国际经济周报第317期：美通胀压力不大

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2017年8月13日 美通胀压力不大 ——国际经济周报第317期 核心要点： 分析师  美国7月CPI月率上涨0.1%，年率上涨1.7%，均低于预期。7月PPI月率意外下跌0.1％，创下近一年来最大跌幅，PPI同比上升了1.9%，低于预期的2.2%。  美国7月季调后CPI、PPI不及预期，主要是服务业价格下降的影响； 虽然经济向好、美元疲弱与薪资上升都表明通胀放缓可能是暂时的，但如果通胀持续处于2%之下，物价压力持续下降，美联储年内再度加息的可能性下降。联邦基金利率期货隐含的12月加息的概率为42.2%。  CPI数据公布之后美联储加息概率骤跌，美元指数短线急挫，不过随后很快自低位反弹，日元和黄金大幅震荡。  美国6月批发库存终值环比增0.7%，6月的批发销售环比增0.7%。7月份联邦政府总收入增长了10%，而支出则下降了15%，预算赤字为430亿美元。周初请失业金人数为24.4万人，连续第1３7个星期位于30万关口以下，为1970年以来最长时间。  欧元区8月Sentix投资者信心指数回落至27.7，6月份德国工业生产指数下降了1.1%，而5月份的上扬1.2%，这也是今年以来的最大跌幅。６月工业生产同比则上升了２.４％。  日本6月核心机械订单较前月减少1.9%，远低于的预期增加3.7%。日本6月核心机械订单意外连续第三个月下降，整个二季度日本的核心机械订单较上季下降4.7%，创一年来最大单季跌幅。这表明二季度日本企业的资本支出出现了大幅下滑。 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 美非 ——国际经济周报第317（2017.8.7-2017.8.13） 一、 国际重要经济事件点评  美通胀回落 事件及分析 周五美国劳工部公布的美国7月消费者物价指数(CPI)月率上涨0.1%，预期上涨0.2%；年率上涨1.7%，预期上涨1.8%。 此外，扣除食品和能源等波动比较大的产品，美国7月核心CPI月率上涨0.1%，预期上涨0.2%；年率上涨1.7%，符合预期。 劳工部周四公布的美国7月PPI指数月率意外下跌0.1％，创下近一年来最大跌幅，7月PPI同比上升了1.9%，低于市场预期的2.2%。 因服务成本下跌，表明通胀步伐进一步放慢，可能促使联储储推迟加息。 生产者价格指数下降0.1%(预期上升0.1%)，为2016年8月以来首次下降；6月为上升0.1%。月内扣除食品、能源与贸易的核心PPI按月持平，按年则上升1.9%。6月份PPI同比涨幅为2%。7月份美国批发价格出人意料，出现了接近一年来首次下滑，表明通货膨胀将保持疲弱。 7月通胀低于预期主要是由于服务成本下降了0.2% ，而这也是服务成本5个月来首次下降。服务成本下滑占了7月通胀下降的80%。 不包括食品、能源和贸易服务的PPI同比增幅下降，也表明企业的定价能力不振，难以向下游涨价。 从PPI看，生产过程各个阶段的通胀压力相对稳定，这也有助于解释美联储决策者为何计划非常渐进地提高利率。美国7月通胀仍然低于美联储2%的通胀目标，但美元和商品价格疲软、以及美国经济健康都会推动通胀将逐步走高。因为核心CPI稳定，显示美国通胀处于低速区间，未来如果经济继续高涨、薪资加速上升，通胀也可能会在今年年底或者明年到达2%的目标。 美国7月季调后CPI、PPI不及预期，表明通胀走软，美联储将谨慎考虑年内的下一次加息。目前大多数经济学家和美联储决策者都认为，通胀的放缓是暂时的，但如果通胀持续处于2%之下，物价压力持续的下降，美联储年内再度加息的可能性下降。 美联储自2015年12月以来提高了基准政策利率四次，美联储已经公开表示 ，将在9月的会议上开始正式缩减资产负债表。但是，今年年底前是否还将再次加息仍有疑问。 从近期美联储官员的表态看，美联储内部对通胀问题上存不同看法。旧金山联邦储备银行的行长威廉姆斯表示，随着暂时性因素的消退，以及美国良好的经济状况，预计美联储将在未来一两年内达到2%的通胀目标。 但美国圣路易斯联邦储备银行的行长布拉德表示，美国2017年的通胀目标毫无进展，应继续维持低利率。 达拉斯联储主席柯普朗在CPI数据公布之后表示，在再度升息前，希望看到通胀向目标回升的更多证据。开始缩减美联储公债持有规模是良性的做法，但由于“中性利率”更接近2%而非3%，升息问题上应有“耐心”，他表示强烈支持2017年加息两次。 美联储主席耶伦在最近的讲话中明确表明会关注通胀的前景，而在之前耶伦还表示通胀放缓是暂时的。美联储的目标通胀率为2%，当前距离目标通胀还有一些差距。接下来的市场密切关注的将是下周五将要公布的美国7月未季调消费者物价指数。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 在CPI数据出炉之后，货币市场隐含的美联储12月加息25个基点的概率为35.4%，为5月以来最低水平；此外，根据联邦基金利率期货，交易员预计美联储在12月加息的概率为42.2%。 CPI数据公布之后美联储加息概率骤跌，美元指数短线急挫，不过随后很快自低位反弹，日元和黄金也随之跌宕起伏。周末美国总统特朗普称美国军队已经“装弹上膛，准备开火”。不过，恐慌指数却未升反降，美债收益率因此急剧反弹。 图1：美CPI、ＰＰＩ 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 二、发达经济体一周动态  美国：财政赤字下降 美国6月批发库存终值环比增0.7%，6月的批发销售环比增0.7%。7月份联邦政府总收入增长了10%，而支出则下降了15%，预算赤字为430亿美元。