敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 一身轻松，我已在路上等你 ——中国高科（600730）事件点评 2016年04月08日 强烈推荐/维持 中国高科 事件点评 事件： 公司4月7日停牌，当日晚间公告，公司的全资子公司深圳市高科实业有限公司（简称“高科实业”）通过在北京产权交易所挂牌方式将持有的深圳仁锐实业有限公司（简称“深圳仁锐”）75%的股权公开转让,挂牌转让价格为人民币32,000万元整。2016年4月6日，杭州弘庭投资发展有限公司（简称“弘庭投资”）通过竞价摘牌程序以102,000万元整的价格摘得上述股权，目前双方尚未签订《产权交易合同》。 主要观点： 1． 有序剥离非教育类资产 2015年8月底，公司结合公司自身的股东背景、人才储备等资源优势和特点，对主营业务方向进行战略性调整，选择了职业教育领域作为未来发展的方向，目前公司正在有序剥离非教育业务，全面向职业教育集团转型。此次子公司挂牌转让无疑是对这一经营思路的践行，同时，此次股权转让的价格远超初始挂牌价格，溢价率高达219%，预期股权转让所获得的资金将投入至教育领域的进一步布局，减轻公司融资压力，未来公司的发展将继续围绕着高等学历职业在线教育和线下教育相结合的思路。 公司的发展思路目前已经基本明确：首先通过并购搭建起高等学历职业教育细分领域的框架，在未来的发展中学习成长，丰富这些框 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 梁小翠 010-66554023 liangxc@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480115080094 交易数据 52周股价区间（元） 16.23-16.89 总市值（亿元） 95.21 流通市值（亿元） 95.21 总股本/流通A股（万股） 58666/58666 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 6.05 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《中国高科（600730）：背靠大树好乘凉 MOOC布局峥嵘已现》2016-03-17 2、《中国高科（600730）：群雄逐鹿 英雄舍我其谁？》2016-02-29 -33.0%17.0%67.0%117 .0%167 .0%4-96-98-910-912-92-9中国高科 沪深300 架的同时形成公司的商业模式，最终建立起教育机构运营管理输出为目标的教育集团。具体来讲，主要从线上线下两个方面建设，线下专注高等学历职业教育这一细分领域，以并购整合为主要手段，推动教育管理模式的输出，线上以过来人的MOOC模式和与韩国Lumsol合作的在线汉语教育为平台，实现降低成本和打响品牌影响力的两大目标。 公司自上市以来主营业务经历多次调整，集中体现了公司经营管理的灵活性，但却都是以完全竞争者的身份参与到市场竞争中，从未凭借其先天的资源禀赋优势而进行展现其峥嵘。此次公司转型战略顺应政府引导、股东优势和行业周期，教育集团的战略目标实现“已经在路上”。 P2 东兴证券事件点评 中国高科（600730）：一身轻松，我已在路上等你 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 1:公司自成立以来主营业务变化历程 资料来源：东兴证券研究所 2． 线上线下协同发展 公司在确定转型教育战略后，通过投资整合慕课、网络学院等在线教育资源，与控股股东北京大学旗下的院校资源进行叠加，实现“线上+线下”教育资源的全打通，并通过建立数据、信息分析技术团队，形成了以“过来人”的MOOC平台和汉语在线教育平台为载体，为学生提供学习、教辅、资格认证等一系列服务和产品的教育集团。 图 2: 基本完成在线教育产业链布局 资料来源：东兴证券研究所 公司向教育领域转型的另一类大动作是投资高校和职业教育机构，与遵义医学院合作承办遵义医学与科技学院成为公司在高等学历职业教育布局的“第一次亲密接触”。公司和遵义医学院各自发挥资金资源优势共同办学，总预期投入3.7亿元，超出后由公司和遵义医学院共同负担，预期在校生总规模15000人，将于 2017年8月完成8000人规模的首期建设。 东兴证券事件点评 中国高科（600730）：一身轻松，我已在路上等你 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 3: 公司高等学历职业教育平台模式 资料来源：东兴证券研究所 总体来看，公司线下教育布局的模式已经体现出“平台公司”的思想，将整个上市公司作为资源整合的主体，从学生和用户的需求出发，与企业进行深度合作，装载师资、服务等软件，建设校舍和配套等硬件，以股权实现经营管理的总体控制，教育集团经营模式雏形已现。 3． 员工持股计划已经完成 为最大化股东利益，保证管理层与股东和其他利益相关者利益的趋同性，股权激励、职级升迁等多种激励方式并存，高管激励机制得以发挥最大效用。2015年11月，公司员工持股计划正式推出，并于12月31日前完成股票购买，共购入股票164万股，占总股本的0.28%，成交均价18.11元/股，锁定期1年，计划存续期2年，共计金额为2970万元。公司于1月4日公告信息显示，员工持股计划已经完成购买并进入锁定期。 表1：员工持股计划中高管出资及比例 序号 持有人 任职情况 出资额（万元） 比例（%） 1 郑明高 董事、总裁 517.7525 51.78% 2 王洵 副总裁 126.56 12.66% 3 刘玮 副总裁、董秘 34.56 3.46% 4 刘丹丹 财务总监 34.4 3.44% 公司其他员工 286.7275 28.67% 合计 1000 100% 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 中国高科（600730）：一身轻松，我已在路上等你 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司是北大实际控制的上市公司，已经确立转型教育的总体战略，未来将被赋予北大教育资源上市平台的重任，公司目前正处于原业务剥离和新资产建设的阶段，基于控股股东的优质资源、强大的人才储备和良好的品牌效应，公司抓住职业教育发展的历史机遇，综合运用并购、合资和合作等方式，实现职业教育集团的发展布局可期。