原油周报：欧佩克会议后油价走势偏弱

◼市场分析 研究院能源组 上周欧佩克会议尘埃落定，会议不出所料将增产推迟一个季度，同时将复产周期拉长至18个月，较原计划能加了6个月，意味着增产脚步更加缓慢，我们认为欧佩克的限产计划更多是一种软约束，欧佩克国家的实际产量情况取决于各成员国的限产执行情况，虽然近期伊拉克、哈萨克斯坦通过油田检修等手段压低了产量，但2025年由于有新的油田项目投产与扩建，伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等国家的限产执行率依然堪忧，而俄罗斯如果未来制裁解除也有增产空间，欧佩克的限产协议绝大部分由海湾产油国沙特、科威特来承担，但沙特原油产量与出口今年全年来看已经处于历史低位，降无可降，我们对欧佩克供应的判断是，虽然增产计划推迟，但全年欧佩克供应将会同比增加，增加幅度大约在50万桶/日，如果伊拉克库尔德地区的原油出口恢复，还有望再增加约45万桶/日的供应，潜在的不确定性主要在伊朗供应，特朗普上台后将会对伊朗再度展开极限施压政策，虽然市场有观点认为川普的打压下伊朗石油供应将会损失50至80万桶/日，但与2018年不同的是，伊朗石油贸易在经历了美国多轮制裁后已经形成了反制裁闭环，想要压低伊朗石油出口最终还是要看中国脸色，因此，伊朗石油出口相对2018年具有较强的制裁韧性，由于地缘政治而受到的供应损失量级未必有市场预期的这么大，委内瑞拉与伊朗的情况类似，虽然特朗普可以收回雪佛龙等石油公司的作业许可证，但委内瑞拉的原油出口也不会出现大幅下降，总体来看，明年欧佩克已经无力通过减产来对冲较大的非欧佩克供应增量，而潜在的制裁断供量也不会非常大，全球原油供应增加同比大约在150-200万桶/日，而炼厂加工量增长不超过100万桶/日，成品油消费量同比增长不超过50万桶/日，明年将会出现显著的供应过剩。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 市场对欧佩克的会议反应也较为平淡，会议当天油价基本收平，周五油价明显走弱，我们认为欧佩克此次会议依然是走了“温水煮青蛙”路线，对于原油市场的问题只能是治标不治本，把球往后踢，通过压缩市场份额来托底油价的策略正在失效，因为限产导致需要更高的财政平衡油价，而需求疲软与非欧佩克供应增长推动油价处于低位，现实油价永远无法靠近财政平衡油价，从而陷入越限产油价越低，离财政平衡油价目标越来越远的死循环，最终会有越来越多产油国退出限产或者作弊，最终导致这一计划失败或者有名无实。 ■策略 短期维持观望，中期维持偏空配置 ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................4CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................5高频库存：........................................................................................................................................................................................6 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................4图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................4图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................4图4:ICEBRENT远月跨期价差丨单位：美元/桶...........................................................................................................................4图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................4图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................5图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................5图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................5图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................5图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................6图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶........................................................................................................................................6图18:西北欧原油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6 原油远期曲线、月差与地区价差： 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院 数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院 数据来源：GenscapeBloomberg华泰期