固定收益专题：到期高峰渐近，一文看懂2019年各省偿债能力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2018年10月27日 固定收益专题 到期高峰渐近，一文看懂2019年各省偿债能力 从19年（地方债+城投债）还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标看，湖南和江苏2019年地方政府债和城投债偿债压力最大，该指标均超过150%。天津、云南、四川、重庆、陕西、辽宁和广西杠杆率均超过100%。江西、青海、浙江、贵州、宁夏和湖北杠杆率均超过80%。河北、广东、上海和西藏杠杆率均低于45%，2019年还本付息压力相对较小。 其中，江苏、浙江、湖南、四川、重庆、湖北和天津19年还本付息规模较大，均超过3000亿；云南、陕西、辽宁和广西财政实力居全国中下游水平，刚性支出负担相对较重，19年还本付息额在2300-2700亿左右。 相比2017年，2019年各省市总体偿债压力均增大，但增长幅度以及债务结构分化明显。其中，湖南和四川由于城投债和地方债还本付息规模均增长较快，偿债压力显著增大。江苏主要由于城投债还本付息规模增速较快，偿债压力显著增大。 而青海、辽宁和内蒙古19年城投债还本付息规模出现显著下滑，黑龙江、河北、甘肃、上海和新疆城投债还本付息规模也出现负增长。辽宁和青海城投偿债压力明显改善，降幅超过20%，内蒙古、黑龙江、甘肃、河北和新疆城投偿债压力也有一定程度的下降。 风险提示：宏观经济下滑超预期。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuy u@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：福建省58个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之十》2018-10-26 2、《固定收益定期：信用负面跟踪20181025》2018-10-25 3、《固定收益定期：信用负面跟踪20181024》2018-10-24 4、《固定收益定期：信用负面跟踪20181023》2018-10-24 5、《固定收益定期：2019年通胀怎么看？》2018-10-22 2018年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 横向看，2019年湖南和江苏偿债压力最大 ................................................................................................................3 纵向看，湖南、江苏和四川恶化，辽宁和内蒙古改善.................................................................................................5 风险提示 ................................................................................................................................................................7 图表目录 图表 1：全国31个省市2019年综合财力、还本付息额和偿债压力测算结果（亿，%）..............................................4 图表 2：全国31个省市2019年综合财力和偿债压力（亿，%） ...............................................................................5 图表 3：全国31个省市2019年城投债还本付息占比及变动（亿，%） .....................................................................5 图表 4：全国各省市2019年城投债还本付息额及增速（亿，%）..............................................................................6 图表 5：全国31个省市2019年城投债偿债压力变动（%）......................................................................................6 图表 6：全国31个省市2019年偿债压力变动（亿，%） .........................................................................................7 2018年10月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 横向看，2019年湖南和江苏偿债压力最大 我们对全国31个省市2019年地方政府债务还本付息压力进行估算，地方政府债务包括了地方政府债和城投债。其中，负债端为2019年当地地方政府债和城投债还本付息额，资产端为2018年地方政府综合财力扣除广义刚性支出的余额，为了提高估算的准确度，我们采用地方政府2018年预算草案的数据。 估算地方政府2018年综合财力采用以下方法：（1）一般公共预算收入、政府性基金收入和国有资本经营收入采用2018预算草案数据；（2）2018年中央补助收入以13-17年中央补助收入平均增速增长，若平均增速为负，则2018年中央补助收入等同于17年中央补助收入；（3）2018年刚性支出以16、17年一般公共预算支出平均增速增长。 