国际经济周报第330期：美通胀压力上升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2017年11月12日 美通胀压力上升 ——国际经济周报第330期 核心要点： 分析师  美国10月CPI环比增长0.1%，同比放慢至上升2%，扣除能源与食品后的核心CPI环比增长0.2%，年增幅为1.8%。10月PPI环比攀升0.4%， PPI按年增长2.8%，是5年半来最高；核心PPI增长0.2%，年增幅为2.3%。PPI增幅超预期，主要是美国服务成本急升，导致批发通胀年率大增。核心CPI增长基础消费物价环比上升明显，CPI与PPI数据支持了美联储有关通胀下滑趋势可能已经结束的观点。  美联储今年已升息两次，预计明年将升息三次。美国失业率跌至4.1%的十多年来低位，基本上已经实现了充分就业，薪资上涨明显，加上股市与房地产市场稳定上升，居民财富与可支配收入上升明显，内需旺盛拉动经济增长的同时，物价上涨的压力也在缓慢增加。预计明年年内美国的CPI会上升到2.5%左右的水平，美联储加息三次后联邦基准利率会维持在2-2.25%的水平。  美10月零售销售增长0.2%，按年增长4.6%。核心零售增长了0.3%。美国11月NAHB房产市场指数 70，工业产出环比 0.9%，设备使用率 77%。零售销售在9月强劲增长后放缓，主要反映出最近侵袭美国的飓风给建材和汽油价格带来的提振消退。就业持续增长、股市房地产上升，加上消费信心高位，通胀有限，四季度消费势头不减。新屋开工总数升至季调年化后的129.0万套，营建许可总数升至季调后的129.7万套，升至年内最高水平。当周首次申请失业救济人数 24.9万，升至六周新高，可能需归因于节日引起的波动。然连续141周低于30万关口，为1970年以来最长周期。  欧元区第三季GDP修正值环比0.6%，同比2.5%。就业市场强劲复苏，出口市场扩大，货币政策立场宽松，信贷环境改善以及通胀温和是欧元区经济当前的几个有利因素。2017年有望成为该区自10年前金融危机爆发以来表现最佳的一年。德国GDP环比0.8%，优于预估的0.6%，同比增长2.8%，第二季度同比增速由2.1%上修至2.3%。德国经济成长速度更快，受惠于出口上升且企业扩大设备投资。德国经济有望实现2011年以来最佳表现。第二大经济体法国第三季GDP环比0.5%，符合预期；同比2.2%，为六年来最快增速。  日本三季度GDP环比0.3%，低于第二季0.6%，同比增长1.4%，过去4个季度以来最小增幅。但是经济连续7个季度增长，17年以来的最长增长周期；第三季日本名义GDP达到546万亿日元，创下历史新高。日本三季度经济持续增长主要受惠于出口强劲，得益于全球需求改善；但内需不佳仍是日本的顽疾。 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 美通胀压力上升 ——国际经济周报第330（2017.11.13-2017.11.19） 一、 国际重要经济事件点评  美税改国会分歧 事件及分析 美国10月CPI环比增长0.1%，9月为跳增0.5%，同比从9月的2.2%放慢至上升2%，扣除能源与食品后的核心CPI环比增长0.2%，年增幅为1.8%，之前已经连续五个月保持了1.7%的年增幅。 美国10月PPI环比攀升0.4%， PPI按年增长2.8%，是5年半来最高；核心PPI增长0.2%，年增幅为2.3%。PPI增幅超预期，主要是美国服务成本急升，导致批发通胀年率大增。 美国10月核心CPI增长0.2%，基础消费物价环比上升明显，主要是租金和医疗保健成本上升；10月房主主住房等价租金攀升0.3%，9月为增长0.2%。医院服务成本增长0.5%，看医生的成本上升0.2%。此外二手轿车和卡车、烟草、手机服务、机票、教育和汽车保险等成本也增加。此前的9月核心CPI增幅为0.1%。 