国际经济周报第409期：美通胀零售生产新低，赤字新高

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2020年5月17日 美通胀零售生产新低 赤字新高 ——国际经济周报第409期 核心要点： 分析师  4月份美国工业生产指数环比下降11.2%，创101年历史上最大环比跌幅，零售销售额环比下降16.4%至4039亿美元，降幅创历史之最。PPI环比降1.3%，创2008年12月以来新低，核心CPI环比下跌0.4%，为1957年开始有记录以来最大降幅。4月份预算赤字就达到创纪录的7379亿美元，本财年赤字总额同比上升180%至1.48万亿美元，联邦债务占GDP比重增至100%以上。上周初请失业金人数达到298.1万，连续第六周下降。最新的零售和工业生产PMI等数据表明，第二季度美国经济在一季度下滑4.8%，创2008年国际金融危机以来最大降幅的基础上，二季度预期会下降20%以上。 。 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 美通胀生产消费新低 赤字新高 ——国际经济周报第409期（2020.5.11-2020.5.17） 美联储15日公布的4月份美国工业生产指数环比下降11.2%，创该指数101年历史上的最大环比跌幅。其中，占工业生产75%的制造业产出环比下降13.7%，创有记录以来最大环比跌幅；采矿业产出环比下降6.1%；公共事业产出环比下降0.9%。由于新冠疫情蔓延导致许多工厂放缓或暂停生产，4月份美国工业生产创1919年有记录以来最大单月降幅。4月份美国工业部门产能利用率下降8.3个百分点至64.9%，比1972年至2019年间产能利用率平均值低14.9个百分点。 随着美国各地逐步复工复产，消费支出有望在今年第三季度回升，但制造业将继续受到新冠疫情导致的供应延迟等问题困扰，预计今年工业生产负增长。 商务部周五公布的4月份美国零售销售额环比下降16.4%至4039亿美元，降幅创历史之最。今年2月至4月，美国零售销售额同比降幅达到7.7%。4月汽车及零部件零售销售额环比下降12.4%；加油站零售额下降28.8%。服装和服饰销售额环比大幅下挫78.8%，电子商品销售额环比减少60.6%。餐厅和酒吧销售额环比则下滑29.5%。 最新的零售和工业生产PMI等数据表明，第二季度美国经济表现将更加糟糕。今年第一季度美国实际国内生产总值按年率计算下滑4.8%，创2008年国际金融危机以来最大降幅。二季度预期会下降20%以上。 但美国消费者信心在5月初意外上升，周五公布的密歇根大学消费者信心指数初值从八年低点上升1.9个点至73.7。好于彭博预期的下降到68。现状指数上升8.7点至83，预期指数下降2.4点至67.7，为2013年以来最低水平。此次调查是在4月22日至5月13日进行的。 劳工部公布的美国4月消费者物价指数CPI环比下跌0.8%，连续第二个月下降，创下自2008年12月以来最大跌幅纪录。不包含食品和能源的4月核心CPI环比下跌0.4%，为1957年开始有记录以来最大降幅。因受到新冠疫情蔓延影响，居民被迫停留在家中，对能源、服装和出行需求大幅减少，导致价格大幅下滑。占比近63%的服务消费4月环比下降0.3%，为1982年底以来的最大环比降幅。 能源产品价格水平走低10.1%，其中汽油价格降幅达20.6%。受新冠疫情蔓延影响，消费者纷纷取消出行，选择在家工作甚至失业，能源需求大幅下降。同时，石油公司仍在生产，而存储能力有限。能源产品价格还受到全球能源市场波动影响，全球油价大幅下降至负值。 为防控疫情蔓延，美国各州和地方政府3月底以来实施了一系列“宅家令”，全国约90%以上地区民众受影响，消费者对度假等非必需品的消费需求大幅下降。同时，由于疫情期间居民囤积食品，各类食品价格指数普遍有所上涨。