金融期货策略周报：股指轻仓试多，国债延续震荡

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 1/8/2018 金融期货策略周报20180108 股指轻仓试多，国债延续震荡 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 上周股市上涨受益于跨年后资金面趋松以及市场情绪回暖，这两个因素于本周大幅正向变化的可能性不大。资金面方面，随着利率已下行至去年12月初水平，而金融监管仍处于落地期，利率进一步下行空间有限。在基本面无明显利好的情况下，市场情绪是否能持续反弹存在疑问。操作上建议轻仓操作，IF1801在4120点以下试多，止损位4070点。 国债期货 上周，国债期货下行，银行间现券收益率短端下行，长端有所上行。当前资金面支撑债市，而监管细则的逐步明朗化和市场对于通胀的预期，对债市带来压力，考虑到监管趋严的持续性，制约长端债券收益率的回落空间，因此近期期债或弱势震荡，建议观望为主。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn IF近期走势 3,600 3,750 3,900 4,050 4,200 4,350 4,500 2017-11-092017-11-232017-12-072017-12-21 T近期走势 90.00 91.00 92.00 93.00 94.00 95.00 96.00 2017-10-092017-10-302017-11-202017-12-11 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 1/8/2018 周度报告 宏观及政策分析 12月份，官方制造业PMI录得51.6%，较前一个月小幅下滑了0.2%。至此，2017年PMI平均值为51.6%，高于去年均值1.3%，显示出2017年经济的韧性很强，制造业的发展稳中有进。12月PMI数据呈现以下特点：首先，供给和需求略弱，季节性因素依旧存在。12月份PMI数据小幅下降，除了供给和需求有所转弱外，季节性因素或也是原因之一。从历史上看，自2012年以来，PMI的波动较为平稳，除了2015年外，其余年份的12月PMI相较11月都出现了小幅的下滑，原因或在于冬季企业开工季节性的下降，因此12月份PMI数据下降或存在一定的季节性。从本月来看，供给和需求均出现不同程度的回落，其中，生产指数和新订单指数为54%和53.4%，分别比上月回落0.3%和0.2%。这或与环保限产在12月继续发力有关，入冬以来，在严格的环保政策监管下，绝大多数高能耗企业都按照国家限产政策执行，高炉开工率一直处在较低水平，这对企业的生产有一定影响，但是部分焦化企业开工率有所上升。其次，制造业结构继续优化。高技术制造业PMI为53.8%，比上月上升0.6%，其年均值要高于去年和制造业总体水平，凸显出新动能加快成长，发展质量不断提高。中央经济工作会议曾经强调未来经济要由高速度转为高质量发展，因此未来政策或继续偏向于新动能的制造业，这将有利于新动能继续向引领制造业经济向高质量迈进。值得注意的是，采暖季下，焦化企业开工率有所回升。在“气改煤”导致天然气供应出现不足之后，环保部又向京津冀以及周边地区下发了《关于请做好散煤综合治理确保群众温暖过冬工作的函》的特急文件，之后以山西为代表的地区允许部分供气焦化企业在环保达标前提下满负荷生产，以满足居民的采暖需求。12月能源原材料供应紧张和运输成本上升使得石油加工及炼焦业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业的价格涨幅明显。宏观层面上反映在了原材料购进价格和出厂价格上，二者录得62.2%和54.4%，分别较上个月上涨了2.4%和0.6%。价格的上涨对企业的采购意愿有所激励，12月采购量指数为53.6%，比上月小幅上涨0.1%，企业对未来前景的预期较为乐观。 流动性方面，上周流动性较为宽松，宽松的原因和财政存款的支出有关，在此背景下，央行也连续10天暂停公开市场操作以对冲财政支出的影响，上周央行累计净回笼5100亿元。银行间质押式回购利率R007、R014和R1M较前一周分别下降了412bp、327bp和234bp。银行间质押式回购利率的大幅下跌显示出目前银行间流动性较高，预计在财政支出效应减退后，资金利率将回归正常。 政策方面，新年伊始，政策频繁出台。首先，中国人民银行、银监会、证监会、保监会下发了《中国人民银行银监会证监会保监会关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，目的在于规范金融机构规范操作，打击不受监管地带的交易，代持业务将收到限制，银行的融资业务或受到一定冲击，特别是中小银行的压力或最大。其次，1月6日，银监会发布商业银行委托贷款管理办法，办法明确商业银行作为受托人，不得参与贷款决策，不得提供各种形式担保，资金不得用于从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资，不得用于股本权益性投资或增资扩股等。办法对委托贷款进行了明确的要求和监管，进一步压缩银行资金脱实向虚的空间， Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 1/8/2018 周度报告 委托贷款的下降或进一步传递到社融方面，预计2018年的社融将会开始下降。人民币方面，央行发布了进一步改善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化通知，通知称，凡依法可以使用外汇结算的跨境交易，企业都可以使用人民币结算。