PMI双双走低，政策组合效应将进一步显现 10月31日，国家统计局公布10月份官方制造业PMI为50.2，非制造业PMI为53.9，综合PMI为53.1。主要观点如下： 第一，受内外部需求下滑、就业压力加大、“十一”长假扰动等因素影响，PMI本月双双回落。10月份，制造业PMI为50.2，较上月下降0.6个百分点。其中，新订单指数为50.8%，比上月回落1.2个百分点，这是由于内外部需求下滑较快导致的：国内终端需求连续两个月下滑，8月、9月社会消费品零售总额环比增速连续比前月下降0.02个百分点；贸易战升级（9月24日，美国宣布对中国2000亿美元商品加征10%关税）、欧日经济承压、新兴市场风险上升等因素，导致国外需求回落，本月新出口订单指数为46.9%，低于上月1.1个百分点，也是2016年以来的最低水平。就业压力持续加大，从业人员指数连续2个月降低，本月制造业和非制造业的从业人员指数分别为48.1%和48.9%，都已降至年内低点（图1）。中秋节加“十一”长假扰动，也一定程度拉低了PMI指数。 第二，积极财政政策带来企业成本压力缓解和建筑业市场回暖，传统动能向新动能转变进程加快。5月增值税调减税率、10月个税改革等减税政策使得企业成本趋于下降。10月份，购进价格指数为58%，较上月回落1.8个百分点。另外，生产资料价格上涨幅度降低，能源和原材料价格增速下降也有助于缓解企业成本压力。政府对高新技术产业的支持，比如，所得税率优惠、人才购房补贴、研发费用扣除等一系列政策，使得高新技术产业发展势头良好。建筑业PMI为63.9%，高于上月和上年同期0.5和5.4个百分点，表明随着下半年基建的上马，建筑业市场需求稳定增长（建筑 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 2018年10月31日 2018年第51期（总第317期） 国际金融研究所 经济金融热点快评 2018年第51期（总第317期） 业新订单指数和业务活动预期指数为56.2%和66.0%，分别比上月上升0.5和0.9个百分点），建筑企业信心较强。10月份，高新技术产业PMI为51.6%，高于制造业整体水平1.4个百分点；前10月均值水平高于整体制造业2.3个百分点，表明国内传统动能向新动能转变的进程不断加快。 图 1：从业人员PMI变化趋势 图 2：大中小企业PMI变化趋势 资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所 第三，让政策“飞一会”，期待政策组合发挥累加效应。10月，中、小型企业PMI为47.7%和49.8%，分别较上月下滑1.0和0.6个百分点，表明中小企业对增长前景较为悲观（图2）。另外，部分外向度较高的行业受中美贸易战影响在持续加深，如果明年1月2000亿美元商品关税提高至25%，预计会有更大影响。政府已经针对问题，制定了一系列政策措施。按照“六稳”要求，设立民营企业债券融资支持工具、国企改革“双百行动”、减少资本市场交易环节的不必要干预等政策，同时，货币政策、环保限产等政策也逐渐在边际放松，这都有利于优化营商环境、支持民营企业发展、深化国企改革、提高微观经济活力。经验表明，政策“组合拳”效果显现存在滞后效应。在今年四季度到明年初，政策累加效应预计会显现，经济运行将趋于平稳。 （点评人：中国银行国际金融研究所 李赫） 47.548.549.550.551.52016-012016-092017-052018-012018-09非制造业PMI:从业人员制造业PMI:从业人员44.746.748.750.752.754.72017-012017-062017-112018-042018-09PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业审稿：周景彤 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2779 联系人：盖新哲 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 4026