金融期货策略周报：股指布局反弹，国债宽幅震荡

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 11/12/2018 金融期货策略周报20181112 股指布局反弹，国债宽幅震荡 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 前期监管层提出的化解股权质押风险和支持上市公司回购股份两方面政策正在落实，随着政策落地、资金到位以及上市公司积极回购股份，政策利多效果将陆续兑现，有望从政策预期转化为实际的风险因素化解及市场情绪回暖，估值有望迎来阶段性修复。需警惕中小企业信贷支持政策为银行股带来的业绩下调预期，进而压制上证50表现。操作上逢低做多IH1812，入场位2400-2450点，止损位2370点。 国债期货 数据显示基本面下行压力不减，但政策面利好频频，在支持民企相关政策不断出台和外围风险因素改善的背景下，投资者风险偏好或有所提升，民营企业“融资贵”和“融资难”问题有望得到缓解。而资金面维持“合理充裕”态势不变，在央行各种货币政策作用下，“宽货币”向“宽信用”传导阻塞有望打通。若后续贸易争端缓解，叠加更加积极的财政政策出台，期债上行将受到限制，料短期内多方因素作用下期债呈宽幅震荡走势，建议投资者观望处理。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn 吴施志：020- 89811936 wushizhi@gf.com.cn 周 舟：020-85591807 qhzhouzhou@gf.com.cn IF近期走势 3000305031003150320032503300335034003450350035503600365037003750380038503900395040002018-09-132018-09-282018-10-192018-11-02 T近期走势 93.093.594.094.595.095.596.096.597.097.598.02018-08-132018-09-032018-09-252018-10-23 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 11/12/2018 周度报告 宏观及政策分析 进出口数据均超预期增长，但是未来的不确定仍在加大。全球需求不断减弱，美国10月新增非农就业人数25万人，大超预期和前值，从数量上来看，也创下了2009年4月以来的新高，失业率3.7%，和上个月持平，而劳动参与率却高于前值，反映出整个就业市场非常紧缩。11月美联储的议息会议中四次提及经济“强劲”。但是对规定投资增长的表述变为“家庭支出继续强劲增长，而相比今年早些时候的快速增长，企业固定投资的增速已经缓和”。美国中期选举结果尘埃落地，特朗普经济政策实施未来将受阻，美国经济增长的拐点或加速到来，因此美联储明年的加息节奏或开始放缓。因此总体来说短期私人消费以及政府支出的增加将继续支撑美国经济发展，但是利率上升以及财政政策力度边际减弱将使得经济增速放缓，进而可能减少进口的需求。欧洲的经济景气度仍在不断下降，10月PMI指数较上个月下降了1.2个百分点，创下2016年9月以来的最低点。IMF在10月份最新《世界经济展望》中，将德国和法国的经济增长率分别下调了0.3%和0.5%，而德国经济部发布的秋季经济预测报告再次下调了对今明两年德国经济增长的预期至1.8%，法国政府也将经济增长从2.2%调整为1.7%。日本制造业PMI回升了0.4%，但是日本央行利率决议会议还是提及了整体经济下行的风险。三大发达地区未来经济增长减缓将给中国出口带来不小的冲击。从其他国家来看，土耳其、俄罗斯和越南经济景气度有所上升，中国台湾、韩国、印尼、马来西亚、南非以及墨西哥等地区经济景气度出现回落。总体而言，全球经济总需求还在不断放缓，对中国出口将造成一定压力。贸易政策上，一方面，民主党实际上更加偏向贸易保护主义，因此在部分国家贸易问题上或支持特朗普的做法，另一方面，贸易政策的决定权在总统手上，因此本次中期选举的结果不会影响美国对华贸易政策。但是目前中美双方均释放了积极缓和的信号，重点关注本月底在阿根廷举办的G20峰会进展。此外，在美联储加息的压力下，新兴国家特别是东南亚国家出现了货币贬值以及通胀压力上升的情况，例如：缅甸PMI落入收缩区间，货币贬值沉重打击了依赖进口的商品经济。财政部10月31日发布的《关于首届中国国际进口博览会展期内销售的进口展品税收优惠政策的通知》规定，对2018年11月5日至2018年11月10日期间举办的首届进口博览会展期内销售的合理数量的进口展品（不包括国家禁止进口商品、濒危动植物及其产品、国家规定不予减免税的20种商品和汽车）免征进口关税，进口环节增值税、消费税按应纳税额的70%征收。同时之前对1585个税目商品的最惠国税率降低也将在11月开始落地实施。预计未来中国进口强于出口的格局仍将存在，但是由于总需求依旧偏弱，因此进口高企的可持续性也存在一定的不确定性。 流动性方面，央行三季度货币政策执行报告于上周发布，从内容上看与之前的政治局会议的内容相辅相成。在货币政策方面，央行提出要创新货币政策工具和机制，还要增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导，推动利率体系逐步‘两轨合一轨’，同时央行首次在文章中用到了货币政策需要有“针对性”的词语。