金融期货策略周报：股指轻仓试多IF，国债延续震荡

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 2019年10月28日星期一 股指轻仓试多IF，国债延续震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 联系信息（宏观金融研究小组） 王荆杰（咨询编号Z0010774） 020-85594012， wangjingjie@gf.com.cn； 胡岸（咨询编号Z0011267） 020-85598360， huan@gf.com.cn； 郑旭（咨询编号Z0014217） 020-85598371， zhengxu@gf.com.cn； 王凌翔（咨询编号Z0014488） 020-85592765， wanglingxiang@gf.com.cn； IF主力合约近期走势 T主力合约近期走势 发展研究中心 宏观金融组 电 话：020-85590051 E-Mail：liuqingli@gf.com.cn 本周要点： 历史上，10年期国债期货有六次持仓量出现明显增加，分别发生在2015年5月、2016年4月、2016年12月、2018年6月、2018年10月、2019年4月。近期，从2019年6月起，10年期国债期货的持仓量再次上升，对应期债出现回暖，不过期债已于9月出现回落。对比历史上的六次情形，本次持仓量的增加与前三次相类似。 本轮期债持仓量创历史新高，前期伴随着期债的上行，主要是受全球经济放缓、我国经济低迷、央行降准、中美贸易的不确定性、地缘政治等影响。而随着通胀的上行；市场对于逆周期政策调节下，经济企稳的预期；中美贸易摩擦出现阶段性好转；货币政策进一步宽松空间有限等因素的影响，期债于9月开始震荡下行。不过期债持仓量却继续走高，并创历史新高。从历史看，三次类似的行情中，前两次持仓量的回落，伴随着期债的继续回落；而第三次持仓量的回落，伴随着期债的触底回升。因此，以史为鉴，较难得出持仓量回落是否会对期债行情带来方向性影响。不过就目前期债的影响因素看，随着逆周期调节的不断推进，市场对于经济企稳的预期；中美贸易摩擦进一步升级的概率或较低；猪肉价格近期的持续高企，或将长期引发期债的震荡下行。 策略要点： 股指：上周的经济数据继续疲弱，但是监管层对完善资本市场制度的意图越来越明确，推动长期资金入市、减持规则修订、新三板综合改革等等，中期来看利好资产市场长远发展，短期来看提振情绪。上周五的交易量也有所恢复，量能回升，操作上，建议轻仓试多IF1911，入场点位3880-3900，止损点位3850。 国债：随着逆周期调节的不断发力，经济边际有所改善；猪肉价格持续高企，助推CPI短期维持高位；中美贸易摩擦短期或迎来阶段性改善，将对债市带来压制。不过央行对市场流动性的呵护，美联储本周或再次降息，对债市存在支撑。受多空因素的影响，近期债市或延续震荡，建议观望为主，密切关注本周美联储的议息会议、市场资金面的情况和10月的经济数据。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 金融期货策略周报 目录 一、本周焦点：期债持仓量增加对走势的影响 ........................... 1 （一）第一次持仓量明显增加的市场环境 ................................... 2 （二）第二次持仓量明显增加的市场环境 ................................... 2 （三）第三次持仓量明显增加的市场环境 ................................... 2 二、本周策略：股指轻仓试多IF，国债延续震荡 ...................... 3 三、宏观表现：基本面数据跟踪 ................................................... 4 四、市场表现：股指国债期货数据跟踪 ....................................... 7 免责声明 .......................................................................................... 10 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 金融期货策略周报 一、本周焦点：期债持仓量增加对走势的影响 国债期货自2013年上市以来，持仓量稳步增长。2018年，国债期货日均持仓7.92万手，是2013年的21.2倍。2019年1月到9月期间，国债期货日均持仓9.26万手，10年期、5年期和2年期国债期货持仓量占比分别为72.80%、23.08%和4.12%。2019年10月24日，10年期国债期货持仓量超过9.35万手，创历史新高。本文将以10年期国债期货为例，分析历史上期债持仓量明显增加对后市的影响，以期对当前行情得到借鉴。 图：T上市以来六次持仓量明显增加 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 表：持仓量明显增加对应期债的表现 时间 持仓量表现 期债表现（收盘价） 2015年05月06日 10年期国债期货上市一个多月后，持仓量从上市当天的862手，增加至2万手以上 期债随持仓量的增加逐步上行，不过先于持仓量出现回落 2016年04月20日 10年期国债期货持仓量突破5万手 整体看来，本次持仓量的增加伴随着期债的不断攀升，不过期债走势先于持仓量出现回落，呈现高位震荡态势 2016年12月20日 10年期国债期货持仓量突破7万手 前期持仓量的增加伴随着期债的整体上行，不过期债走势先于持仓量出现大幅回落 2018年06月27日 10年期国债期货持仓量经前期回落至4万余手后，重新超过6万手 期债随持仓量的增加逐步上行，并与持仓量同时出现回落 2018年10月31日 10年期国债期货持仓量经前期回落至5万余手后，超过7万手 持仓量伴随着期债的攀升逐步增加，但先于期债走势出现回落 2019年04月03日 10年期国债期货持仓量经前期回落至4万余手后，重回超过7万手 持仓量的增加伴随着期债的回落，持仓量的减少伴随着期债的逐步回暖 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 金融期货策略周报 历史上，10年期国债期货有六次持仓量出现明显增加，分别发生在2015年5月、2016年4月、2016年12月、2018年6月、2018年10月、2019年4月。