周初请失业金人数为24.4万人，连续第1３7个星期位于30万关口以下，为1970年以来最长时间。 美国财政部周四公布公布的7月份联邦政府总收入增长了10%，而支出则下降了15%。7月份美国联邦政府的预算赤字为430亿美元，远低于去年同期的1130亿美元。 7月份联邦政府预算赤字大幅下降，但本财年截至目前为止的财政赤字同比增长了11%。当前财年截至7月份为止美国联邦政府的总收入增长了2%，其中个人预提所得税和工资税的增幅最高，达到了6%。截至7月份的政府支出增长4%，其中公共债务的利息、教育和交通运输支出的增幅是最大的。 截止７月的本财年的预算赤字则达到了5660亿美元，相比之下上个财年同期为5120亿美元。联邦政府的财年始于每年10月份，终于次年9月份。 ７月的财政赤字下降主要是因为受到了某些时间性因素，比如说特定的福利付款是在6月份而非7月份支出的，这是由于7月1日适逢周六所致——的影响，那么该月的预算赤字原本会更大一些。 当前，特朗普总统的税改法案两次被国会阻挡，而本财年很快就要结束，美国国会和特朗普政府正面临着一系列财政最后期限。如果政府无法在9月30日以前获得维持运作的资金，那么就将陷入部分关门的困境。与此同时，美国财政部长史蒂文.努钦已经敦促国会在9月29日以前调高联邦政府的借债上限。 图2：美财政收支与赤字 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 美国劳工部公布的截至8月5日当周初请失业金人数为24.4万人，高于前值和预期24万人。不过，美国上周初请失业金人数已连续第127个星期位于30万关口以下，为1970年以来最长时间，反映美国劳动力市场持续稳健。 美国截至8月5日当周初请失业金人数四周均值为24.1万人，低于前值24.2万人。总体上，美国就业稳定增长，预计未来失业率仍会下降。 图3：美申请失业人数 资料来源：Wind，中国银河证券研究部  欧元区：投资者信心滑落 欧元区8月Sentix投资者信心指数回落至27.7，6月份德国工业生产指数下降了1.1%，５月上升了１.２％。6月份德国工业生产指数下降了1.1%，而5月份的上扬1.2%，这也是今年以来的最大跌幅。６月工业生产同比则上升了２.４％。 周一公布的欧元区8月Sentix投资者信心指数27.7，预期27.6，前值28.3。 欧元区投资者信心指数稳定，受强劲的商业条件助推；但因担忧美国经济以及汽车排放限制的影响，欧元区对未来的预期正在下滑。 受美国经济的影响，全球经济预期下滑，即便是在德国，由于汽车行业对排放限制的担忧，经济信心指数均受抑。德国工业生产已经出现下滑。 周一德国统计局公布的6月份德国工业生产指数下降了1.1%，而5月份的上扬1.2%，这也是今年以来的最大跌幅。６月工业生产同比则上升了２.４％。 其中，6月份资本品的生产量下跌1.9%，而消费品的产量则下降了0.7%。 工业生产占了德国经济近三分之一的份额。此前，因欧元区的经济复苏强劲，消费者对欧 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 元区的信心不断增加，再加上世界经济的前景光明，德国的工业界也迎来了连续五个月的增长。 鉴于德国经济基本面强劲，6月份的工业生产数据虽较为疲弱，但未来仍会持续增长。 图4：欧投资者信心指数、德工业生产 资料来源：Wind，中国银河证券研究部  日本：资本支出不佳 日本周四(8月10日)公布的6月核心机械订单较前月减少1.9%，远低于的预期增加3.7%。 日本6月核心机械订单意外连续第三个月下降，整个二季度日本的核心机械订单较上季下降4.7%，创一年来最大单季跌幅。 第二季核心订单连续第二季下降，为2012年以来首次。这表明，二季度日本企业的资本支出出现了大幅下滑。 这与日本经济好转的情况不一致，日本决策者预计企业信心好转将推高资本支出。不过内阁府调查的企业预计7-9月核心机械订单较上季增长7.0%。 市场预期，在东京奥运会基建的刺激下资本支出趋势依然向上，而且在劳力越来越短缺之下，企业需支出购置设备以提升运营效率。此外，日本央行的负利率政策，也刺激融资，对日本的中期内资本支出有利。 图5：日核心机械订单 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附表1：主要国家核心指标 国家 GDP（%） CPI PPI 失业率 工业生产 零售销售 贸易帐 国家 国内生产总值 消费者物价指数 生产者物价指数 失业率 工业生产 零售销售 贸易帐 美国 2017-Q2 2.6 2017-07 1.6 2017-07 1.9 2017-07 4.3 2017-07 0.1 2017-06 2.9 2017-06 -465 欧元区 2017-Q2 2.1 2017-06 1.3 2017-06 2.5 2017-06 9.1 2017-06 4 2017-06 2.6 2017-05 197 德国 2017-Q2 1.6 2017-07 1.7 2017-06 2.4 2016-07 5.7 2017-07 58.1 2017-06 1.5 2017-05 220 英国 2017-Q2 1.7 2017-06 2.6 2017-06 2.9 2017-06 2.3 2017-06 0.3 2017-07 1.4 2017-06 -45.64 法国 2017-Q2 1.8 2017-07 0.7 2017-06 1.4 2017-Q1 9.6 2017-06 2.6 2016-07 104 2017-06 -46.57 日本 2017-Q1 1 2017-06 0.4 2017-Q2 17 2017-06 2.8 2017-06 4.9 201