金融期货策略周报：股指延续反弹，国债宽幅震荡

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 11/5/2018 金融期货策略周报20181105 股指延续反弹，国债宽幅震荡 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 资金面整体平稳，股市流动性在外资流入和政策呵护下有所改善，市场交投情绪受托于政策驱动有所回暖，叠加中美贸易摩擦出现的短暂平稳窗口，情绪和资金面仍有修复空间，且考虑到基本面疲弱已经形成一致预期，其短期对股指影响力趋弱，预计指数短期仍有反弹空间。操作上建议上周入场多单继续持有，止损位关注2370点。 国债期货 整体来说，在政策不断出台的背景下，市场的风险偏好有所回升同时避险情绪有所下降，“股债跷跷板”效应持续发挥作用叠加中美贸易争端有所缓和等因素对债市造成一定的压力。而资金面维持“合理充裕”态势不变，很难成为影响期债走势的主要逻辑。若后续汇率企稳，叠加更加积极的财政政策出台，期债上行将受到限制，料短期内多方因素作用下期债呈宽幅震荡走势，建议投资者观望处理。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn IF近期走势 28002900300031003200330034003500360037003800390040002018-08-092018-08-232018-09-062018-09-202018-10-122018-10-26 T近期走势 93.093.594.094.595.095.596.096.597.02018-08-022018-08-172018-09-032018-09-182018-10-112018-10-26 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 11/5/2018 周度报告 宏观及政策分析 基本面方面，PMI数据显示，内外需再度放缓，新订单指数为50.8%，环比大幅下降了1.2个百分点，和去年同期相比下降了2.1个百分点。生产指数为52%，环比下降了1个百分点。产成品库存小幅下降，用新订单指数减去产成品库存指数来看，该指标环比下降了0.9个百分点，体现出需求的疲软。从下游需求来看，基建和地产双双走弱。10月份100大城市土地成交面积为3541.9万平方米，较9月份下降了3389.8万平方米，下降幅度近一半。100大城市平均土地成交溢价率相比前一个月也下降了4.5个百分点。才结束的政治局会议明确提出了稳增长的目标，但是我们认为在目前的经济环境和条件之下，即使是补短板，大规模建设的概率也较低。房地产商资金压力的增大加速了行业拐点到来，从近两个月地产数据来看，房地产拐点已现，未来将进入下行通道之中。下游需求的疲软未来将逐渐传导至上游行业，对有色、黑色以及化工整体产业链都会产生一定负面影响。进口指数为47.6，环比进一步走弱，连续4个月位于收缩区间。从外需上来看，出口订单指数为46.9，相比9月下降了1.1个百分点。欧元区、日本以及新兴国家总体经济景气度仍在下行的通道中，未来总需求的减弱将对我国出口带来一定的困扰。另外，产成品库存下降0.3个百分点，原材料库存为47.2，较上月下滑0.6个百分点。原材料库存与产成品库存的差值仍在走阔，需求不济导致企业主动补库的意愿不强。此外，从价格上看，原材料购进价格与出厂价格差值也在扩大，中下游企业利润仍在被挤压。主要原材料购进价格指数为58%，比上月下降0.2个百分点，出厂价格为52，较前个月大幅下降了1.3个百分点。我们认为在下游需求持续减弱的影响下，上游价格对PMI的支撑因素将会逐渐减弱。从行业上看，可选消费和必选消费出现分离，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织服装服饰、医药等制造业PMI均位于53.0%以上较高运行水平，增速较快，纺织业和汽车制造业等行业PMI位于收缩区间。 资金面方面，上周资金利率顺利跨过月末时点，总体保持宽松平稳。当前经济的主要矛盾是如何解决货币政策传导机制受阻、银行风险偏好较低、企业难以获得长期稳定发展资金的问题。截止10月份，央行实施了四次定向降准，央行对流动性的表达从去年的“基本稳定”演变到今年初的“合理稳定”，而目前已经变成为“合理充裕”。但是宽货币未能宽信用，流动性存在严重的分层，释放出来的流动性最终淤积在银行端，并未向实体经济进一步传导。面对难题，央行近日表示支持设立民营企业债券融资支持工具，同时政治局会议也增加了对民营经济发展支持的表述，要求坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。而总书记与民营企业家面对面的座谈会以及政治局会议都明确的表达了支持民企发展的态度。因此我们认为，货币政策传导机制正在慢慢疏通。 政策方面，上周召开的政治局会议备受市场瞩目，我们认为有三点值得关注，第一，会议确认了经济下行压力，强调了首要任务是稳增长。本次政治局会议未提及去杠杆，央行此前多次提及目前宏观杠杆率趋于稳定，因此我们认为当下的经济重点是稳增长。本次会议延续了积极财政政策和稳健货币政策的表达方式，但是和7月份不同的是，减税将替代基建 Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 11/5/2018 周度报告 成为积极财政的主要发力方式，这种转变将首先对权益类市场产生深远而积极的影响。第二，地产调控政策态度并未发生变化。