国际经济周报第361期：美通胀有所回落

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2018年10月14日 美通胀有所回落 ——国际经济周报第361期 核心要点： 分析师  美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 99，有所回落但维持高位。美国10年期国债收益率飙升至3.25%，刷新七年以来高位，主要是鲍威尔谈话与加息预期影响，资本市场大幅动荡。9月PPI月率上升0.2%，年率上升2.6%，商品价格小幅下滑的影响被服务业价格上扬所中和。9月份CPI环比增长0.1%，同比增幅2.3%，低于预期，核心通胀环比仅仅增长了0.1%,主因是受到了食品和能源以外商品价格下跌的影响。PPI、CPI虽有回调，但仍在美联储2%的通胀目标之上，加上失业率创新低，薪资上升压力增加，CPI数据低于预期，并不会改变美联储12月加息的步伐。但通胀压力回落，也缓解了市场对美国经济过热的担忧，不至于加速加息。  欧元区方面，德国8月工业生产下跌0.3%,8月出口同比增长2.2%；进口同比增长6.2%,贸易顺差上升至183亿欧元。9月通胀环比增长了0.4%同比为2.3%，创近7年来的新高，主要是受能源价格上涨拉动，当月能源价格同比增长了7.7%。德国经济部发布秋季经济预测报告，表2019年将是德国经济保持增长的第十个年头，这是1966年以来德国持续时间最长的经济增，但贸易战影响，未来经济减速。  日本方面, 8月机械订单环比增加6.8%，连续2个月上升。订单额为9815亿日元。因为劳动力紧张，节省人工的投资等势头良好。9月PPI环比回升0.3%，同比二个月维持在3%的七个月高位，主要原因是油价大幅上升。 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 美通胀有所回落 ——国际经济周报第361（2018.10.8-2018.10.14） 周三美国劳工统计局(BLS)公布了美国9月PPI月率上升0.2%，预测值上升0.2%，前值下降0.1%,美国9月PPI年率上升2.6%，预测值上升2.8%，前值上升2.8%;核心PPI月率上升0.2%，预测值上升0.2%，前值下降0.1%,美国9月核心PPI年率上升2.5%，预测值上升2.5%，前值上升2.3% 在8月份PPI意外下滑后，美国9月PPI增长有所加快，主要是商品价格小幅下滑的影响被服务业价格上扬所中和。商品价格小幅下滑为2017年5月以来首次，主要因能源价格下滑0.7%以及食品价格下滑0.6%所致。 周四公布美国9月份CPI环比增长0.1%，低于预期值0.2%，前值为0.2%。美国9月末季调CPI同比增幅2.3%，低于预期值0.1个百分点，8月CPI高达2.7%;美国9月末季调核心CPI同比持平前值2.2%，核心通胀环比仅仅增长了0.1%,放缓的主因是受到了食品和能源以外商品价格下跌影响。 CPI下滑主要是因为能源价格有所下降。分项中的能源指数下降明显，9月较8月环比下降了0.5%;9月能源指数同比增长4.8%，远小于8月份的同比增幅10.2%。食品指数同比增长1.4%，与8月份持平。 从PPI、CPI数据看，虽有时回调，但仍在美联储2%的通胀目标之上，加上失业率创新低，薪资上升压力增加，CPI数据低于预期，并不会改变美联储12月加息的步伐。但通胀压力回落，也缓解了市场对美国经济过热的担忧，不至于加速加息。 美国10年期国债收益率飙升至3.25%，一举突破了今年5月中旬3.12%的高点，与去年年末2.4%的利率水平相比，上升超80个基点，刷新七年以来高位。美联储主席鲍威尔偏鹰派立场的讲话是此次美债收益率大幅上行的重要原因。10月3日，鲍威尔充分表达了对美国当前经济形势的乐观态度，并认为美国的经济扩张不会突然终结，当前利率水平仍然宽松，并且离中性利率有很长一段路要走，美联储将逐步加息超过中性水平。 此外，美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 99，预期 100.5，前值 100.1。分项数据中，反映消费者对自身财务状况评估的现况指数10月初值为114.4，弱于9月前值115.2，但明显好于8月终值110.3。反映消费者对未来一年状况评估的预期指数10月初值89.1，弱于9月前值90.5，虽好于8月终值87.1和6月所创的五个月最低86.3，但明显差于9月初值116.1所创的2004年7月以来最高。 美国10月密歇根大学1年通胀预期初值 2.8%，前值 2.7%；5年通胀预期初值 2.3%，前值 2.5%。弱于9月前值2.50%和8月终值2.60%，持续刷新今年以来最低。 进入下半年，密歇根大学消费者信心指数波动加大。8月初值曾创11个月新低，9月初值100.8继而创今年第二高，仅次于3月所创2004年1月以来最高纪录101.4。自今年3月创新高后，密歇根大学消费者信心指数一直低于100.00，9月初值是继3月之后今年第二次突破这一关口。 图1：美PPI、CPI、消费者信心指数 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 欧元区方面，德国8月工业生产下跌0.3%，远较市场预期的增长0.4%逊色，连续3个月下跌，7月工业生产亦向下修定为下跌1.3%，受建筑业活动下跌拖累。工业生产有所回落主要原因是，由于难以适应新的污染标准，汽车行业生产放缓。 德国8月商品出口额为1052亿欧元，同比增长2.2%；进口额为881亿欧元，同比增长6.2%。经季节调整后，8月出口额和进口额环比分别下降0.1%和2.7%。贸易顺差上升至183亿欧元。 欧盟地区依然是德国最主要的出口目的地。