4月食品价格环比上涨1.5%，家庭食品价格上涨2.6%，创下1974年2月以来的最大涨幅。具体而言，肉类、禽类、鱼类和蛋类价格上涨4.3%，谷物和烘焙食品价格上涨2.9%，果蔬价格和乳制品价格分别上涨1.5%。 同时，4月PPI环比降1.3%，创2008年12月以来新低，预期降0.5%，前值降0.2%；同比降1.2%，预期降0.2%，前值升0.7%。4月份美国生产者价格创出2015年以来的最大同比降幅，反映出了能源成本下降，也暗示出随着新冠病毒疫情打击需求，通货膨胀压力减弱。 不包括食品和能源的核心CPI4月份同比上涨0.6%，是自2015年底以来的最小年度涨幅。该核心价格环比下降0.3%。为遏制病毒疫情而导致的全球需求疲弱和国内销售下滑，是造成生产价格下降的主要原因。不包括食品、能源和贸易服务在内的生产者价格环比下降了0.9%，较上年同期下降了0.3%。 周二(5月12日)美国财政部发布的4月份预算赤字就达到创纪录的7379亿美元。主要原因是为刺激经济预算支出大幅上升，同时，经济下滑，政府的收入下降。政府的两次重大救济行动将4月份预算支出提高到近9800亿美元，是一年前的2.5倍以上。对个人和家庭的特别 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 救助款总额为2170亿美元，而联邦医疗保险付款、向州和地方政府拨款以及失业补偿金也推动了预算支出的增长。 而为应对疫情所采取的企业停工和居家令，导致个人所得税大幅下降。美国4月份就业岗位下降了2050万个，失业率14.7%是1930年代大萧条以来的最高。 截止到4月底的2020财年的前七个月，美国预算赤字总额同比上升180%至1.48万亿美元，去年同期为5309亿美元。国会预算办公室估计本财年预算赤字大约3.7万亿美元，约为GDP的18%，而2021财年的赤字为2.1万亿美元。这将使联邦债务占GDP比重从上一财政年度末的约80%增至100%以上。美国财政部表示，计划在本季度借款近3万亿美元，为国会批准的紧急救援计划提供资金，以缓解疫情对经济造成的冲击。这是2008年金融危机期间创下的季度纪录的五倍。主要是为美国先后三次启动针对小企业的纾困贷款政策提供资金，以帮助中小企业度过难关。根据国会预算办公室的数据，2020年财政年度，美国赤字有望创下3.7万亿美元的名义纪录，远高于2009年创下的1.413万亿美元的纪录，而国家债务有望很快突破25万亿美元。 美国劳工部周四公布的上周初请失业金人数达到298.1万，使冠状病毒危机以来的总初请失业金人数达到近3650万，创下美国历史上最大的就业流失。上周公布的数字经修订后为317.6万，比上周公布的初值增加了7000人。 初请失业金人数总计接近300万，尽管这一数字仍处于高位，但已经是连续第六周下降。同时，持续申领失业救济金人数增加了不到50万人，表明在美国，虽然失业现象非常普遍，但各州在经济关闭后，最近开始缓慢恢复。初请失业金人数下周可能会改善，降幅可能会大得多，但仍存在短期内是否会有大量工人重返工作岗位的问题。 月初公布的美国4月季调后非农就业人口减少2050万人，创1939年有记录以来的最大降幅，但好于预期的减少2200万人，3月减少了70.1万人；4月失业率自3月的4.4%大幅升至14.7%，创二战后结束军人集中复员以来的新高，远超2009年10月金融危机时的峰值10%；但是14.7%的失业率，仍好于预期的16%。 4月的就业主要受到新冠病毒导致经济活动停止的影响。4月就业参与率降至60.2%，预期为61%，前值为62.7%；4月U6（包括失业人员和出于经济原因而从事兼职工作在内）失业率升至22.8%，前值为8.7%；4月平均每小时工资同比升7.9%，预期升3.3%，前值升3.1%。 4月的超过失业人数和失业率，标志着美国历史上最长经济增长周期的终结。