地台新增數量接近百萬座 根據中國工信部的統計數字，截至 2020 年 9 月止當地累計（Sub 6GHz）5G 基站大約有 69 萬座，扣除 2019 年底時已具有約 13 萬座的規模，且 2020 下半年也無大型的新增 5G 基站標案出爐，因此富邦推估 2020 年中國當地 5G 基站新增數量應可直接計算為 56 萬座左右。值得注意的是，這樣的新增數量已經較 2020 上半年市場普遍預期之水準有相當的落差，主要原因在於中美貿易議題延燒，使得部分來自美系業者的關鍵性零組件供應吃緊，加上陸續也發生一些硬體規格上的問題（例如基站耗電量偏高、前傳光纖網路架構調整），剛好讓電信營運商趁此機會調整年度目標，並將基礎建設的高峰期計畫略為延後。 展望 2021 年，雖然上游半導體供應鏈仍有中美貿易戰相關議題卡關，基地台設備所需之重要通訊晶片仍無法直接銷售給中國業者。然而自拜登當選後，已經有越來越多美系業者申請重新供應陸系業者，而部分晶片供應鏈也逐漸由台灣業者或日系業者取得第二供應鏈的地位，因此富邦認為 2021 年中國地區 Sub 6Hz 5G 基站新增數量應可至少達到 80 萬座水準，此一數量的預估也已考量目前華為可供應之數量、以及中國當地其他供應商可增加支援之數量等條件。 圖表2：中國5G基地台佈建數量預測 資料來源：MIC，富邦投顧圖表整理。 中國以外之5G基建商機正快速起飛 雖然美國以及不少歐洲先進國家其 5G 執照早已在 2018H2~2019H1 發放，然而隨之而來的二次中美貿易戰引發華為、中興通訊其海外 5G 設備市場推展受阻，2020年更發生新冠肺炎疫情造成歐美地區整體經濟環境嚴重受損，使得不含中國之其他市場 2020 年 5G 基礎建設幾乎沒有任何進展，富邦綜合 Ericsson、Nokia 等歐美主要電信設備業者 2020 年 5G 基地台出貨概況等訊息，推估 2020 年不含中國之全球 5G 基地台新增量應遠低於中國 2020 年新增之 56 萬座，實際新增數量可能僅介於 15~20 萬座。 展望 2021 年及後續，雖然歐美多數國家並沒有針對已經取得 5G 執照之電信業者有明確規定何時得開台或建立多少數量基地台之限制，但以過去歷史經驗以及近半年來這些國家的官方態度，不難發現 2021 年將是已經拿到 5G 執照但尚未開台或僅有採購即少量基地台之國家必須開始有規模地建置 5G 基地台的時間點，尤其隨著歐美地區市占率較高的智慧型手機品牌均陸續推出新一代的 5G 旗艦機種，不難預期2021 年中國以外的全球市場其 5G 基地台新增數量恐會有倍數以上的表現，富邦更是樂觀新增總數量可能不低於中國市場的預估值。 台灣股市 |網通設備產業 產業分析分析 請參閱末頁之免責宣言 4 不過要注意的是，由於這些地區的 5G 基礎建設商機幾乎由大型歐美電信設備業者以及 Samsung 主導，過去市場關注的台灣 5G概念族群如 PA、PCB、散熱、CCL、光通訊、通訊晶片等，恐無法出現通通有獎的歡樂局面。以本文所關注之網通設備供應鏈為例，應僅有長期與歐美電信設備業者有長期合作並為主要供應商之業者才具有值得留意的理由，例如 Avago 集團光通訊模組主要合作之眾達-KY（4977TT），以及長期耕耘歐美電信設備領域的小基站供應商如啟基（6285TT）、中磊（5388TT）與正文（4906TT）。 “系統整合”將是2021年寬頻網路設備市場最大特色 在 5G 設備市場進入大幅成長之情況下，富邦認為終端寬頻接取網路設備市場也將進入一波”技術”整合階段，過去一直強調的規格升級特色雖然並未改變，但營運商將更為強調如何藉由整合不同的網路接取技術，創造出使用效率最高、服務品質