计算口径： （1）（地方债+城投债）偿债压力（杠杆率）=（地方债+城投债）还本付息总额/(综合财力-广义刚性支出)； （2）城投债偿债压力（城投债杠杆率）=城投债还本付息额/(综合财力-广义刚性支出)； （3）综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+中央补助收入+国有资本经营收入； （4）广义刚性支出=一般公共服务+教育+医疗卫生+社会保障与就业+外交+国防+公共安全+科学技术+文化教育与传媒+环境保护支出； （5）地方政府债和城投债还本付息额=地方政府债还本额+城投债到期额、回售额、提前偿还额+地方政府债和城投债付息额； （6）城投债还本付息额=城投债到期额、回售额、提前偿还额+城投债付息额。 从19年（地方债+城投债）还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标看，湖南省2019年地方政府债和城投债偿债压力最大，排名第二的是江苏省，二者该指标均超过150%。其中，湖南省综合财力处于全国中游水平，刚性支出占综合财力比重相对较高（62.5%），19年地方债和城投债还本付息总额超过5000亿，债务压力较重；江苏财政实力强，但19年还本付息压力较大（15478亿）。 天津、云南、四川、重庆、陕西、辽宁和广西杠杆率均超过100%。其中，天津主要由于地方政府债和城投债还本付息规模较大（3253亿）；云南省综合财力一般，刚性支出负担较重，19年还本付息额为2702亿；四川获中央补助支持力度较大，综合财力处于全国中上游水平，刚性支出负担较重，19年还本付息额规模较大（4749亿）；重庆综合财力弱于四川，19年还本付息额也超过4000亿；陕西、辽宁和广西综合财力处于全国中下游水平，19年还本付息额在2300-2650亿左右。 江西、青海、浙江、贵州、宁夏和湖北杠杆率均超过80%。其中，贵州综合财力处于全国中下游水平，19年还本付息额为2534亿；浙江财政实力较强，19年还本付息规模较大（6182亿）；青海和宁夏财政实力较弱。 河北、广东、上海和西藏杠杆率均低于45%，2019年还本付息压力相对较小。 2018年10月27日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：全国31个省市2019年综合财力、还本付息额和偿债压力测算结果（亿，%） 资料来源：政府决算报告、预算执行报告，Wind，国盛证券研究所 省份18年综合财力18年广义刚性支出19年（地方债+城投债）还本付息总额19年城投债还本付息19年城投债还本付息/(综合财力-广义刚性支出)19年（地方债+城投债）还本付息总额/(综合财力-广义刚性支出)湖南7589.524746.495245.703999.31140.67%184.51%江苏16607.016825.1615477.9014033.44143.46%158.23%天津4006.681804.713253.272494.51113.29%147.74%云南5877.583920.542702.241818.9092.94%138.08%四川9571.955861.024748.693254.8187.71%127.96%重庆6011.352674.824082.303506.51105.09%122.35%陕西5438.803147.962641.521497.4365.37%115.31%辽宁5741.533399.192508.07991.0542.31%107.08%广西5557.163366.612312.921699.3477.58%105.59%江西5992.713438.292475.511822.6471.35%96.91%青海1537.83851.83664.20188.3827.46%96.82%浙江11882.865091.466181.614694.8669.13%91.02%贵州5638.532788.842534.351566.1754.96%88.93%宁夏1462.27756.72590.31129.8918.41%83.67%湖北8982.794606.063554.852580.3558.96%81.22%福建6394.382911.512667.511925.6255.29%76.59%新疆4844.502549.131678.291033.7545.04%73.12%北京8672.004324.202908.122200.7350.62%66.89%山东12896.026196.244423.262706.5540.40%66.02%甘肃3550.012112.05942.93593.1241.25%65.57%山西4296.912403.391169.38767.3640.53%61.76%河南10434.475763.662877.792062.7444.16%61.61%吉林3931.092242.751001.46651.5938.59%59.32%安徽9319.844063.073077.672475.8147.10%58.55%内蒙古4751.452184.391409.53502.3119.57%54.91%黑龙江4889.182794.281039.48494.8423.62%49.62%海南1898.62775.10518.0883.687.45%46.11%河北9039.754279.231919.78766.3416.10%40.33%广东18242.7610175.433011.821979.1224.53%37.33%上海9672.984239.801811.431019.8018.77%33.34%西藏1932.841021.8763.2720.892.29%6.95% 2018年10月27日 P.5