当月，德国对欧盟其他成员国的出口额为593亿欧元，同比增长1.2%；对欧盟以外地区出口额为459亿欧元，同比增长3.5%。同时，欧盟也是德国最主要的进口来源地。当月，德国自欧盟其他国家进口额为483亿欧元，同比增长5.2%；自欧盟以外地区进口额为397亿欧元，同比增长7.2%。 今年以来全球经济增长加速，特别是美国经济强劲，拉动了欧元区的经济增长，来自欧盟内部的需求增加推动了德国出口增长。 德国联邦统计局12日公布的德国9月通胀率为2.3%，创近7年来的新高，仅低于2011年11月的2.4%。当月通胀率环比增长了0.4%。9月通胀率升高主要是受能源价格上涨拉动，当月能源价格同比增长了7.7%。除去能源因素，9月通胀率为1.6%。另外，德国9月食品价格同比增长了2.8%，增幅高于上个月的2.5%。 德国经济部11日发布秋季经济预测报告，表示德国经济持续向好，2019年将是德国经济保持增长的第十个年头，这是1966年以来德国持续时间最长的经济增长，也是历史第二长时间增长。德国经济持续向好，但增长预期下调。德国创纪录的就业率，实际工资上涨和税收减免计划作出了补充。德国强劲的国内需求意味着进口增加，这将有助于德国将一般性经常账户盈余降到2019年的7.1%和2020年的6.7%。 但明显下调了对今明两年德国经济增长的预期。报告预测，德国经济今年和明年均将增长1.8%，明显低于此前2.3%和2.1%的增长预期。 经济部表示，德国经济正在失去动力，因中美贸易摩擦局势加剧，国内缺乏技术工人，限制了德国经济增长前景。但是目前全球保护主义倾向，和中美贸易摩擦让德国增长前景蒙上阴 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 影，如果公司能更快招到技术工人，经济将更快速扩张。 图2：德CPI、进出口增速与贸易差额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 日本方面, 内阁府10日公布的8月机械订单环比增加6.8%，连续2个月上升。订单额为9815亿日元。因为劳动力紧张，节省人工的投资等势头良好，创下2008年1月(1.0653万亿日元)以来、10年零7个月的新高。 制造业和非制造业均表现良好，连续2个月增长。制造业增加6.6%，达4551亿日元。“钢铁业”和“汽车及其附属品”等投资踊跃。“食品制造业”则减少。 经季节调整後，日本9月国内企业商品物价指数(CGPI)按月回升0.3%(前值五个月来首呈零增长)，超出市场预期回升0.2%；按年意外第二个月维持升3%(七个月高位)，连升第21个月，市场原先预期升幅略放缓至2.9%。 日本PPI上升的主要原因是油价大幅上升，推动日本出厂价提高。 图3：日PPI、核心机械订单 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附表1：主要国家核心指标 国家 GDP（%） CPI PPI 失业率 工业生产 零售销售 贸易帐 国家 国内生产总值 消费者物价指数 生产者物价指数 失业率 工业生产 零售销售 贸易帐 美国 2018-Q2 4.2 2018-08 2.7 2018-08 2.8 2018-09 3.7 2018-08 2.2 2018-08 6.4 2018-08 -532 欧元区 2018-Q2 2.2 2018-08 2 2018-07 3 2018-08 8.1 2018-07 -0.1 2018-08 1.7 2018-07 128 德国 2018-Q2 2.5 2018-09 2.3 2018-08 3.1 2018-09 5.1 2018-09 2.9 2018-08 1.6 2018-07 165 英国 2018-Q2 1.2 2018-08 2.7 2018-08 2.1 2018-08 2.6 2018-07 0.9 2018-08 1.3 2018-07 -1.11 法国 2018-Q2 1.7 2017-09 2.2 2018-08 3.7 2018-Q2 9.1 2018-07 1.8 2017-09 94 2018-08 -56.32 日本 2018-Q2 3 2018-08 1.3 2018-Q3 19 2018-08 2.4 2018-08 0.6 2018-08 2.7 2018-08 -1903.58 中国 2018-Q2 6.7 2018-08 2.3 2018-08 4.1 --- 2018-08 6.1 2018-08 0.65 2018-08 279.1 资料来源：各国统计局，中国银河证券研究院 附表2：主要央行利率 国家 利率名称 当前值 前次值 升息基点 公布日期 下次公布日期 下次预测值 CPI 美联储 联邦基金利率 2.00-2.25 1.75-2.00 25 2018-09-27 2018-11-09 2.00-2.25 2.2 欧洲央行 再融资利率 0.00 0.00 0.00 2018-09-13 2018-10-25 0.00 2.0 日本央行 利率 -0.1 -0.1 0.00 2018-09-19 2018-10-31 -0.1 0.7 英国央行 再回购利率 0.75 0.75 0.00 2018-09-13 2018-11-01 0.75 2.5 瑞士央行 3个月LIBOR -1.25至-0.25 -1.25至-0.25 0.00 2018-06-21 2018-12-13 -1.25至-0.25 0.7 资料来源：各国央行，中国银河证券研究院 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 作者介绍 周世一，宏观经济研究员，中国人民大学经济学院经济学博士。在2007 年7 月加入中国银河证券研究院至今，从事国际宏观经济研究工作。 周世一具有中国证