国际经济周报第353期：美通胀压力上升 年内再加息两次

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2018年7月15日 美通胀压力上升 年内再加息两次 ——国际经济周报第353期 核心要点： 分析师  美国6月CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.9%，扣除能源与食品后的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.3%。6月消费者物价同比涨幅创下近六年半来最高水平，月率涨幅仍显示通胀率稳步上升，核心CPI连续4个月超过2%的美联储通胀目标，由于服务业和机动车辆生产成本上涨美国6月PPI上升3.4%，涨幅超过预期，创六年半来最大同比增幅。表明美国通胀压力上升不是短期的，而是经济逐步过热的体现，我们预计二季度GDP可能会超过4%。而失业率维持3.7%的充分就业水平，薪资加速增长，居民收入连续上升，消费与内需旺盛。预计美联储维持渐进升息路径，年内会再加息两次。7月密歇根大学消费者信心指数初值97.1，回落但维持高位，贸易战影响；当周经季调后美国初请失业金人数减少1.8万人至21.4万人，创5月初来最低。  欧元区方面，因贸易战与油价上涨，周四盟委员会发布的夏季经济展望下调今年年欧元区经济增长预期。报告说，由于美国引发的贸易紧张局势、油价上涨等风险因素，预计今年欧元区经济增长2.1％，低于５月份预测的2.3％。能源价格上涨，报告预计2018年和2019年欧元区通胀率均为1.7％，高于５月份预测的1.5％和1.6％。5月工业产出环比升1.3%，同比升2.4%，工业生产大幅上升，全球经济向好，对欧洲产品的需求上升。但先行数据回落，主要是受到贸易战的影响。欧元区7月ZEW经济景气指数-18.7，德国7月ZEW经济景气指数-24.7，创2012年8月以来新低，欧元区7月Sentix投资者信心指数12.1。 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 美通胀压力上升 年内再加息两次 ——国际经济周报第353（2018.7.9-2018.7.14） 周四公布的美国6月CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.9%，扣除能源与食品后的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.3%。6月消费者物价同比涨幅创下近六年半来最高水平，月率涨幅仍显示通胀率稳步上升，核心CPI连续4个月超过2%的美联储通胀目标，由于服务业和机动车辆生产成本上涨美国6月PPI涨幅超过预期，创六年半来最大同比增幅。表明美国通胀压力上升不是短期的，而是经济逐步过热的体现，预计美联储维持渐进升息路径，年内会再加息两次。 美国劳工部公布的6月CPI较前月上升0.1%，其中汽油价格小幅上涨、服装和酒店成本大幅下降。5月CPI上升0.2%。6月CPI较上年同期增长2.9%，增幅为2012年2月以来最大，5月为增加2.8%。扣除波动较大的食品和能源后的核心CPI在6月增长0.2%，与5月的增幅持平；核心CPI年增幅则为2.3%，为2017年1月以来最大增幅，5月的核心通胀为2.2%。 分项数据看，能源仍是通胀的最大动力。6月汽油价格上涨0.5%，5月为上涨1.7%。食品价格上涨0.2%，其中家庭购买的食品价格在5月下跌0.2%后反弹0.2%。5月食品价格为持平。6月业主常住房屋等价租金上涨0.3%，涨幅与5月持平。但酒店住宿价格则录得4.1%的创纪录跌幅。医疗保健价格上涨0.4%，其中住院服务价格上升0.8%。5月医疗保健价格为上涨0.2%。新车价格连续第二个月上涨。通讯、汽车保险、教育和酒精饮料价格亦上扬。 美国劳工部周三公布的美国6月PPI同比增长3.4%，高于预期和前值3.1%，创2011年11月来最大增幅；6月PPI环比0.3%，较前值0.5%有所放缓，但高于预期0.2%。美国6月PPI创六年半以来最大增幅，主要是受服务和机动车成本上涨影响。PPI大幅上升，表明生产成本上升的通胀正开始下下游传导。 美国通胀连续上升，CPI创6年来的最高，扣除能源与食品后的核心通胀也创出1年半的最高，主要原因是经济增长加速，我们预计二季度GDP可能会超过4%。而失业率维持3.7%的充分就业水平，薪资加速增长，居民收入连续上升，消费与内需旺盛。而在经济接近充分就业之际，特朗普总统贸易战，进口关税增加措施也刺激了通胀。 同时，美联储关注的另一项通胀指标，扣除食品和能源的美国个人消费支出物价指数(核心PCE)，5月的PCE六年来首次触及美联储目标的2%，也超过预期。稳步上涨的通胀影响了实际薪资涨幅。6月经通胀调整后平均周薪仅增长0.1%。 因为美国经济增速今年有望超过3%，至3.5%的高位，增速超过其潜在增速3%。而目前利率水平仅在2%左右，不仅低于经济增速，也低于名义CPI和核心CPI。美国当前联邦基金利率水平为2%，远远低于长期美国国债收益率，如当前10年期和30年期美国国债收益率分别是2.9%和3.0%。利率水平低于与经济增长一致的均衡利率，经济增长加速、内需旺盛，美国经济有过热的风险。 周五美联储发布半年度货币政策报告表示，预计渐进式加息将与目标相吻合；美国上半年经济活动大致平衡，步伐稳健；财政政策可能会在2018年支持GDP；通胀前景似乎处于正轨之上。美联储在2018年至今已两次加息，并预计今年还会再加息两次。 美联储主席鲍威尔下周将在国会提交该报告。他周四在接受采访时表示，美国经济处于非常好的状态，同时警告说，美国与其贸易伙伴之间的贸易冲突升级可能对美国经济造成负面影响。克利夫兰联储主席梅斯特表示，美国经济无疑可以应对今年再加息两次。费城联储主席哈克则仍支持今年仅再加息一次，但他对今年再加息两次持开放态度，前提是通胀进一步加速上行。 