证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 半导体行业重大事项点评 中性（维持） 台积电2018年第4季法说会点评: 1Q19营运展望低于预期，后续库存去化情况是观察重点 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcy js.com 执业编号：S0360517100004 事项： 台积电2018年第四季法人说明会会后点评，1Q19营运展望低于预期，反应产业整体需求疲弱，7纳米制程原是台积电表现优于整体产业关键，但因主要客户高阶智能手机销售不如预期，连带影响台积电，整体库存问题已逐步浮上台面，后续库存去化情况是观察重点。 评论： 一、2018年第四季财务数字-大致符合预期 台积电公布2018年第四季财务报告，合并营收约新台币28977.5亿元（约94亿美元），税后纯益约新台币999.8亿元（约32.5亿美元），每股盈余为新台币3.86元(换算成美国存托凭证每单位为0.63美元）。与2017年同期相较，2018年第四季营收增加了4.4%，税后纯益及每股盈余则均增加了0.7%。与前一季相较，2018年第四季营收增加了11.3%，税后纯益则增加了12.3%。若以美元计算，2018年第四季营收为94亿美元，较前一季增加了10.7%，较2017年同期则增加了2%。 二、2019年第一季财务预测数字-大幅低于市场预期 2019年第一季展望，台积电预估第一季营收以美金计算，营收达73-74亿美元，环比减21.9%-22.9%，受到高阶智能手机芯片库存偏高，加上中美贸易战影响，整体经济环境需求疲弱，进而影响7纳米制程利用率出现明显下滑，产能利用率影响毛利率，毛利率预期43%-45%，营业利益率31%-33%，台积电1Q19营收下滑原本就是市场共识，但没有预期到7纳米制程修正幅度如此大，1Q19的7纳米占比约21%，之后每季持续增长，另外客户库存去化状况也不如预期，库存比预期去化时间更久，主要是需求突然大幅下降，目前看高阶手机、虚拟货币、HPC computing库存较严重，现在DOI比正常水位高10天。 预期全球GDP 2018年3.2%-- >2019年2.2%，预计不包括内存业务在内的半导体市场将在2019年同比增长1%，晶圆代工产业2019年同比持平，台积电2019年营收也仅给出微幅增长的预期(主要增长还是来自7纳米制程)，预估2019年下半年整体表现将优于上半年，反应产业整体需求疲弱，高阶手机出货量下滑，但预计公司手机营收还是小幅增长，IoT小幅增长，车用、HPC小幅增长(排除挖矿)，矿机双位数下滑。 三、库存问题已逐步浮上台面，后续去化情况是观察重点 从4Q18市场逐步展现不确定性，台积电自身最高制程7奈需求状况也不如预期，虚拟货币的营收在2019年会大幅小于2018年，库存状况预期还有几季才消完，预计到年中会降到一般水平，但短期终端需求疲弱，整体库存去化是否仍如公司预期在年中就能回到一般水平，仍是持续观察重点。 资本支出之前100~120亿美元，下修至100~110亿美元(主要是高阶智能手机出货不如预期)，但是更先进制程7+/5/3行业研究 半导体 2019年01月18日 半导体行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 纳米则持续往前迈进，在5纳米量产初期预期需求不强，因资本支出持续，折旧2018年较2017年增加5%，2019年较2018增加10%。 图表 1 台积电制程营收比重拆分 资料来源:台积电，华创证券预测 四、技术制程领先优势无须质疑(7+/5纳米制程进度符合预期) 7纳米在2H18开始量产，7+纳米预计在2H19开始放量，目前7+纳米良率提升已经接近7纳米表现，EUV产品2H19开始量产，目前与客户合作验证中。 5纳米制程应用于HPC ，预计是一个很长应用时间的节点，5纳米放量的时间比预期慢，预计2020年量产，7纳米现有客户都有在合作了，关于5纳米所用EUV光刻机目前购买量已经很多，不担心产能问题。对于新应用HP C、AI、5G等仍持续看好，预期未来将会是主要营收贡献来源。 五、风险提示 去库存进度不及预期，总体需求回升速度低于预期，新产品、新应用进度延迟。 单位:千(NTD)1Q182Q183Q184Q18(F)1Q19(F)2Q19(F)3Q19(F)4Q19(F)營收248078671233280000260350000289970000223000000233280000285350000295100000製程占比5.5%0.49%7nm1%11%23%21%21%22%23%10nm19%13%6%6%7%6%7%6%16/20nm22%25%25%21%20%19%20%20%28nm20%23%19%17%17%16%16%16%40/45nm11%11%12%10%11%11%10%10%65nm9%9%8%8%7%8%7%7%90nm5%5%4%3%4%5%4%4%0.11/0.13um2%2%3%2%2%3%3%3%0.15/0.18um9%9%9%8%8%8%8%8%0.25um and above3%3%3%2%3%3%3%3% 半导体行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：桑梓 埃克塞特大学硕士。曾任职于东方证券另类投资子公司。2017年加入华创证券研究所。 高级研究员：陈宏毅 台湾成功大学学士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：靳相宜 北京大学、英国伦敦大学学院双硕士。2018年加入华创证券研究所。 半导体行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcy js.com 沈颖 销售经理 021-20572581 sheny ing@hcy js.com 乌天宇 高级销售经理 021-20572506 wutiany u@hcy js.com 汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziy ang@hcy js.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcy js.com 何逸云 销售经理 021-20572591 hey iy un@hcy js.com 张敏敏 销售经理 021-20572592 zhangminmin@hcy js.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangy u@hcy js.com 半导体行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 中银大厦3402室 邮编：200120 传真：021-50581170