金融期货策略周报：股指或宽幅震荡，国债可轻仓试多

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 6/23/2015 金融期货策略周报20150623 股指或宽幅震荡，国债可轻仓试多 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 从长期来看，由于居民财富重配仍有空间，改革创新带动的经济新引擎尚未形成以及政策拐点还没到来这三个核心逻辑，我们认为牛市并不会就此终结，股指在长期上行趋势中将面临阶段性的宽幅震荡行情。操作上建议投资者谨慎抄底，可适当降低仓位静候企稳信号。IF1507、IH1507、IC1507关注支撑位4500、2800、9800点。 国债期货 基本面仍在低位对债市有一定支撑，货币政策仍将宽松，中长期慢牛观点不变；不过资金面在年中偏紧、稳增长依旧是重点以及地方债供给对债市有一定的压力，而股指大幅回调亦有助于降低投资者风险偏好，预计国债短期仍在低位震荡。操作上，我们认为此时多头风险要低于空头，投资者可继续多单持有，或继续在低位轻仓试多，做好资金管理；对于风险承受能力较弱的投资者，可继续观望，待趋势出现后再行操作。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn 陈振宇：020-85598371 chenzhenyu@futures.gf.com.cn； IF近期走势 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002015-04-242015-05-112015-05-252015-06-08 TF近期走势 93.0094.0095.0096.0097.0098.0099.002015-04-242015-05-112015-05-252015-06-08 模拟账户收益情况 Page 2 of 6 http://www.gfqh.cn 6/23/2015 周度报告 宏观及政策分析 宏观经济方面，5月工业增加值继续在6%附近徘徊，没有明显的变化，投资累计同比继续下行，零售消费总额也徘徊在10%左右的低位；M2同比略上升，但依然低于11%，社融数据依旧在低位，反应社会整体需求仍不足。上周，统计局发布了用电量数据，5月累计同比增加1.1%,略好于4月，不过依旧在近年来的低位；央行也公布了2015年二季度银行家、企业家和储户调查问卷，不少经济数据都处于历史低点，显示经济压力依旧较大。二季度国内订单和出口订单虽略有反弹，但是经过季节调整后仍在低位，企业经营景气指数也大幅下滑至51.8%，贷款总体需求指数也下降至60.4%，两者均为历史最低位；银行业也受此影响，不良贷款回升、贷款投放不畅、盈利能力下降，景气指数也降低至62.4%，为历史新低；而由于居民收入放缓，未来收入信心仍在低位，居民国内消费不足，内需提升难度亦较大，未来经济上升动能仍较弱。 资金面方面，受IPO因素、MLF到期未全部续作的影响，目前资金面虽然整体较为宽松，但已经有一定的上升，1天回购利率从1.1%附近上升至1.28%，7天和14天回购利率亦分别上行76和77BP至2.87%和3.56%。考虑未来IPO发行常态化以及外汇占款仍有变数，未来资金面存在一定的压力；但是在政策压力各项融资利率的情况下，资金利率不可能出现大幅的反弹，未来我们预计央行会继续通过锁短放长的做法，要么通过大规模的降准或者定向的措施释放长期低成本资金，资金利率未来仍将保持稳定。 政策面方面，国务院一方面批复了《关于加大推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，另一方面，在常务会议中再度提出支持政策强调加大重大领域有效投资（农村电网升级和粮仓设施、城镇污水处理和棚户改造、老工业区和工矿区改稿、水利和中西部铁路建设等），这显示政策一方面为中小创企业提供更好的空间，另一方面不放松大的投资项目，决策层意在平衡稳增长和调结构，两者需并行发展。不过，我们认为，当下来看，稳增长相比于调结构可能更为紧要，这可从决策层近期动向可看出。发改委5月批复4500亿之后，又于6月10日批复1261亿项目；5月15日下发的“40号文”要求银行等金融机构在控风险的前提下，不得盲目抽贷、压贷、停贷；国务院则在6月8日派出6支督查组赴地方落实稳增长等，在此要求下，包括广东、山东在内的13省市已经出台稳定经济增长的措施政策。同时，据《华夏时报》报道，央企“四项改革”试点具体方案也即将出炉，试点的6家央企已经按照“一企一策”的原则，针对性的制定了集团公司和下属企业的改革措施，这也为未来更大范围内的国企改革做铺垫。 投资逻辑与观点 股指期货 上周市场大幅调整的原因有三：一是证监会严管场外配资，对杠杆资金的收紧加大了市场下行速度；二是年中季节性的资金紧张叠加此次IPO的冲击，加剧了投资者对市场的担忧；三是5月28日大跌后市场迅速反弹，并没有通过足够的调整释放风险，投资者情绪转向谨慎增加了获利回吐压力。短期来看，市场连续大跌后需要一段时间修复情绪，季节性的资金紧 Page 3 of 6 http://www.gfqh.cn 6/23/2015 周度报告 张也还需时间来化解，因此短期股指虽有打新资金回流的支撑，但仍难续快速回到上升通道中。 