1 3月金融数据同比增速回落，政策将确保“不急转弯” 2021年4月12日，中国人民银行发布3月份主要金融数据，M2、社融同比增速明显回落，主要关注点如下： 第一，社融增量有所下降，信贷类资金仍是主力，债券类资金降幅明显。2021年一季度社会融资规模增量为10.24万元，比上年同期少增8730亿元。具体看，一季度信贷类资金（人民币贷款、未贴现的银行承兑汇票）合计增加8.23万亿元，同比多增9574亿元。其中人民币贷款增加7.91万亿元，同比多增6589亿元，占新增社融的77.3%，增加12.08个百分点，人民币贷款对社融的拉动作用明显上升。社融同比少增主要受债券类资金大幅下降拖累。一季度债券类资金（企业债券净融资和政府债券净融资）共计15198亿元，同比减少18375亿元。这主要与两方面因素有关：一方面，2021年以来，债券市场违约金额继续增加。从数据看，一季度债券市场违约金额已超过500亿元，去年全年则为1697.02亿元，债券市场违约风险仍然处于上升态势，投资者对债市信用风险的担忧仍在。另一方面，与去年相比，今年政府专项债下达时间较晚，导致政府债券融资规模大幅下降。此外，企业股票融资2467亿元，同比多1212亿元，保持较好增长态势。 图1：一季度新增社融分项同比上年变化（亿元） 数据来源：Wind，中国银行研究院 -10,000-5,00005,00010,000新增人民币贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 研究院 经济金融热点快评 2021年4月13日 2021年第51期（总487第期） 2 2021年第51期（总第487期） 第二，人民币贷款继续稳步增长，中长期贷款增长势头迅猛。一季度新增人民币贷款7.67万亿元，同比多增5741亿元，主要原因是中长期贷款同比大增2.15万亿元。其中，企业中长期贷款同比多增1.43万亿元，居民中长期贷款同比多增7200亿元。一方面，今年以来，我国经济稳中向好，经济复苏动力强劲，企业生产投资意愿旺盛，资金需求动力充足，中长期贷款规模明显增加。1-2月固定资产投资同比增长35%。另一方面，今年以来，居民购房需求回暖，资金需求意愿较强，外加一季度银行信贷额度较为充足，这也导致居民中长期贷款规模同比出现明显增加。2021年3月，30个大中城市商品房成交面积为1829.58万平方米，同比上涨86. 4%。 图2：2021年一季度人民币贷款分项同比变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银行研究院 第三，货币市场利率同比有所上行，质押式回购交易增幅明显。货币市场利率环比出现下降，但同比仍然出现明显上升。3月份，同业拆借加权平均利率、质押式回购加权平均利率均为2.01%，同比分别增加0.61、0.57个百分点，上升幅度较大。与去年相比，市场流动性整体呈现边际收紧态势，货币政策难以出现类似去年疫情时期的宽松局面。今年以来，在货币市场利率同比有所上升背景下，质押式回购交易也出现上升，市场风险规避动机增强。一季度，同业拆借日均成交同比下降11.6%，现券日均成交同比下降7.1%，但质押式回购日均成交同比增长8.8%。 第四，二季度起金融数据增速将延续下降态势，政策将确保不出现“急转弯”。一方面，考虑到监管部门去年行动速度较快，2021年3月起，由于疫情导致的同比“低基05,00010,00015,00020,00025,000新增人民币贷款新增人民币贷款:中长期居民户:中长期非金融性公司:中长期 宏观快评 2021年第51期（总第487期） 3 数效应”将逐步转向“高基数效应”，预计二季度主要金融数据增速大概率将继续回落。但考虑到专项债支出速度加快，将会对社融起到一定的支撑作用。另一方面，考虑到当前的政策调控效果良好，货币政策转向概率不大，稳健基调不会发生变化。尤其在经济稳中向好背景下，为巩固发展成果，货币政策将继续鼓励金融机构加大对实体经济支持力度，保证政策的延续性，确保资金增量保持在一定规模，不“急转弯”。 （点评人：中国银行研究院研究员 梁斯） 审稿：李佩珈 单位：中国银行研究院 联系方式：010-6659 4312 联系人： 李义举 单位：中国银行研究院 联系方式：010-6659 4026