原油周报：利空集中爆发 油价走势偏弱

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 王扬扬（F3034541） E-mail：wyy@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 周杨（F3034541） E-mail：wyy@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 原油 2018年10月22日 利空集中爆发 油价走势偏弱  上周国际原油价格先扬后抑，沙特记者失踪事件使得美国与沙特的紧张关系升级，原油价格有所反弹，但库存超预期增加649万桶/天，压制原油继续上行。美联储9月会议纪要鹰派言论使得美元指数小幅上涨，而原油价格也是相应的进一步回调。  目前原油需求量保持稳健增长，新兴市场危机带来的需求减弱或将于四季度尾部出现，所以市场交易主要集中在供给端伊朗减产与沙特增产。目前因沙特阿拉伯为首的OPEC国家在9月向市场投放了足够的原油供应，从而弥补了伊朗和委内瑞拉原油产量的下滑。但随着美国对伊朗的第二轮制裁即将临近，伊朗原油供给缺口将进一步扩大预计减少120-150万桶/天。委内瑞拉的国内局势也在持续恶化且并没有好转的迹象。沙特表示目前拥有130桶/天的闲置产能，但沙特的目标是维持原油市场大体的供需平衡，因此沙特的增产将有序进行来保证原油市场的平衡。  11月后关注美国对伊朗的制裁，目前油价处于阶段性的高点，而后期走势的方向也主要与制裁伊朗的决心紧密相关。如果有所放松，OPEC的增产能够弥补缺口，预计油价会处于高位震荡走势，如若制裁决心坚定，预计伊朗年内出口下降120-150万桶/天，油价有望涨至90美元/桶。  风险提示 1、美国页岩油继续大幅增产。2、地缘政治冲突的风险溢价消失。 3、伊朗出口量大幅锐减。4、OPEC大幅增产。 5、新兴市场危机加剧。6、全球股市大跌拖累商品。  下周关注 周二：API库存周报；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、 本周行情走势 上周国际原油价格先扬后抑，前半周受沙特记者失踪事件影响油价小幅反弹，但随后在美国原油库存累积以及加息预期导致美元走强的影响下，原油价格走弱且WTI与Brent价差走扩，布油更是跌破80美元/桶关口。SC原油在前期大幅上涨的情况下，受国际油价回调影响，市场趋于理性上周跌幅达到3.26%。 表一 周涨跌幅 图1：WTI与Brent原油期货价格 图2：SC原油期货价格 料来源：wind、中财期货研究院 二、 基本面分析 2.1 供应分析 美国原油产量减少30万桶/天至1090万桶/天，上半年美国原油产量快速增长至1100万桶后，近几个月产量一直维持在1100万桶附近浮动，受二叠纪盆地运力限制增速已明显放缓，预计2019年下半年才能根本解决运力问题，期间美国原油产量难有大的增幅。虽然上周美国原油产量有所减少，但进口量增加21.9万桶/天出口量减少79.4万桶/天，导致库存超预期增加649万桶，压制原油继续上行。 因沙特阿拉伯为首的OPEC国家在9月向市场投放了足够的原油供应，从而弥补了伊朗和委内瑞拉原油产量的下滑。OPEC发布月报显示，OPEC最大的产油国沙特在9月份的石油产量为1050万桶/日，较上月增加了10.8万桶/日。，利比亚也在9月份增加了10.3万桶/日，但由于该国一直国内冲突不断，石油产量也受影响波动，目前仍处于复苏阶段。另外，安哥拉、尼日利亚、阿联酋也提高了石油产量，而深陷经济危机泥潭的委内瑞拉，其石油产量持续下滑，剩下的OPEC成员国的石油产出则基本保持稳定。 开盘价收盘价最高价最低价周涨跌周涨跌幅（%）SC原油571.70551.80575.30545.60-18.60-3.26WTI原油71.6669.5472.5368.53-1.64-2.30Brent原油81.0079.5481.9278.26-0.89-1.1101020304050607080901002016-12-162017-07-042018-01-202018-08-08WTIBrent3003504004505005506006502018-03-212018-05-102018-06-292018-08-18 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 图3：美国原油产量 图4：贝克休斯活跃钻机数 图5：美国原油进口量 图6：美国原油出口量 资料来源：wind、中财期货研究院 2.2 需求分析 本周EIA数据显示截至10月12日当周，美国精炼厂设备利用率与上周持平，为88.8%，高于历史同期平均水平，后期随着炼厂检修期的结束，设备利用率有望提升。从裂解价差上看炼厂利润，汽油利润继续收窄，本周NYMEX汽油-WTI价差收于11.13美元/桶，但中质馏份燃油-WTI裂解价差再度升高，本周收于27.592美元/桶，环比提高1.397美元/桶，显示柴油利润较好，支撑炼厂利润。ICE柴油-Brent价差本周也继续扩大，周五录得15.26美元/桶。 据卓创数据显示，随着主营炼厂去库完毕、近期汽柴油价格大涨，地炼利润修复，主营炼厂开工率与地炼开工率环比小幅上升，依然远低于去年同期水平。最新海关总署公布的中国原油进口量为3721.3万吨，基本与去年（3701万吨）持平，较上月下降116.7万吨，但地炼企业为了申请2019年的原油进口配额，大概率会在10月份加大进口以完成政策性要求，因此近期中国原油的需求会较上半年有所扩大。 