此前的两年左右，失业率持续徘徊在50年来的最低附近。因为病毒影响，各项机构停业，数百万的工人被带薪留在家中，因此不愿或无法寻找新工作。就业危机的长期严重性取决于多种因素，例如冠状病毒的传播途径以及随着经济重新开放，消费者开始拜访企业并开始消费的速度。 虽然失业率创新高，就业下降幅度创有史以来的最高记录，但两者均好于预期，特别是薪资增远超预期，这表明，美国的就业未来可能好转。薪资增速大幅上升，显示目前美国失业人群集中在收入较低的蓝领阶层。 在美国4月失业人数中，78%的人表示他们将暂时休假，意味着从理论上来看，这些失业将是暂时的。如果失业主要集中在休假期间,则当经济最终反弹时，劳动力市场将加快复苏。因为从过去的几次衰退经历来看，这些雇员将被重新召回至原来的岗位 同时，过去五周初请失业金人数稳步下降，暗示对就业市场的初步冲击已经结束。随着各州对外开放，预计三季度以后，就业市场将会改善。美国就业市场要恢复到疫情前可能还需要好几个月的时间。美国经济可能需要数年时间才能完全恢复过去两个月失去的数百万个就业岗位。 美国4月挑战者企业裁员人数为67.1129万人，前值为22.2288万人；环比增170%，前值增292%。美国4月挑战者企业裁员人数较2002年创下的前纪录高位高出170%；毫无疑问，一旦危机过去，雇主将计划招募工人；今年至今，企业已经裁员101.78万人，比2019年前4个月的23.04万裁员人数增长了342%；这是记录以来最高的1-4月裁员人数，比前纪录高位多出43%。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 美国自动数据处理公司（ADP）6日公布的由于疫情冲击美国经济和企业，4月份美国私营部门大幅削减了约2023.6万个就业岗位。其中，服务行业削减1600.7万个就业岗位，商品制造行业削减422.9万个就业岗位。按企业规模来看，员工规模在500人以上的大型企业受冲击最严重，当月削减896.3万个就业岗位。 出口较前一个月下降了创纪录的9.6%，至1877亿美元，而进口下降了6.2%，至2322亿美元。美国3月商品贸易逆差扩大，因出口下滑更多，进出口大幅萎缩，表明新冠疫情全球蔓延，导致全球商品和服务贸易受到重创。 4月份美国制造业采购经理人指数（PMI）从3月的49.1降至41.5，为2009年4月以来11年的最低水平。4月份制造业新订单指数下降15.1至27.1，生产指数下降20.2至27.5，雇佣指数下降16.3至27.5。在接受调查的制造业行业中，只有纸制品及食品、饮料和烟草制品维持扩张。 4月份美国非制造业采购经理人指数（PMI）从3月份的52.5点骤降至41.8点，创下自2009年3月以来最低值。这也是该指标自2009年12月以来首次跌到50点下方。在18个非制造业行业中，4月份仅有公共管理及金融和保险两个行业出现增长，娱乐休闲、农业和零售业下滑最明显。分项指标中，当月就业指数环比下降17点至30点，凸显劳动力市场形势严峻；商业活动指数环比下降22点至26点；新订单指数降至32.9点，环比降幅达20点。 4月份PMI指数大幅下降主要是疫情在美国暴发所致，疫情下美国各州普遍实施“居家令”，关停非必要营运，多数非制造业企业蒙受巨额损失。今年第一季度，美国国内生产总值按年率计算下滑4.8%，创金融危机以来最大降幅。4月份制造业大幅萎缩预示着第二季度美国经济将更加糟糕。预计二季度美国经济会大幅下降15%左右，从而正式步入衰退，终结历史最长的经济增长周期。 美联储公布的美国3月份消费总信贷下滑120亿美元，2月份修正后为增加199亿美元。其中，循环债务下降了282亿美元，创下了1968年2月有记录以来的最大降幅，折合成年利率为31%，是31年来最快，包括汽车和学校贷款在内的非循环债务增加了161亿美元。 美联储宣布将以70亿美元/天的速度购