扣除波动性较大的食品和能源价格的消费者物价指数(CPI)攀升，可能为美联储在下月升息扫清障碍。CPI与PPI数据支持了美联储有关通胀下滑趋势可能已经结束的观点。 美国10月的最终需求PPI上月攀升0.4%，与9月升幅一致。10月PPI按年跳增2.8%，为2012年2月以来最大年增幅。9月PPI按年增长2.6%。10月服务价格攀升0.5%，9月为增长0.4%。燃料和润滑油零售利润率急升24.9%，占上月服务成本升幅的近一半。这扶助抵消了汽油成本下降4.6%造成的拖累。9月批发汽油价格飙升10.9%，因飓风哈维8月底侵袭德州，导致墨西哥湾沿岸地区的炼厂削减产能。 上月，食品价格上涨0.5%，9月为持平。核心商品价格攀升0.3%，与9月涨幅一致。乘用车价格上月持平。在10月调查期间，政府出台了新的机动车定价模型。 扣除食品、能源和贸易服务的核心PPI上月上涨0.2%，连续第三个月保持这一增幅。核心PPI按年增长2.3%，9月年增幅为2.1%。美元走软可能逐步推升核心PPI。美元兑美国主要贸易伙伴的货币今年迄今已经累积下跌5.4%。 尽管就业市场接近充分就业，但通胀仍保持在低位。自2012年中以来，美联储重点关注的一项通胀指标仍低于其设定的2%的目标。今年，美联储最为关注的核心通胀放缓的原因，到底是因为一系列一次性因素所致，还是受到更为持久的反通胀因素的影响。 近期衡量基础通胀压力的核心CPI连续上升，上月加快升幅，可能缓解美联储官员的担忧。核心生产者物价稳步上涨，支持了通胀逐步攀升的预期，保持了美联储12月升息的可能性。 此外，因为医疗保健成本上升，美联储看重的通胀指标，不包括食品和能源的个人消费支出(PCE)物价指数上月增长0.2%，结束之前五个月连续增长0.1%的趋势。10月核心PCE按年增长1.4%，高于9月1.3%的增幅。 核心通胀反弹为12月升息扫清了障碍，并为明年继续收紧政策提供理据。过去五年来，核心PCE物价指数一直低于美联储设定的2%通胀目标。 美联储今年已升息两次，预计明年将升息三次。联储官员认为，随着就业市场状况不断收紧，将会刺激明年薪资加速上涨。因为美国失业率跌至4.1%的十多年来低位，基本上已经实现了充分就业，薪资上涨明显，加上股市与房地产市场稳定上升，居民财富与可支配收入上升明显，内需旺盛拉动经济增长的同时，物价上涨的压力也在缓慢增加。预计明年年内美国的CPI会上升到2.5%左右的水平，美联储加息三次后联邦基准利率会维持在2-2.25%的水平。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1：美CPI、PPI 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 二、发达经济体一周动态  美国：零售稳定增长 美国商务部公布的10月零售销售增长0.2%，9月数据被上修至跳增1.9%，为2015年3月以来最大增幅，初值为增长1.6%。10月零售销售按年增长4.6%。核心零售增长了0.3%。美国11月NAHB房产市场指数 70，预期 67，前值 68。美国10月工业产出环比 0.9%，预期 0.5%，前值 0.3%修正为 0.4%。美国10月设备使用率 77%，预期 76.3%，前值 76%修正为 76.4%。美国10月制造业产出环比 1.3%，预期 0.6%，前值 0.1%修正为 0.4%。 零售销售在9月强劲增长后放缓，主要反映出最近侵袭美国的飓风给建材和汽油价格带来的提振消退。汽车制造商的大幅折扣提振汽车销售。10月汽车经销商的销售增长0.7%，9月为猛增4.6%，受助于车商提供的大幅折扣。园艺和建材商店的销售上月下滑1.2%，9月为急增3.0%。 10月加油站销售下降1.2%，9月为急增6.4%。不包括汽车、汽油、建材和食品服务的核心零售销售上月增长0.3%，9月为攀升0.5%。 