本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 2019年4月1日星期一 金融期货策略周报 联系信息（宏观金融研究小组） 王荆杰（咨询编号Z0010774） 020-85594012， wangjingjie@gf.com.cn； 胡岸（咨询编号Z0011267） 020-85598360， huan@gf.com.cn； 郑旭（咨询编号Z0014217） 020-85598371， zhengxu@gf.com.cn； 黄苗（从业编号F3009979） 020-85594596， huangmiao@gf.com.cn； 王凌翔（从业编号F3033918） 020-85592765， wanglingxiang@gf.com.cn； 吴施志（从业编号F3038261） 020-89811936， wushizhi@gf.com.cn； 周舟（从业编号F3047722） 020-85591807， qhzhouzhou@gf.com.cn； IF主力合约近期走势 T主力合约近期走势 股指：宽幅震荡 国债：轻仓试空 发展研究中心 宏观金融组 电 话：020-85590051 E-Mail：liuqingli@gf.com.cn 策略要点： 历次2年期和10年期的美债收益率倒挂后，美国经济大多进入了衰退期。1976年以来收益率曲线倒挂的情况，分别发生在1978年8月18日到1982年7月16日、1988年12月13日到1989年11月6日、1998年5月26日到1998年7月27日，2000年2月2日到2000年12月28日、2005年12月27日到2007年6月5日。其中，只有1998年收益率曲线短暂倒挂后，经济没有衰退，其余四次收益率倒挂后一段时间，美股经济都发生了衰退。因此，3月22日当美国3个月和10年期国债收益率出现倒挂后，市场对美国经济前景的担忧有所加剧。根据历史统计，历次2年期和10年期的美债收益率倒挂后，短期美国股市不一定下跌，股市下跌主要发生在倒挂结束后，而倒挂后美债收益率中长期大概率大幅下行。 股指： 股市资金面依然释放较积极的信号，但近期市场对基本面、企业盈利、政策预期、中美贸易摩擦、美债收益率倒挂等风险因素关注颇多，尤其是在年报密集披露期，防御性板块的上行也说明投资者对国内经济的担忧。美联储3月暂停加息，美债收益率倒挂，国际资本市场的波动增加，外围情绪的传导恐也将影响国内投资者信心。整体而言，前期A股上行的逻辑基本发生改变，短期市场面临风险有所上升，多空分歧也将增大，预计指数宽幅震荡，建议投资者暂时观望。 国债： 上周市场震荡走势因无决定方向的事件出现。而本周，PMI超预期表现作为经济基本面企稳的先行指标出现，资金面不松不紧为常态的背景下，央行进一步的宽松动作可能性在降低。接下来，随着三月份其他基本面数据陆续出台且“宽信用”举措不断落地，若更多的数据显示出宏观经济出现企稳甚至反转迹象，市场风险偏好有望得到显著提升，利空期债整体表现。因此，我们认为风险偏好较高的投资者可轻仓试空，持仓者可持续持有。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 金融期货策略周报 目录 一、美债收益率倒挂对市场的影响 ............................................... 1 二、宏观数据跟踪 ............................................................................ 3 三、股指期货相关数据跟踪............................................................ 4 四、国债期货相关数据跟踪............................................................ 4 免责声明 .......................................................................................... 10 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 金融期货策略周报 一、美债收益率倒挂对市场的影响 3月22日，美国3个月和10年期国债收益率出现倒挂，为2007年以来首次。从历史来看，通常是2年期和10年期美债收益率先倒挂，然后才是3个月和10年期美债收益率倒挂，但是今年是例外。1976年以来，2年期和10年期美债收益率出现了五次明显倒挂，我们发现历次收益率发生倒挂的时期都有相似之处，一是大都发生在美国联邦基金利率上涨的尾声，或已现下降的时候；二是大都发生在美联储加息周期的末期。近期美国中长端债券收益率快速下行，一方面与美国经济增长预期放缓有关，3月22日公布的美国制造业数据不及预期；另一方面3月美联储议息会议不加息，并且根据点阵图显示2019年加息的次数由2次下调至0次，或意味着本轮加息周期接近尾声。因此，从历史经验来看，继3月33日，美国3个月和10年期国债收益率出现倒挂后，目前2年期和10年期美债收益率仅剩下17个BP，未来存在倒挂的可能。 历次2年期和10年期的美债收益率倒挂后，美国经济大多进入了衰退期。1976年以来收益率曲线倒挂的情况，分别发生在1978年8月18日到1982年7月16日、1988年12月13日到1989年11月6日、1998年5月26日到1998年7月27日，2000年2月2日到2000年12月28日、2005年12月27日到2007年6月5日。