近期，从2019年6月起，10年期国债期货的持仓量再次上升，对应期债出现回暖，不过期债已于9月出现回落。对比历史上的六次情形，本次持仓量的增加与前三次相类似。 （一）第一次持仓量明显增加的市场环境 10年期国债期货于2015年5月6日持仓量超过2万手，之后延续上升的态势，于5月25日持仓量达到2.68万手之后，开始回落，自9月14日起再次逐步上升。对于期债走势方面，前期期债伴随持仓量的上升而走高，不过先于持仓量升至短期高点，于4月30日开始逐步回落，至6月15日降至短期低点后，逐步回暖。 从影响因素看，前期期债的走高与经济基本面、资金面和市场供给有关。经济基本面方面，4月15日发布的3月各项经济增长数据显著低于预期，特别的，3月工业增加值同比增速降至5.6%。资金面方面，7天期逆回购利率连续被下调；央行下调法定存款准备金率；市场热议中国QE。债券供给方面，江苏地方债推迟发行。之后，受地方债的启动、央行定向正回购以及工业增加值增长加快等影响，期债回落。 （二）第二次持仓量明显增加的市场环境 10年期国债期货于2016年4月20日持仓量突破5万手，之后于4月25日升至短期高点出现回落，自5月23日起再次逐步上升。对于期债走势方面，前期期债伴随持仓量的上升而走高，不过先于持仓量出现回落（1月22日），但降幅有限，自6月8日起再次回暖。 从影响因素看，前期期债的上行始于2015年的11月，受经济低迷、央行下调MLF和SLF利率、及美联储加息靴子落地等影响。之后，受市场对经济改善的预期，对通胀的担忧以及央行稳健的货币政策等影响，期债震荡下行。 （三）第三次持仓量明显增加的市场环境 10年期国债期货于2016年12月20日持仓量超过7万手后，开始回落。2017年全年，持仓量高位波动。对于期债走势方面，前期持仓量的增加伴随着期债的整体上行，不过期债走势先于持仓量出现大幅回落（11月4日）。2017年全年，期债整体下滑。而就2016年12月20日当天来说，持仓量升至短期高点，而期债降至短期低点。 从影响因素看，前期期债的上行主要受经济增速的再次放缓、CPI回落等影响。而伴随经济趋于稳定、通胀的上行，市场对于美联储加息的预期，央行各地方支行向部分商业银行进行口头的“窗口指导”，债券代持违约事件等影响，期债回落。 本轮期债持仓量创历史新高，前期伴随着期债的上行，主要是受全球经济放缓、我国经济低迷、央行降准、中美贸易的不确定性、地缘政治等影响。而随着通胀的上行；市场对于逆周期政策调节下，经济企稳的预期；中美贸易摩擦出现阶段性好转；货币政策进一步宽松空间有限等因素的影响，期债于9月开始震荡下行。不过期债持仓量却继续走高，并创历史新高。从历史看，三次类似的行情中，前两次持仓量的回落，伴随着期债的继续回落；而第三次持仓量的回落，伴随着期债的触底回升。因此，以史为鉴，较难得出持仓量回落是否会对期债行情带来方向性影响。不过就目 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 金融期货策略周报 前期债的影响因素看，随着逆周期调节的不断推进，市场对于经济企稳的预期；中美贸易摩擦进一步升级的概率或较低；猪肉价格近期的持续高企，或将长期引发期债的震荡下行。 二、本周策略：股指轻仓试多IF，国债延续震荡 股指期货 上周政策面、基本面和中美关系等方面确定性高的消息较少，市场观望情绪浓重，股指呈震荡行情，整周沪指上方有10日均线压制，下方有60日均线支撑。成交量偏低，资金不活跃，上周前四个交易日均未突破4000亿，周五略高于4000亿。 近日高层推动长期资金入市的意图愈发明显，上周证监会主席易会满就主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会，再次提出要引导更多中长期资金入市。不过上周的大市并未因监管层的喊话有明显的动作，一方面是因为政策尚未落地，另一方面是因为目前基本养老保险和社保基金直接或间接投资于权益类资产的比例都还比较低。2018年底社保基金重仓持股总市值约占总规模的9%，考虑到直接投资股票的实际市值不止这个规模，因此股票投资比例或达到10%。基本养老保险上周也公布的了最新数据，截止9月底，养老保险基金委托投资合同总金额为9660亿元，其中7992亿元资金已经到账并开始投资，以2018年末基本养老保险基金结余5.8万亿计算，已经签订合同委托投资的比例大约占16.66%。而委托投资不仅只投资到股票，也有债券，所以投资于股票的比例远低于16.65%。不过在目前养老体系主要依靠基本养老保险和社保基金支撑的情况下，加大风险投资比例以提升其收益率的必要性不言而喻。而且从全球来看，长期资金都是权益市场持续发展的重要支柱。但是养老保险的属性决定了其风险偏好不高，中长期来看对上证50和沪深300指数更为利好。 上周初限售股解禁的规模比较大，资金的压力拖累大市。上周也传出监管部门有意对减持规则进行修订，已形成相关方案，目前确已在修订过程中。修订中的减持规则尚且不知是何种方向，传闻出来后市场出现短暂下行，但我们认为，减持规则的修订不能简单解读为收紧或者是放松，大概率是差异化监管。中长期来看依然利好资本市场中长期良性发展；短期来看，整个1