我们认为目前的经济难点在于如何宽信用，如何支持民营企业发展，近期的政府高层会议以及央行的众多表述和动作均表明了这一点，预计未来利率市场化改 Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 11/12/2018 周度报告 革也将有新的动作。从货币传导的路径上观察，1年期同业存单和3个月期同业存单利率的利差开始回落，这或说明宽信用正在慢慢展开。在汇率方面，央行提及要“在必要时加强宏观审慎管理”而二季度货币政策执行报告中提及的是“加大市场决定汇率的力度”。目前人民币整体贬值压力仍然较大，从央行的表述来看，未来央行或进一步加强汇率的管控。 政策方面，第二轮中美外交安全对话在美国华盛顿举行，双方认为，应当切实落实好两国元首近日通话所达成的共识，支持两国经济团队加强接触，就双方关切问题开展磋商，推动达成一个双方都能接受的方案。一方面我们认为积极良好的沟通是为月底G20的习特会奠定了良好的基础，中美贸易问题节奏或出现变化。但是另一方面我们认为，美国中期选举尘埃落地，但是民主党实际上更加偏向贸易保护主义，因此在部分国家贸易问题上或支持特朗普的做法，同时，贸易政策的决定权在总统手上，因此总体来说本次中期选举的结果不会影响美国的对华贸易政策。 投资逻辑与观点 股指期货：布局股指反弹 上周，沪深两市震荡下行，上证综指下跌2.90%，深证成指下跌2.78%，创业板指下跌1.89%，沪深300指数下跌3.73%，上证50指数下跌4.27%，中证500指数下跌1.56%。期指方面，上周IF1811下跌3.75%，IH1811下跌4.14%，IC1811下跌1.41%。 政策面上，十月份监管层提出的一系列政策，于近期密锣紧鼓地出台，而纾困股权质押风险的资金也在陆续到位。我们此前提出，现阶段监管层重点提出三方面的“护盘”措施，包括化解股权质押风险、支持上市公司回购股份、引入长期资金进入股市，前二者的进度推进可谓迅速，后者则需要时间验证成果。化解股权质押风险方面，据券商中国，截至上周五，保险业已设立5只纾困股权质押风险专项产品，目标规模达到780亿元。截至上周五，8家证券公司设立的纾困股权质押风险资管计划已完成备案，资金规模超过180亿。截至上周，北京、深圳、上海等超过十省市加入到纾困股权质押队伍，多地已发行纾困专项债。支持上市公司回购股份方面，据券商中国报道，继10月28日新公司法对上市公司股份回购标准作出修改之后，上周六晚间，证监会、财政部、国资委又联合发布了《关于支持上市公司回购股份的意见》，《意见》增加用于股份回购的筹资方式、允许破净且累计跌幅较大的个股进行“护盘式”主动回购、鼓励上市公司回购股份用于股权激励及员工持股计划。根据我们对以往几次市场底部的研究，发现政策底出现后，市场底并不会马上出现，但市场企稳反弹还需要一个季度以上的时间。短期来看，随着政策的落地以及资金的驰援，积极效果将陆续释放，并有望从政策预期转变为实际的风险因素化解及市场情绪回暖，估值有望迎来阶段性修复。 海外方面，上周的关注点无疑在于美国中期选举，结果符合市场预期。北京时间11月7日，美国中期选举尘埃落定，共和党获得参议院多数席位，民主党时隔8年重获众议院多数席。美国内政方面，民主党重新夺回众议院，未来可能会对特朗普形成内政压力，市场普遍认为特朗普的减税及基建刺激计划会受到更大的阻力。中美关系方面，两党对华态度上面或许不 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 11/12/2018 周度报告 会有大的差别。由于选举结果符合预期，因此短期对资本市场影响不大，但因为不确定性消除，美股在选举次日大幅上涨。G20峰会将于11月30日，届时习近平和特朗普将进行会晤，因此预计月底前中美贸易摩擦进入缓和期。 流动性方面，央行上周有1笔金额为4035亿元的MLF投放，公开市场操作净投放4035亿元。截至上周五，上周隔夜Shibor利率大幅下跌43.90个基点，R007下跌9.94个基点，近段时间资金面一直维持宽松，预计本周资金利率也将处于低位。交投方面，上周两市成交金额为16162亿元，连续三周日均成交额超过3000亿元，显示市场情绪有了明显的回暖。外资方面，上周陆股通净流入约51亿，外资流入势头重新趋于稳定。 前期监管层提出的化解股权质押风险和支持上市公司回购股份两方面政策正在落实，随着政策落地、资金到位以及上市公司积极回购股份，政策利多效果将陆续兑现，有望从政策预期转化为实际的风险因素化解及市场情绪回暖，估值有望迎来阶段性修复。需警惕中小企业信贷支持政策为银行股带来的业绩下调预期，进而压制上证50表现。操作上逢低做多IH1812，入场位2400-2450点，止损位2370点。 国债期货：期债或呈宽幅震荡走势 上周国债期货整体呈上涨态势，其中10年期国债期货连续5天录得上涨，全周累计上涨0.53%至96.005，5年期国债期货累计上涨0.39%至98.515，2年期国债期货上涨0.29%至99.900，长端走势强于短端。从成交量来看，上周国债期货三品种主力合约均交投活跃，平均处于近期高位。与期货一致，现券收益率整体呈下行走势，10年期国债收益率下降6.98bp至3.4763%，5年期国债收益率下降5.19bp至3.2710%，2年期国债收益率下行11.21bp至2.8248%。 资金面方面，央行维持资金面“合理充裕”态度不变，公告称银行体系流动性总量处于合理充裕水平，可吸收逆回购到期等影响。上周一，央行开展4035亿元MLF操作，等量续作到期MLF，截至周五已连续11天未进行逆回购操作。在连续暂停逆回购后，资金面宽松程度较前周有所收紧，银行间利率走势也佐证了这