其中，只有1998年收益率曲线短暂倒挂后，经济没有衰退，其余四次收益率倒挂后一段时间，美股经济都发生了衰退。因此，3月22日当美国3个月和10年期国债收益率出现倒挂后，市场对美国经济前景的担忧有所加剧。 历次2年期和10年期的美债收益率倒挂后，短期美国股市不一定下跌，股市下跌主要发生在倒挂结束后，而美债收益率中长期大概率大幅下行。 根据我们对历次美债收益率倒挂后美股走势的统计发现，首次倒挂后中短期来看，美股不一定会下跌。1988年首次倒挂后一个月、三个月、六个月和整个倒挂区间里，道琼斯工业指数分别上涨了3.87%、7.79%、17.73%和20.69%；2005年首次倒挂后三个月、六个月、一年和整个倒挂区间里，道琼斯工业指数分别上涨了3.37%、1.49%、14.95%和24.92%。而1978年、1998年和2000年三次倒挂后，虽然美股出现了下跌，但是中短期跌幅都不大，在此三轮倒挂区间里，道琼斯工业指数分别下跌了7.94%、0.95%、1.56%。只不过从长期来看，2000和2005年倒挂结束后的一段时间里，美股的确出现了大幅下跌。2000年12月收益率倒挂结束后的第7个月，美股连续下跌了14个月，累计跌幅27.85%；2007年6月倒挂收益率倒挂结束后的第4个月，美股连续下跌了16个月，累计跌幅达到49%。因此，从历史经验来看，2年期和10年期的美债收益率首次倒挂后，短期美股不一定会大幅下跌，下跌主要发生在倒挂期结束后。（具体见表1） 另外，我们发现，在美债收益率倒挂的时期A股表现总体较好。2000年首次倒挂后一个月、三个月、六个月和整个倒挂区间里，上证综指分别上涨了13.23%、19.63%、31.83%和33.79%；2005年首次倒挂后一个月、三个月、六个月、一年和整个倒挂区间里，上证综指分别上涨了8.75%、12%、41.2%、119%和225%。 美债首次收益率倒挂后，10年期美债收益率短期不一定会回落，但中长期来看，伴随着基本面的走弱，美债收益率大概率下行。（具体见表2） 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 金融期货策略周报 表1：首次倒挂后全球股票市场涨跌幅（%） 首次倒挂 时点 时间 窗口 道琼斯 工业指数 上证 综指 新兴市场 股市 恒生 指数 日经225 富时100 1978/8/18 后一个月 -3.33 —— —— -2.70 3.33 —— 后三个月 -11.77 —— —— -21.72 7.83 —— 后六个月 -7.81 —— —— -19.69 10.41 —— 后12个月 -1.86 —— —— -7.02 17.54 —— 倒挂区间 -7.94 —— —— 96.99 30.72 —— 倒挂结束后一年 43.88 —— —— -17.18 24.03 —— 倒挂结束后两年 34.77 —— —— -39.18 41.83 0.55 1988/12/13 后一个月 3.87 —— 8.23 8.00 4.96 5.90 后三个月 7.79 —— 13.26 13.65 6.34 20.32 后六个月 17.73 —— 38.78 -8.47 12.56 22.34 倒挂区间 20.69 —— 51.53 3.38 19.42 24.13 倒挂结束后一年 -5.47 —— -4.77 7.22 -33.68 -5.09 倒挂结束后两年 18.28 128.98 34.32 51.83 -31.01 16.98 1998/5/26 后一个月 -1.96 -0.53 -13.47 -9.21 -4.12 -1.62 倒挂区间 -0.95 -4.86 -12.30 -16.35 1.02 -2.01 倒挂结束后一年 21.53 20.83 19.33 64.58 10.26 7.90 倒挂结束后两年 17.26 52.23 26.28 118.55 1.49 8.84 2000/2/2 后一个月 -6.10 13.23 4.23 10.42 2.60 3.13 后三个月 -2.81 19.63 -8.83 1.05 -5.07 1.31 后六个月 -4.70 31.83 -14.79 7.58 -19.03 1.18 倒挂区间 -1.56 33.79 -32.72 -5.48 -28.19 -1.08 倒挂结束后一年 -6.73 -20.17 -5.42 -22.74 -24.41 -15.76 倒挂结束后两年 -23.60 -32.66 -11.19 -36.17 -37.52 -38.47 2005/12/27 后一个月 -0.68 8.75 9.86 2.22 -1.35 2.27 后三个月 3.37 12.02 10.64 4.16 3.37 6.73 后六个月 1.49 41.20 -0.47 4.09 -5.93 1.53 后12个月 14.95 119.25 28.75 29.91 6.93 11.61 倒挂区间 24.92 225.64 47.25 37.27 12.08 18.54 倒挂结束后一年 -7.29 -11.03 14.38 16.38 -20.56 -9.61 倒挂结束后两年 -35.54 -26.90 -23.99 -10.38 -45.90 -33.08 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 表2：首次倒挂后美债和中国国债的变化（BP） 首次倒挂时点 时间窗口 10年期美债 10-2年美债利差 10年期国债 10-2年国债利差 1978/8/18 后一个月 -9.00 -11.00 —— —— 后三个月 26.00 -45.00 —— —— 后六个