便利境外投资者以人民币进行直接投资；确保境外投资者利润所得依法自由汇出。便利企业境外募集人民币资金汇入境内使用。这显示出目前人民币汇率已经较为平稳，监管层对资金外流对人民币汇率的影响不再担忧。房地产方面，兰州房管局发布通知，对部分区域取消限购，仍实行限购的区域不再提供社保证明和纳税证明。由于目前兰州市场供大于求，因此本次调控可以被视为完善调政策，这也意味着2018年更多的城市的房地产将会迎来分类的调控。 投资逻辑与观点 股指期货：股指短期观望 2018年首周，股市迎来开门红，市场情绪明显回暖，指数普遍上涨。指数方面，创业板指上涨2.78%，深证成指上涨2.74%，沪深300指数上涨2.68%，中证500指数上涨2.66%，上证综指上涨2.56%，上证50指数上涨2.51%。期指方面，IF1801合约上涨2.74%，IH1801合约上涨2.66%，IC1801合约上涨2.26%。行业方面，按申万一级行业分类，行业涨幅前五依次是房地产（7.71%）、建筑材料（6.51%）、家用电器（4.60%）、化工（4.50%）和采掘（4.34%），涨幅后五依次是汽车（0.46%）、传媒（0.76%）、电气设备（0.85%）、电子（1.04%）和国防军工（1.10%）。 上周股市上涨主要受益于两方面。首先，去年末资金面紧张超出市场预期，各主要逆回购利率大幅上行，抑制股市风险偏好，跨年后由于定向降准及临时准备金安排使资金面紧张得以缓解。其次，年末部分机构投资者兑现收益离场，而随着新年到来，机构投资者资金逐步入场，市场情绪逐渐回暖，体现在交易额以及北上资金净流入大幅放大。 基本面上，2017年12月财新中国制造业PMI为51.5，高于预期。财新PMI分项中，产出指数、新订单指数、就业指数均有所上升，采购指数、出厂价格指数则有所回落，显示制造业维持稳中有进的步伐，而上游工业品价格则随着供给侧改革进入后段而开始回落。中国12月外汇储备31400亿美元，较11月略有增长，连续11个月上涨，显示国际收支逐步改善，资本外流状况有所缓解。本周需关注周中公布的12月CPI、PPI和12月金融数据。 新年伊始，金融监管的步伐并未停歇。1月3日，一行三会发布了《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，从多方面规范债券市场参与者债券交易业务。同一天，有消息称央行同存备案新规出台，将进一步限制银行同业存单的发行额度。同业存单由于不受MPA考核限制，前几年成为商业银行扩张资产负债表的重要手段，此消息如属实，无疑将限制银行同业负债扩张，银行系统流动性也将受到影响。 海外方面，欧元区2017年12月综合PMI终值为58.1，为近7年来新高；欧元区12月服务业PMI终值亦创下近6年半以来新高。欧元区经济数据完美收官，照亮2018年欧元区经济复苏的前景，国际货币基金组织及联合国均对2018年全球经济增长持积极预期。同时，欧元区经济复苏带动通胀向上，欧洲央行管委、德国央行行长魏德曼表示，由于通胀原因，欧洲央行 Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 1/8/2018 周度报告 应设定具体的QE退出时间。继美英加息之后，欧央行大概率于2018年收紧货币政策，全球主要经济体将共同步入货币政策紧缩周期，中国央行在全球加息环境下，货币政策预计易紧难松，利率中枢短期难以下行。亚太股市首周表现亮眼，日经225指数周上涨4.17%，继续刷新1992年2月以来新高，台湾加权指数周上涨2.02%，刷新28年来新高。 流动性方面，央行上周全周没有进行公开市场操作，共有8笔逆回购到期，净回笼资金5100亿元。跨年后资金需求减弱，同时定向降准和临时准备金为市场提供流动性，资金面有所缓解。截至1月5日，上周主要回购利率全线大幅下行，R007全周下行412.05个基点至2.82%，隔夜Shibor全周下行18.80个基点至2.484%。去年末跨年流动性紧张于上周得以缓解，预计本周资金面将相对平稳。股市资金方面，截至上周四，两融余额较上周略有上涨。上周沪、深股通共计净流入约145亿，较12月有大幅回升，显示短期市场情绪较为积极。 上周股市上涨受益于跨年后资金面趋松以及市场情绪回暖，这两个因素于本周大幅正向变化的可能性不大。资金面方面，随着利率已下行至去年12月初水平，而金融监管仍处于落地期，利率进一步下行空间有限。在基本面无明显利好的情况下，市场情绪是否能持续反弹存在疑问。操作上建议轻仓操作，IF1801在4120点以下试多，止损位4070点。 国债期货：延续震荡 上周，国债期货下行，银行间现券收益率短端下行，长端有所上行，其中5年期国债到期收益率上涨0.39bp，10年期国债到期收益率上涨4.05bp，10年期国开债到期收益率上涨9.95bp。 基本面方面，短期通胀预期施压债市。2017年12月财新中国制造业PMI创四个月来新高，对于官方制造业PMI中，生产指数、新订单指数和就业指数均出现下降，不过财新中国制造业PMI中，产出指数、新订单指数和就业指数均有上升，说明短期虽然经济下行压力逐步显现，不过仍存在一定的韧性。下游方面，乘联会公布数据显示，考虑去年末的特殊效应，厂家的批发走势仍会有一定增长，而零售的恢复较快是较好的。截至1月6日，30大中城市商品房成交面积同比-18.97%，房地产调控的持续推进，仍对经济增速带来压制。中游方面，进入新年第一周，高炉开工率有所回暖，不过仍处于低位；6大发电集团日均耗煤量同比增速为4.13%。上游方面，美元指数下跌后有所企稳，原油等价格上升带动CRB现货指数上行明显。近期，大宗商品价格上涨提升了通胀预期，对债市带来一定压力。 资金面方面，资金