7月份政治局会议工作任务是“下决心解决好房地产市场问题”，但是本次会议并未提及房地产。但是我们认为目前房地产政策依旧在延续“因城施策”的基调，10月29日新华社也强调“中央遏制房价上涨的决心不会改变，决不会允许房地产调控前功尽弃、半途而废”。因此本次会议未提及房地产并非意味着放松，地产调控态度没有发生显著变化。最后，本次会议增加了资本市场发展要求，强调“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”。今年以来，权益类资产表现不佳，政策底频频显现，近期放松上市公司股票回购、允许银行理财子公司对资本市场进行投资等政策，都对股票起到了积极的影响。 投资逻辑与观点 股指期货：股指延续反弹 上周A股继续反弹，量能继续放大。指数方面，中证100指数上涨2.97%，上证综指上涨2.99%，上证50指数上涨2.99%，沪深300指数上涨3.67%，中证500指数上涨4.81%，创业板指上涨后6.18%。期指方面，IH1811合约上涨3.1%，IF1811合约上涨4.45%，IC1811合约上涨5.62%。行业方面，29个中信一级行业中，仅煤炭行业下跌0.86%，其余28个一级行业均录得上涨，且涨幅前五的行业依次为餐饮旅游、医药、电子元器件、计算机和建材。 资金面上，上周公开市场有4900亿元逆回购到期，且央行暂停公开市场操作，公开市场资金净回笼4900亿元。银行间1天、7天、14天、21天质押回购利率分别变动52BP、5BP、-36BP、17BP，整体变动幅度不大，说明市场整体资金面较平稳。股市方面，两融余额延续回落趋势，周五的两融余额为7700亿元，较周一减少26亿元。外资方面，截至上周四，沪股通和深股通分别净流入资金135.63亿元、36.87亿元，合计为172.49亿元。分别较前值的-22.79亿元、-26.32亿元、-49.11亿元增加158.42亿元、63.19亿元、221.61亿元。外资流入增量明显对A股有所提振，叠加国家维稳政策下驱动资金入市，股市流动性改善，上周五个交易日沪指成交量持续温和放大。 外围方面，11月1日，中美领导人互通电话，特朗普表示与习近平进行了非常好的对话，关于贸易的讨论进展顺利，并对朝鲜问题进行了讨论。该消息对国际和国内的股市都有较明显的提振。11月中美贸易操作有两个关键时点，一是美国时间11月6日即将举行的中期选举；二是11月30月于阿根廷举行的G20峰会，届时习近平和特朗普将进行会面，预计中美贸易战将是讨论重点。从11月1日特朗普的表态来看，预计在11月30日之前，美国在关于中美贸易摩擦方面暂时不会有太大动作和变数，中美贸易摩擦存在三周左右的风险缓和窗口。随着中美贸易摩擦阶段缓和，人民币汇率也大幅反弹。对国内股市而言，外围风险和人民币贬值压力的缓和都有利于当前情绪的修复。 消息面上，近期监管层密集出台政策，呵护维稳资本市场。政策主要 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 11/5/2018 周度报告 从三个维度切入，一是鼓励地方政府筹措资金，驰援地方民企，改善企业流动性，缓解股权质押风险，降低因股权质押带来的风险溢价和投资者的恐慌心理。二是引导保险、社保等长期资金进入股市，为股市带来实质增量资金，且从中长期投资角度稳定市场，提振投资者信心。三是鼓励上市公司股份回购，从公司经营角度向市场释放积极信号，降低市场目前的风险溢价。从上周股市持续放大的成交和企稳反弹盘面来看，政策预期已经被市场所反应，陆续有实质资金进入股市，交投情绪回暖吗，是市场资金对当前政策底的认可。 基本面上，9月份的经济数据并不尽如人意，经济下行有加速的趋势。中国三季度GDP同比增长6.5%，预期6.6%，前值6.7%，创下2009年二季度以来新低。9月工业企业利润大幅下滑，9月规模以上工业增加值同比从8月的6.1%下滑至9月的5.8%。1-9月份全国规模以上工业企业利润同比增长14.7%，较1-8月下降1.5%，9月单月同比增速为4.1%，较8月大幅下滑5.1%。现阶段从宏观层面看，经济增速下行、社融增速下探未及底部、PMI和工业增加值等数据均在下行。10月31日召开的中央政治局会议，也指出当前经济下行压力有所增加，会议强调要加强资本市场制度建设，激发市场活力，推动民企发展等。从监管层表态和近期市场反应来看，市场已经对宏观经济走弱和上市公司盈利回落形成一致预期，因此基本面对市场短期的影响力趋弱。 整体而言，资金面整体平稳，股市流动性在外资流入和政策呵护下有所改善，市场交投情绪受托于政策驱动有所回暖，叠加中美贸易摩擦出现的短暂平稳窗口，情绪和资金面仍有修复空间，且考虑到基本面疲弱已经形成一致预期，其短期对股指影响力趋弱，预计指数短期仍有反弹空间。操作上建议上周入场多单继续持有，止损位关注2370点。 国债期货：国债宽幅震荡 受消息面刺激影响，上周国债期货周一到周四持续上涨，周五下跌回吐全周涨幅，创7月20日以来最大跌幅，10年期国债期货累计下跌0.06%至95.500，5年期国债期货累计下跌0.07%至98.130，2年期国债期货上涨0.08%至99.610。从成交量来看，上周五国债期货三品种主力合约均创近期新高。从现券收益率来看，10年期国债收益率回升35bp至3.5461%，5年期国债收益率回升10.3bp至3.3229%，2年期国债收益率下行1.5bp至2.9441%，长端收益率波动较短端大。 基本面方面，上周统计局公布PMI数据，10月中国制造业PMI为50.2%，创两年以来新低。受中美贸易争端影响，新订单特别是新出口订单连续5个月运行于荣枯线（50）以下