目前开展的贸易战会推高通胀水平。因为下半年油价不会持续此前几个月的涨幅，加上公共服务成本下降，预计美国的通胀不会从当前的温和水平大幅上升，形成恶性通胀。但特朗普政府的贸易保护主义措施可能推动物价上涨。木材、铝和钢铁进口关税提高，已经导致制造商的投入成本增加。同时，最新公布的2000亿进口加税目录中，有大量的消费品。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 上周，特朗普政府开始对价值340亿美元从中国进口的商品加征25%关税。周二，特朗普又威胁将对另外2,000亿美元从中国进口的商品加征10%的关税。 为了预防美国经济过热的风险，美联储预期将会继续加息，年内加息2次，将基准利率提升至2.5%左右。明年仍会加息2次左右。 周四劳工部周四公布的7月7日止当周经季调后美国初请失业金人数减少1.8万人，至21.4万人，创5月初来最低。 这显示6月非农就业岗位增加21.3万个后，7月初就业市场状况普遍强劲。上周美国初请失业金人数降至两个月低点，因就业市场进一步趋于强劲。就业市场紧俏对通胀构成支撑，而进口关税可能加大物价压力。进口关税征收范围将扩大，消费品也将纳入其中。 其他经济数据方面，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值97.1，预期98，前值98.2；7月密歇根大学消费者预期指数初值86.4，前值86.3；7月密歇根大学消费者现况指数初值113.9，前值116.5。消费信心指数有所下滑，贸易战的影响，但仍维持高位。 美国5月批发库存终值环比增0.6%，预期增0.5%，初值增0.5%；5月批发销售环比增2.5%，预期增0.5%，前值增0.8%。5月批发销售增长2.5%，为2011年3月以来最大增幅。5月批发机械库存和一系列其他商品库存大幅增加。5月份的批发库存销售比为1.24，低于4月份的1.27个月，为2014年11月以来的最低水平。批发销售加速，表现销售增长，库存投资上升，将会拉动GDP。 图1：美CPI与PPI、消费者信心指数、申请失业人数、批发库存 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 欧元区方面，周四盟委员会发布的夏季经济展望下调今年年欧元区经济增长预期。欧盟报告说，由于美国引发的贸易紧张局势、油价上涨等风险因素，预计今年欧元区经济增长2.1％，低于５月份预测的2.3％。报告预计，2019年欧元区经济将增长２％，与５月份的预测一致。 由于能源价格上涨，报告预计2018年和2019年欧元区通胀率均为1.7％，高于５月份预测的1.5％和1.6％。 欧盟经济和金融事务委员莫斯科维奇表示，如果贸易紧张局势进一步升级，欧盟委员会可 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 能进一步下调经济增长预期 经济数据方面，欧元区5月工业产出环比升1.3%，预期升1.2%，前值降0.9%修正为降0.8%；同比升2.4%，预期升2.4%，前值升1.7%。工业生产大幅上升，全球经济向好，对欧洲产品的需求上升。 但先行数据回落，主要是受到贸易战的影响。欧元区7月ZEW经济景气指数-18.7，前值-12.6；德国7月ZEW经济景气指数-24.7，创2012年8月以来新低，预期-18.9，前值-16.1；7月ZEW经济现况指数72.4，创2016年12月以来新低，预期78.1，前值80.6。欧元区7月Sentix投资者信心指数12.1，预期9，前值9.3。 总体上，欧元区经济因区内各国消费回升加上全球需要上升而稳定，但贸易战与油价大幅上涨影响到欧元区经济的前景。为此欧盟下调经济增速预期，并调高通胀预期。预计欧洲央行会在年内维持其货币政策不变。 图2：欧ZEW经济景气指数、投资者信心指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附表1：主要国家核心指标 国家 GDP（%） CPI PPI 失业率 工业生产 零售销售 贸易帐 国家 国内生产总值 消费者物价指数 生产者物价指数 失业率 工业生产 零售销售 贸易帐 美国 2018-Q1 2.0 2018-06 2.9 2018-06 3.4 2018-06 3.7 2018-05 2.1 2018-05 5.9 2018-05 -431 欧元区 2018-Q1 2.5 2018-5 2。1 2018-05 3.0 2018-05 8.4 2018-05 2.4 2018-05 2.1 2018-04 181 德国 2017-Q1 2.6 2017-06 2.1 2018-05 2.7 2017-06 5.2 2018-06 55.9 2018-04 -1.6 2018-04 204 德国 2017 2.2 2018-06 2.1 2018-05 2.7 2017-06 5.2 2018-06 55.9 2018-05 -1.6 2018-05 197 英国 2018-Q1 1.2 2018-05 2.4 2018-05 2.1 2018-05 2.5 2018-05 0.8 2018-06 2.3 2018-05 -27.9 法国 2018-Q1 2.2 2018-06 2 2018-05 2.9 2018-Q1 9.2 2018-05 -0.9 2017-06 97 2018-05 -60.05 日本 2018-Q1 -0.6 2018-05 0.7 2018-Q2 21 2018-05 2.2 2018-05 4.2 2018-05 0.6 2018-05 -2967.88 中国 2018-Q1 6.8 2018-06 1.9 2018-06 4.7 --- 2018-05 6.8 2018-05 0.29 2018-06 416.1 资料来源：各国统计局，中国银河证券研究部 附