综合来看，受到美国强劲经济增长、中国和亚太地区新增炼厂投产和中国地炼企业的采购任务的支撑，但欧洲炼厂低利润、新兴市场危机和贸易战对全球经济的影响会拖累原油的需求，预02,0004,0006,0008,00010,00012,00002004006008001000120014001600180005001,0001,5002,0002,5003,0003,50001020304050602016201720184,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0000102030405060201620172018 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 计影响大概率会在第四季度尾部开始突显。 图7：Nymex 3:2:1 WTI:汽油:取暖油裂解价差 图8：ICE 柴油-Brent 裂解价差 0510152025303540452000/3/202004/3/202008/3/202012/3/202016/3/20 0510152025303540452000/2/222004/2/222008/2/222012/2/222016/2/22 图9：美国精炼厂设备利用率 图10：国内主营炼厂开工率 7075808590951001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52013-2017年平均值2018年 304050607080902016/1/312017/1/312018/1/31东北华北华东华中华南西北 图11：山东地炼CDU+VDU开工率 203040506070802014/2/242018/2/24 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 三、 变量分析 库存方面，本周EIA公布的库存数据显示美国商业库存连续四周大增，本周大增649万桶，若后续美国释放原油战略储备，原油产量维持现状的话，库存有继续增大的压力。库欣库存累库177.6万桶，WTI-Brent的价差一直维持低位，本周五WTI-Brent价差收盘录得-10.65美元/桶， 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 后续需要关注美国原油的出口数据，若美国加大原油出口，WTI-Brent价差将有所收窄。而全球VLCC浮仓库存环比大增575.9万桶，虽然仍然处于历史较低位置，对后期由于OPEC增产，伊朗石油出口减少，有继续增加的可能。 基金持仓方面，ICE布伦特原油净多多头寸减少66403手，NYMEX WTI原油期货和期权净多头头寸减少38977手合约，创最近一年新低。净多头的持续减少暗示投资者逐步恢复冷静，部分多头获利了结，多空双方对未来油市的看法分歧越来越大。 价差方面，SC-WTI价差仍处于较高位置，但SC-Brent价差处于历史平均水平，主要还是由于WTI原油本身受美国运输瓶颈影响，自身基本面较弱；SC与国内下游产品沥青和燃料油的价差同样处于常值状态，燃料油自身基本面较强，与原油较差有所收窄。月差上，WTI与Brent出现分化，WTI近月月差为Contango结构，Brent的Back结构则加强，或是受美国库存累库影响。 上周美元指数先抑后扬，美联储9月会议纪要发表鹰派言论，受此影响，美元走强，周五收盘录得95.656。在美国强劲的经济数据下，预计美元仍将偏强震荡，对油价形成压制。前期受降准影响，人民币汇率持续走低，上周离岸人民币一度跌破6.95，但我们预计在政府维稳情况下，近期人民币汇率将维持弱势震荡，但不会跌破7整数关口。 图12：WTI远期曲线 图13：Brent远期曲线 40455055606570752018/10/222020/6/222022/2/222023/10/202025/6/20 404550556065707580852018/10/312020/6/302022/2/28#N/A Unclassified 图14：WTI-Brent价差 图15：Brent-Dubai现货价差 -30-25-20-15-10-5052012/3/262016/3/26 -6-4-202468102012/12/312015/12/31 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图16：SC-巴士拉轻油 图17： SC-WTI价差 -15-55152535452018/3/262018/5/262018/7/262018/9/26 -200204060801002018-03-262018-05-262018-07-262018-09-26 图18：SC-Brent价差 图19： 燃料油-SC价差 -50-40-30-20-10010203040502018-03-262018-05-262018-07-262018-09-26 -700-650-600-550-500-450-4002018-07-162018-07-262018-08-052018-08-15 图20：沥青-SC价差 图21：EIA商业原油库存（千桶） -600-500-400-300-200-10002018-03-262018-04-262018-05-262018-06-262018-07-26 2000002500003000003500004000004500005000005500006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52013-2017年平均值2018年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 图22： 美国汽油库存（千桶） 图23：全球浮仓库存（千桶） 2000002100002200002300002400002500002600002700001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52013-2017年平均值2018年 2010,02020,02030,02040,02050,02060,02070,02080,02090,0202016/