中国宏观：经济下行压力加大，亟需政策进一步发力

华泰期货|中国宏观2018-11-03华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超宏观研究员021-60827984caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：贸易战扰动市场，人民币再次贬值2018-07-16国内环保和地产调控加码，贸易战正式开打2018-07-09经济下行压力加大，亟需政策进一步发力一周宏观数据1.9月规模以上工业企业利润同比增速为4.1%。2.10月官方制造业PMI为50.2，官方非制造业PMI为53.9，财新制造业PMI为50.1。一周货币动态1.险资首支化解股票质押风险专项产品成立，目标规模200亿。2.银保监会：加大信贷倾斜力度，在新增贷款当中，不断地提高对民营企业、小微企业授信的比重。3.证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展。4.证监会组织开展交易所债券市场信用保护工具的试点。下周经济数据1.10月财新服务业PMI预期52.8。2.10月官方外汇储备规模前值为30870.3亿美元。3.10月按美元计，中国出口同比增速前值为14.5%，进口同比增速前值为14.3%。4.10月CPI同比增速前值为2.5%，PPI同比增速前值为3.6%。宏观：经济方面下行压力依旧明显，制造业PMI难有上行空间，工业企业利润增速也仍有回落空间。本周宏观层面最大的关注点在于中央政治局会议、民营企业座谈会和国常会三个会议的召开以及会议上提出的相关要求和决定。我们认为随着城镇新增就业提前完成全年目标，未来政府将向稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资发力。其中维护权益市场信心和维稳汇率仍将是稳金融重点，未来将进一步采取措施扩大出口，基建投资将持续发力，扶持民营和小微企业的信贷支持等政策将陆续落地。另外此次中央政治局会议虽未提及房地产调控，但我们认为地产将延续严调控。策略：谨慎看空地产下游风险点：地产投资超预期上涨 华泰期货|中国宏观2018-11-032/10一周数据解读9月规模以上工业企业利润增速如预期下跌，并已经连续三个月下滑。具体来看，在41个工业大类行业中，34个行业利润总额同比增加，新增利润主要来源于钢铁、建材、石油、化工行业。不过在工业生产总体疲弱，工业品价格指数未来仍将继续回落的背景之下，我们预计工业企业利润增速仍有回落空间。10月官方制造业PMI继续回落，并低于预期。从分项数据上看，制造业生产和需求扩张的速度继续放缓，主要原材料库存量和产成品库存均出现回落，企业用工量继续下滑，新出口订单连续五个月位于荣枯线下方，并继续快速下滑，彰显出出口压力明显。总体来看经济下行压力依旧明显，制造业PMI难有上行空间。图1：规模以上工业企业利润累计同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图2：官方制造业PMI(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-11-033/1010月官方非制造业PMI超预期大幅回落，但总体仍保持较快增长。从分项来看，非制造业市场需求增速出现下滑，投入品价格和销售价格双双回落，非制造业企业对市场发展预期持乐观态度。另外建筑业景气度高位提升，建筑业市场需求稳定增长，企业信心较强。10月财新制造业PMI微幅上涨略好于预期。从分项数据上看，制造业产出结束了连续27个月的增长态势，新订单指数小幅回升但仍远低于年初增幅，另外由于担心中美贸易战冲击和市况低迷的影响，制造业界对未来12个月的经营前景信心度降至11个月低点。总体来看经济下行压力依旧明显，制造业PMI难有上行空间。图3：官方非制造业PMI(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图4：财新制造业PMI(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2018-11-034/10本周经济观察：经济下行压力加大，亟需政策进一步发力本周宏观层面最大的关注点在于中央政治局会议、民营企业座谈会和国常会三个会议的召开以及会议上提出的相关要求和决定。本周中央政治局召开会议，会议指出，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。外部环境也发生深刻变化。会议强调实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。会议要求研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。继续积极有效利用外资，维护在华外资企业合法权益。要使已出台的各项政策措施尽快发挥作用。周四习近平主持召开了民营企业座谈会，会上强调要毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展，支持民营企业发展并走向更加广阔舞台。我国民营经济只能壮大、不能弱化，而且要走向更加广阔舞台。