不过从长期来看，由于居民财富重配仍有空间，改革创新带动的经济新引擎尚未形成以及政策拐点还没到来这三个核心逻辑，我们认为牛市并不会就此终结，股指在长期上行趋势中将面临阶段性的宽幅震荡行情。 国债期货 当前经济环境依旧处于低迷状态，未来恐难出现V型反转，环比仍将维持低位，整体上维持L型的走势。地产销售相对好转，6月中旬30城新房销售同比增长60.3%，处于高位，但是地产商库存仍较高，拿地意愿依旧较低，不宜对地产改善过于乐观。发电量同比也在较低位置，同时六月中旬六大电厂日均发电消耗煤量同比滑落-13%，跌幅继续扩大，未来工业增加值增速或仍难乐观。此外，上周蔬菜涨幅有限，水果价格下行，通胀预计将维持低位。对债市而言，基本面依旧起到较强的支撑作用。 不过从市场情绪看，依旧对长端保持谨慎。一方面从资金利率看，近期资金利率有回升的倾向，在IPO、MLF续作量不够的情况下，资金利率也难保持低位。短期内，考虑在6月底时点以及央行“锁端放长”的操作，资金利率或难明显下行，这对短端国债有一定压力；从政策角度看，货币政策的力度依然偏小，考虑政策重心有向稳增长转移，财政政策或占一定的主导。不过从中长期看，财政政策难以在货币政策缺席的情况下持续，未来货币政策仍会持续。 投资策略 股指期货 操作上建议投资者谨慎抄底，可适当降低仓位静候企稳信号。IF1507、IH1507、IC1507关注支撑位4500、2800、9800点。 国债期货 基本面仍在低位对债市有一定支撑，货币政策仍将宽松，中长期慢牛观点不变；不过资金面在年中偏紧、稳增长依旧是重点以及地方债供给对债市有一定的压力，而股指大幅回调亦有助于降低投资者风险偏好，预计国债短期仍在低位震荡。操作上，我们认为此时做多风险要低于做空，投资者可继续多单持有，或继续在低位轻仓试多，做好资金管理。 主要图表 Page 4 of 6 http://www.gfqh.cn 6/23/2015 周度报告 2015-6-15至2015-6-19金融期货合约收盘收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓IF15044768.0-11.07%5,390,933-2,330,0050-87,408IF15054598.0-14.38%3,774,2703,440,184127,92097,516IF15064602.6-14.02%473,276103,58635,1493,677IF15094608.8-14.15%31,7436,5465,134456小计9,670,2221,220,311168,20314,241TF150696.245-0.88%44,66843,47322,55622,556TF150998.0052.09%3,686-38,9676,009-17,568TF151298.3650.40%134-3,39748-6,381小计48,4881,10928,613-1,393T150995.0200.42%15,684-11121,107-36T151295.4900.35%390-7581,37334T160395.9900.42%14-1568小计16,088-87022,53665年期国债期货股指期货一周行情数据（成交-手；持仓-手）表1 金融期货市场主要表现10年期国债期货来源：Wind资讯 图1 股指期货近期走势和成交 图2 5年期国债期货近期走势和成交 3,000.03,500.04,000.04,500.05,000.05,500.06,000.00500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002015-03-232015-04-142015-05-062015-05-272015-06-17IF成交量 93.094.095.096.097.098.099.005,00010,00015,00020,00025,00030,0002015-03-232015-04-142015-05-062015-05-272015-06-17TF成交量 数据来源：wind资讯 图3 股指期货基差走势 图4 股指期货与ETF走势比较 -150-100-50050100150200250300350当月基差次月基差当季基差下季基差 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002.002.503.003.504.004.505.005.506.00嘉实沪深300ETF华泰柏瑞沪深300ETFHS300股指 Page 5 of 6 http://www.gfqh.cn 6/23/2015 周度报告 数据来源：wind资讯 图5 现券市场利率 图6 资金市场利率 1.52.02.53.03.54.04.51年期3年期5年期7年期10年期 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0R001R007R014R1M 数据来源：wind资讯 Page 6 of 6 http://www.gfqh.cn 6/23/2015 周度报告 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所