1 内需拖累PMI继续下滑，未来外部不确定性将增大 11月30日，国家统计局公布11月份官方制造业PMI为50，非制造业PMI为53.4，综合PMI为52.8。主要观点如下： 第一，内部需求疲弱是PMI持续下滑的主要因素。11月份，制造业PMI为50、非制造业PMI为53.4，分别较上月下降0.2和0.5个百分点。其中，新订单指数从上个月的50.8下降至50.4，进口指数从47.6降至47.1，表明国内终端需求持续走弱。受民企纾困政策影响，相对于需求，企业生产意愿放缓较慢。11月1日民营企业座谈会后，出台了一系列帮助民企纾困的政策，极大地激发了中小企业的生产热情，11月中型和小型企业生产PMI分别上涨了1.4和1.5个百分点。生产和需求的差距造成了被动补库存现象，原材料库存PMI从47.2上升为47.4，产成品库存PMI从47.1上涨到48.6，持平2013年4月以来的高点。原材料价格的大幅走低，将会影响明年PPI同比转负，这将对工业企业盈利形成冲击。另外，供需不平衡也导致了钢材（11月钢铁行业PMI环比下降6.9个百分点）价格的大幅下跌和产成品库存的明显上升，11月上海螺纹钢价格单月下跌超过17%，钢材产成品库存指数环比上升16.5个百分点。钢材市场迅速转冷，导致建筑业投入品价格PMI大幅回落9.1个百分点。 第二，政策托底作用逐步显现，但政策效果还需进一步显现。分企业规模看，由于“三支箭”、科创板等政策，中小企业PMI指数好于大型企业，中型企业回升1.4个百分点、小型企业下降0.6个百分点、大型企业下降1个百分点。制造业转型升级进一步推动，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业PMI持续上升，比上月上升0.6、0.1和0.8个百分点，且均高于制造业总体水平。另外，基建投资补短板政策 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 2018年11月30日 2018年第55期（总第321期） 国际金融研究所 经济金融热点快评 2 2018年第55期（总第321期） 效果显现出来，建筑业新订单指数连续三个月环比上升，业务活动预期指数也连续两个月上升（图2）。同时也应看到，终端需求持续下滑等问题依旧存在，政策“组合拳”的整体效果还需进一步释放、执行力度还需加大。 图 1：大中小企业生产PMI变化趋势 图 2：建筑业PMI变化趋势 资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所 第三，全球各主要经济体PMI同步下滑，预示本轮复苏周期即将结束。11月，美国综合PMI下降0.5个百分点、法国综合PMI下降0.1个百分点、德国综合PMI下降1.2个百分点，日本制造业PMI从52.9骤降至51.8，创出2016年末以来的最低水平。全球各主要经济体PMI同步下滑，表明2019年全球经济下行风险加大，叠加中美贸易战升级的负面效应、各主要经济体货币政策收紧导致的流动性收缩等方面影响，IMF和世界银行等机构纷纷调低2019年全球经济增长率，外因或将是导致2019年我国经济下行的主要压力。 （点评人：中国银行国际金融研究所 李赫） 41465156612016-012016-122017-112018-10大型企业中型企业小型企业4752576267722016-012016-122017-112018-10新订单业务活动预期投入品价格销售价格从业人员审稿：周景彤 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2779 联系人：范若滢 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2780