会上提出了当前要抓好6个方面政策举措落实，帮助民营经济解决发展中的困难，一是减轻企业税费负担；二是解决民营企业融资难融资贵问题，对符合经济结构优化升级方向、有前景的民营企业进行必要财务救助；三是营造公平竞争环境，打破各种各样的“卷帘门”、“玻璃门”、“旋转门”，鼓励民营企业参与国有企业改革；四是完善政策执行方式，去产能、去杠杆要对各类所有制企业执行同样标准，在安监、环保等领域微观执法过程中避免简单化、“一刀切”；五是构建亲清新型政商关系；六是保护企业家人身和财产安全。周五的国常会会议则指出当前国内外形势错综复杂，就业压力仍然较大。要按照党中央、国务院部署，坚持就业优先战略，推出更加积极的政策。一是对符合条件的努力稳定就业的参保企业，可通过减费方式，返还企业及其职工缴纳的50%失业保险费。二是支持创业带动就业。通过政府性融资担保、鼓励创业担保贷款等促进创业就业。民营企业、中小微企业是吸纳就业的主力军，各项支持创业就业政策要重点向它们倾斜。三是支持参加技能培训。明年1月1日起，将就业见习补贴范围由离校未就业高校毕业生扩展至16—24岁失业青年；职工申领技术技能提升补贴条件，由参加失业保险3年以上放宽至1年以上。支持失业人员参加各类技能培训，对参训合格人员给予培训补贴，对其中就业困难人员和零就业家庭成员在培训期间再给予生活费补贴。四是对符合条件的失业人员及时发放失业保险金，其个人应缴纳的基本医疗保险等费用从失业保险基金中列支。对符合条件的生活困难失业人员给予临时生活补助、临时救助或纳入最低生活保障。五是各地要把做好就业工作放在更加突出位置，因地制宜，多措并举促进就业。支持企业履行社会责任，努力稳定就业岗位。为减轻企业负担，促进扩大就业，会议决定，对用人单位和职工失业保险缴费比例总和从3%阶段性降至1%的现行政策，明年4月底到期后继续延续实施。 华泰期货|中国宏观2018-11-035/10从三大会议的内容来看，做好六稳工作的总方针并没有改变，但是政策在六个方面短期会有所倾斜。虽然国常会为稳就业再提一系列举措，但是我们认为随着城镇新增就业提前完成全年目标，未来政府将向稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资发力。此次中央政治局会议强调了促进资本市场长期健康发展，虽然股市和汇市近几日出现明显反弹，但维护权益市场信心和维稳汇率仍将是稳金融重点。稳外贸方面，目前出口压力逐步显现，在今年两次上调出口退税率的情况下，未来将进一步采取措施扩大出口。稳投资方面，今年中国投资增速有所放缓，特别是基础设施投资增速回落较多，本周国办印发了《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，未来基建投资将持续发力。另外本周两大会议都强调了对民营、中小企业的关切，未来扶持民营和小微企业的信贷支持等政策将陆续落地。另外此次中央政治局会议虽未提及房地产调控，但我们认为地产将延续严调控。 华泰期货|中国宏观2018-11-036/10一周数据跟踪微观市场变化图5：本周六大发电集团日均耗煤量出现下滑图6：本周高炉开工率继续下滑数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图7：本周半钢胎开工率继续反弹图8：本周波罗的海散干货指数继续下滑数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万吨%% 华泰期货|中国宏观2018-11-037/10图9：本周各线城市商品房成交面积出现上涨数据来源：Wind华泰期货研究院商品价格变动图10：本周农产品批发价格200指数继续下滑图11：本周猪肉平均批发价继续下滑数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图12：本周铜、锌和铝都下跌图13：本周螺纹和焦炭都出现下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万平方米元/公斤元/吨元/吨元/吨元/吨 华泰期货|中国宏观2018-11-038/10图14：本周动力煤和焦煤都下跌图15：本周橡胶和PTA都下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图16：本周国际油价继续下滑数据来源：Wind华泰期货研究院金融市场变动情况图17：本周银行质押式回购利率出现下滑图18：AA-AAA利差1年期和3年期都下滑数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院元/吨元/吨元/吨元/吨美元/桶%% 华泰期货|中国宏观2018-11-039/10图19：本周同业存单三个月到期收益率出现下滑图20：本周1年期和10年期国债收益率都下滑数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图21：本周人民币兑美元出现升值图22：本周公开市场实现净回笼数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院%%bp人民币兑美元亿元 华泰期货|中国宏观2018-11-0310/10免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com