国际经济周报第366期：内需旺盛，美通胀压力不减

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2018年11月18日 内需旺盛 美通胀压力不减 ——国际经济周报第366期 核心要点： 分析师  美国10月零售销售按月回升0.8%，同比加快至4.6%，再创年内的新高；密歇根大学消费者信心指数为98.3，维持在高位，内需旺盛拉动美国通胀压力不减。10月通胀环比增长0.3%，9个月来最大增幅。在消费需求旺盛的同时，10月份财政赤字增加59%至1,005亿美元收入下降主要是因为减税的影响，财政支出是社会保障方面支出最多。因为内需旺盛，通胀压力不减，美联储12月加息的可能性很高，但2019年的加息路径并不很确定，因为欧日中经济放缓明显，美国经济进入移动互联创新周期的下半场，未来波动性加剧。  欧元区11月ZEW经济景气指数-22，工业产出环比降0.3%，同比升0.9%，月季调后贸易帐顺差134亿欧元。三季度德国GDP环比萎缩0.2%，同比增长1.1%。主要是贸易下降的影响。  日本三季度国内生产总值比上季度减少0.3%，年率为下滑1.2%。其中，第三季度个人消费环比减少0.1%，消费等内需压低GDP0.2个百分点；外国游客消费及出口减少1.8%，出口等外需压低0.1个百分点。自然灾害及全球贸易战是日本GDP下滑的主要原因。 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 内需旺盛 美通胀压力不减 ——国际经济周报第366（2018.11.12-2018.11.18） 美商务部公布的美国10月零售销售按月回升0.8%，超出市场预期回升0.5%，按年同比升幅加快至4.6%，前值为升4.2%。再创年内的新高；而11月美国的密歇根大学消费者信心指数为98.3，维持在高位，内需旺盛拉动美国经济维持强势。 其中，10月的汽车等零部件销售额按月大幅上升1.1%；加油站营收按月更转升3.5%；建材销售额按月升1%。若扣除汽车后的10月零售销售按月环比升0.7%，优於市场预期转升0.5%。若扣除汽车、汽油、建筑物料、建材及食品服务後之10月核心零售销售按月续升0.3%。 随着劳动力紧张，薪资加速至9年来最高，内需旺盛拉动美国通胀压力不减。劳工部公布的10月通胀环比增长0.3%，符合市场预期，是9个月来最大增幅。 CPI环比大增的主要原因是汽油价格及租金上涨，汽油价格反弹3%，占通胀率升幅的三分之一以上。食品价格下跌0.1%、租金上涨0.3%，服装价格亦升0.1%。 扣除波动较大的食品及能源价格后，10月核心通胀上环比涨0.2%，之前两个月均上涨0.1%。在截至10月底止的12个月内，核心通胀增长2.1%，9月为增长2.2%。10月美国CPI同比上升2.5%，较前期的2.8%有所回落，仍维持2%的美联储通胀目标之上。 同时，美联储联储局最为看重的核心个人消费支出(PCE)物价指数连续5个月上升2%。 在消费需求旺盛的同时，美国新财年的第一个月，财政赤字再创新高。财政部公布的财政收入总额按年升7.4%至2,527亿美元；财政支出按年升18.3%至3,532亿美元；10月份财政赤字高达1,005亿美元，较去年同期赤字632亿美元，增加59%，赤字超出市场预期1,000亿美元。 在3532亿美元的政府支出中，社会保障方面支出最多，为840亿美元，随着婴儿潮时期出生的人步入老年，福利支出增加，收入减少，预计社保支出会继续扩大。在国防方面支出690亿美元，在医疗保险方面支出530亿美元。 收入下降主要是因为减税的影响。尽管美国经济强劲，但由于减税与就业法案和新刺激经济等支出的影响，白宫预算办公室预计，新财年（2018.10—2019.09）美国的赤字将接近1万亿美元，至9,810亿美元。 就业方面，美国上周新申领失业援助人数上升2000至21.6万人，4周平均新申领失业援助人数上升1500人，升至21.525万人；持续申领失业援助人数上升4.6万人，达到168万人。。两项数据均高于预期与前值，意味着劳动力市场饱和，继续收紧的难度较大。 周四美联储主席鲍威尔表示，可能会在明年开始重新评估美联储货币退出政策路径。他认为美国就业市场接近充分就业的程度，美国通胀接近2%；美联储将在国会制定就业最大化和物价稳定这两方面授权上评估策略、工具、以及实践活动；美联储将于2019年6月4-5日于芝加哥开会，作为未来评估的一部分；从2019年年中开始，美联储决策者们将讨论如何最佳地实现美联储的法定职责；到了评估的尾声阶段，决策者们将对评估期间的信息等做出评估，并报告其评估结果。 目前看，因为内需旺盛，通胀压力不减，美联储12月加息的可能性很高，但2019年的加息路径并不很确定，因为欧日中经济放缓明显，美国经济进入移动互联创新周期的下半场，未来波动性加剧。随着企业资本支出放缓，房地产行业放缓，今年可能出现本来增长的峰值。因而美联储明年进一步提高利率的路径并不明确。 图1：美CPI、零售、申请失业人数、财政收支增速与赤字 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 欧元区方面，11月ZEW经济景气指数-22，前值-19.4，9月工业产出环比降0.3%，预期降0.4%，前值升1.1%，同比升0.9%，预期升0.3%，前值升1.1%。三季度就业人数初值环比升0.2%，前值升0.4%；同比升1.3%，前值升1.5%。9月季调后贸易帐顺差134亿欧元，低于预期的163亿欧元，前值顺差168亿欧元；未季调贸易帐顺差131亿欧元，前值顺差117亿欧元。 德国联邦统计局14日公布的经季节、价格和工作日调整后，今年第三季度德国GDP环比萎缩0.2%。