核心零售销售与国内生产总值(GDP)中消费者支出项目的关联性最大。上月核心零售销售增长，暗示第四季初消费者支出的增长势头良好。第三季消费者支出增长2.4%。消费者支出在美国经济活动中的占比超过三分之二。鉴于美国整体就业持续增长、资产价值上升以及通胀仍然受限，美国消费者将在四季度继续维持消费势头。 10月新屋开工总数升至季调年化后的129.0万套，预期119.8万套，前值112.7万套，修正前值113.5万套。营建许可总数升至季调后的129.7万套，预期124.3万套，前值121.5万套，修正前值122.5万套。美国10月新屋开工总数开始上涨，升至年内最高水平。由于土地和劳动力短缺以及昂贵的木材价格，今年的房屋建设举步维艰，10月新屋开工数据表明建筑业已从飓风影响中开始恢复。 美国11月11日当周首次申请失业救济人数 24.9万，预期 23.5万，前值 23.9万。美国11月4日当周续请失业救济人数 186万，预期 190万，前值 190.1万修正为190.4万。 上周美国失业救济申领总数升至六周新高，可能需归因于节日引起的波动。尽管首申按周增长1万，但仍然连续141周低于30万关口，为1970年以来最长周期。首次申请失业人数四周均值小幅增长6500至23.13万，上周创历史最低。而续请人数下降4.4万至186万，为1973年12月以来新低。用人单位因低失业率及市场缺乏熟练人员而倾向于保留原有岗位，劳动力市场紧张。 图2：美申请失业人数、零售、新屋开工与营建许可、工业生产 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究部  欧元区：GDP增速新高 欧盟统计局确认，欧元区第三季国内生产总值(GDP)修正值为较前季成长0.6%，较上年同期成长2.5%。2017年有望成为该区自10年前金融危机爆发以来表现最佳的一年。 这高于美国经济2.3%的按年增长率。然而美国经济季度增长率为0.7%，略优于欧元区。 就业市场强劲复苏，出口市场扩大，货币政策立场宽松，信贷环境改善以及通胀温和是欧元区经济当前的几个有利因素。2017年欧元区GDP增长率可能要超过美国和英国。 受经济增长推动，今年欧元区投资情况也是1999年欧元诞生以来最好的一年之一，让许多押注今年欧元区经济将很糟糕的人士大跌眼镜。 德国是经济成长的主要推动者，不过就连意大利等一些成长滞后的国家也显露出复苏迹象。欧元区强劲的经济增长是受到最大经济体德国的带动，德国第三季经季节调整GDP较前季成长0.8%，优于预估的增加0.6%，第二季为增长0.6%。第三季度经调整后的GDP同比增长2.8%，也远高于市场预期的2.3%，第二季度同比增速由2.1%上修至2.3%。德国经济成长速度更快，受惠于出口上升且企业扩大设备投资。净贸易对GDP有积极贡献，设备支出尤为强劲。德国经济的强劲增长势头在下半年得以持续，有望实现2011年以来最佳表现。作为欧元区最大的经济体，德国经济强劲的增长势头巩固了欧元区的复苏趋势，并给全球经济前景提供支撑 第二大经济体法国第三季GDP较前季成长0.5%，符合预期。这意味着较上年同期成长2.2%，为六年来最快增速。 第三大经济体意大利第三季GDP初值较前季成长0.5%，较上年同期增长1.8%，略微高于预期，这要得益于出口和内需的支撑。 欧元区9月工业生产较前月下滑0.6%，符合市场预期，但较上年同期增长3.3%，略好于分析师平均预期的增长3.2%。制造业新订单在8月大增，PMI分项中的未完成订单数量很大。第四季的工业表现持续强劲。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 此外德国10月消费者价格指数(CPI)同比增长1.6%，环比持平；经过季节调整后的10月CPI同比增长1.5%，环比下滑0.1%，均符合市场预期。 图3：欧德GDP、工业生产、德CPI 资料来源：Wind，中国银河证券研究部