公司未来的催化剂包括三个方面：民办教育法修法中营利性放开内容获批；公司布局线下职业教育的并购再落一子、北大旗下教育资源的注入预期实现。 我们预计公司2015年-2017年营业收入分别8.75亿、9.2亿元和16.44亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.82亿元、1.05亿元和2.38亿元；每股收益分别为0.14元、0.18元和0.41元，对应PE分别为112.08、90.53和39.97。考虑到公司转型的业绩变动和未来盈利的快速增长性，给予公司6个月目标价20元/股，维持公司“强烈推荐”评级。 东兴证券事件点评 中国高科（600730）：一身轻松，我已在路上等你 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产合计 2590 1974 1864 1925 2643 营业收入 792 1108 875 919 1644 货币资金 1806 895 1012 943 822 营业成本 490 653 616 625 1053 应收账款 11 78 60 63 113 营业税金及附加 82 140 88 92 164 其他应收款 9 9 7 7 13 营业费用 54 13 13 14 25 预付款项 11 187 279 373 531 管理费用 45 29 26 28 49 存货 562 305 169 171 289 财务费用 -2 0 -3 -3 -2 其他流动资产 190 500 337 368 875 资产减值损失 -0.19 4.33 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 767 744 773 789 829 公允价值变动收益 3.03 1.81 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 10 0 0 0 0 投资净收益 2.02 -6.50 0.00 0.00 0.00 固定资产 55.88 53.04 -25.32 -99.56 -149.60 营业利润 129 264 134 163 353 无形资产 0 0 0 0 0 营业外收入 2.62 0.84 2.00 2.00 2.00 其他非流动资产 14 7 15 15 15 营业外支出 0.54 0.20 0.00 0.00 0.00 资产总计 3356 2718 2638 2714 3472 利润总额 131 264 136 165 355 流动负债合计 1680 920 760 761 1378 所得税 30 89 41 49 106 短期借款 375 180 0 0 552 净利润 101 176 95 115 248 应付账款 110 42 42 43 72 少数股东损益 5 20 10 10 10 预收款项 531 150 150 150 150 归属母公司净利润 96 156 85 105 238 一年内到期的非流动负债 6 0 0 0 0 EBITDA 138 269 126 143 331 非流动负债合计 425 400 130 137 137 EPS（元） 0.33 0.53 0.14 0.18 0.41 长期借款 28 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 276 277 0 0 0 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债合计 2105 1320 889 898 1515 成长能力 少数股东权益 36 56 66 76 86 营业收入增长 96.08% 39.90% -21.03% 5.05% 78.88% 实收资本（或股本） 293 293 587 587 587 营业利润增长 259.64% 105.06% -49.33% 21.61% 116.91% 资本公积 378 51 51 51 51 归属于母公司净利润增长 317.96% 62.01% -45.48% 23.80% 126.47% 未分配利润 499 625 647 673 732 获利能力 归属母公司股东权益合计 1216 1343 1683 1740 1871 毛利率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和所有者权益 3356 2718 2638 2714 3472 净利率(%) 12.76% 15.86% 10.85% 12.53% 15.09% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.87% 5.73% 3.22% 3.87% 6.86% 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E ROE(%) 7.91% 11.61% 5.05% 6.04% 12.73% 经营活动现金流 641 -154 343 -24 -546 偿债能力 净利润 101 176 95 115 248 资产负债率(%) 63% 49% 34% 33% 44% 折旧摊销 10.66 4.65 0.00 -15.72 -19.92 流动比率 1.54 2.15 2.45 2.53 1.92 财务费用 -2 0 -3 -3 -2 速动比率 1.21 1.81 2.23 2.30 1.71 应