经季节、价格和工作日调整后同比增长1.1%，均低于预期。 这是自2015年第一季度以来德国经济首次环比出现萎缩。第一季度和第二季度分别增长了0.4%和0.5%。德国经济部预测德国经济今年和明年均将增长1.8%，明显低于此前2.3%和2.1%的增长预期。 对外贸易、私人消费和汽车产量下滑是主要因素。其中贸易战导致的外贸进口增加、出口减少是第三季度德国经济出现萎缩的主要原因。，尽管进口保持强劲，但出口环比下降，对总体外贸增长产生负面影响；消费方面，机械设备和建筑投资保持扩张态势，政府最终消费支出亦略高于二季度，但私人家庭最终消费支出较上季有所收缩；至于汽车产量，9月德国汽车产量较去年同期下降24%，新的乘用车登记量为200100辆，同比下降31%。 欧盟此前公布的三季度数据仅增长0.2%，复苏放缓叠加政治风险，令欧洲经济面临的压力越来越大。全球贸易战让德国经济增长面临风险，出口是对德国经济影响最大的因素。11月份，反映德国机构投资者情绪的ZEW经济景气指数为-24.1，略高于前值-24.7，但ZEW经济现况指数则为58.2，低于预期的65及前值70.1。 在GDP减速的同时，德国通胀创10年的新高。13日公布的德国10月通胀率为2.5%，创十年来的新高，仅低于2008年9月的2.8%。10月通胀率升高主要受能源价格上涨拉动，当月能源价格同比增长8.9%，增幅高于上个月的7.7%。除去能源因素，10月通胀率为1.7%。 图2：德GDP、欧工业生产 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 14号日本公布的三季度国内生产总值比上季度减少0.3%，换算成年率为下滑1.2%。其中，第三季度个人消费环比减少0.1%，消费等内需压低GDP0.2个百分点；进口减少1.4%，外国游客消费及出口减少1.8%，出口等外需压低0.1个百分点。 自然灾害及全球贸易战是日本GDP下滑的主要原因。7月份到9月份，日本各地遭受自然灾害，造成个人消费暂时性减少，同时出口贸易有所下滑。今年夏天，西日本暴雨、台风“飞燕”以及北海道地震等自然灾害接连不断，人们减少外出，个人消费大幅下降；同时，外国游客骤减，旅游业低迷，加上物流网断裂对出口造成打击，导致了内需和外需的同时下滑。 其中个人特别是占GDP5成以上的个人消费下降明显，受台风地震等多重自然灾害影响，住宿、餐饮等消费下降明显。另外民间设备投资减少0.2%，为8个季度以来的首次下降。特别是建筑机械、制造业机械等下降明显。另一方面住宅投资增长0.6%，五个季度来首次出现正增长。公共事业投资下降1.9%，也是五个季度来的首次副增长。 图3：日GDP拉动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附表1：主要国家核心指标 国家 GDP（%） CPI PPI 失业率 工业生产 零售销售 贸易帐 国家 国内生产总值 消费者物价指数 生产者物价指数 失业率 工业生产 零售销售 贸易帐 美国 2018-Q23 3.5 2018-09 2.3 2018-09 2.6 2018-10 3.7 2018-10 3.2 2018-09 4.7 2018-09 -540 欧元区 2018-Q3 1.7 2018-08 2 2018-09 4.5 2018-09 8.1 2018-08 0.9 2018-09 1.8 2018-08 166 德国 2018-Q2 2.5 2018-10 2.5 2018-09 3.2 2018-10 5.1 2018-10 -0.2 2018-09 -2.6 2018-09 184 英国 2018-Q3 1.5 2018-09 2.4 2018-09 2.4 2018-09 2.6 2018-09 0 2018-10 1.3 2018-09 -0.27 法国 2018-Q3 1.5 2017-10 2.2 2018-09 3.6 2018-Q2 9.1 2018-09 -1.1 2017-10 95 2018-09 -56.63 日本 2018-Q2 3 2018-09 1.2 2018-Q3 19 2018-09 2.3 2018-09 -2.9 2018-09 2.1 2018-09 -2389.36 中国 2018-Q3 6.5 2018-10 2.5 2018-10 3.3 --- 2018-09 5.8 2018-09 0.8 2018-10 340.1 资料来源：各国统计局，中国银河证券研究院 附表2：主要央行利率 国家 利率名称 当前值 前次值 升息基点 公布日期 下次公布日期 下次预测值 CPI 美联储 联邦基金利率 2.00-2.25 2.00-2.25 0.00 2018-11-09 2018-12-20 2.25-2.50 2.2 欧洲央行 再融资利率 0.00 0.00 0.00 2018-10-25 2018-12-13 0.00 2.1 日本央行 利率 -0.1 -0.1 0.00 2018-10-31 2018-12-20 -0.1 0.9 英国央行 再回购利率 0.75 0.75 0.00 2018-11-01 2018-12-20 0.75 2.4 瑞士央行 3个月LIBOR -1.25至-0.25 -1.25至-0.25 0.00 2018-06-21 2018-12-13 -1.25至-0.25 0.7 资料来源：各国央行，中国银河证券研究院 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 作者介绍 周世一，宏观经济研究员，中国人民