2018年10月4日市场展望袁咏仪– ericyuen@masonhk.com美国政府最终从9月24日起对价值2000亿美元的中国商品征收10％的关税，到2019年，这些关税将升至25％。对中国经济的影响将在第四季度显现。来自中国的最新经济数据弱于预期。财新中国的制造业PMI从8月份的50.6下降至9月份的50.0，表明中国制造业可能很快进入收缩阶段。由于美国利率仍处于上升趋势，我们认为中国政府将允许人民币在第四季度对美元进一步贬值，这可能给香港股市造成压力。恒指截至9月已连续五个月下跌，今年迄今累计下跌11.2％，较一月的峰值下跌20.6％。根据恒生指数公司的数据，恒生指数目前的历史市盈率为11.1倍，而5年，10年和20年平均值分别为11.8倍，12.3倍和14.3倍。我们认为当前的股市估值已在很大程度上消化了中美贸易战的影响。因此，本月我们对恒生指数持中性看法，交易区间为26,000-28,000。人民币兑美元可能贬值第四季度美元继续超重铁路/基础设施库存中国对外贸易前景不确定，第四季度可能会恶化。为了维持经济增长，我们认为中国政府需要进一步扩大财政刺激措施，包括降低税收和增加基础设施支出。在2018年的前八个月，中国固定资产投资增速已降至5.3％的历史新低。铁路/基础设施库存预计将在第四季度继续跑赢大盘。我们的首选股是中国交通建设（1800），中国铁路建设（1186），中国铁路集团（390）和中国国家建设（3311）。根据中原地产代理（Centaline Property Agency）的统计，香港的住宅价格在2018年前八个月上涨了13％，但在9月份下降了1％。由于土地供应增加，抵押贷款利率上升以及中国经济增长放缓，我们认为未来十二个月香港的住宅价格将下跌10％-15％。中国房地产开发商，特别是那些背负巨额外币债务的房地产开发商，可能会受到美国利率上升，人民币贬值和中国限制性住房政策的困扰。我们预计香港和中国房地产股在第四季度的表现都将逊于大盘，并建议减持这些板块。减持房地产股 市场回顾美日股市创周期性新高9月，美国和欧洲股市涨跌互现。由于强劲的经济数据，标准普尔500指数收盘上涨0.4％，纳斯达克下跌0.8％。美国经济在第二季度以4.2％的年增长率增长，而八月份的失业率保持在3.9％的相对较低水平。美联储在9月将关键利率提高了25个基点，至2.0％-2.25％，并暗示在2019年底之前将再加息4次。DAX下跌0.9％，但富时100和CAC 40分别上涨1.0％和1.6％。日圆225在日元贬值中上涨了5.5％，收于27年来最高。除日本外，亚洲股市也表现不一。上证综合指数上涨5.3％，上证综合指数上涨3.5％，尽管截至9月份，平均每日市场成交量连续八个月下降。内地投资者重新获得对香港股票的兴趣恒生指数上个月下跌0.4％，到9月为止连续五个月下跌9.8％，主要是由于贸易战的担忧。国企指数升1.3％。卖空占市场成交额的百分比在9月增至14.6％，是至少自2001年以来的最高水平。在4月至8月期间通过沪港通净出售价值500亿美元的证券后，内地投资者再次积累了香港股票的价值。 9月净买入65亿美元，其中包括43亿美元的汇丰银行股票（5）和33亿美元的工行股票（1398）。原油价格飞涨提振石油生产商九月份铁路，石油，电信和保险股的表现跑赢大市。由于与美国的贸易争端，中国的经济前景不确定，这表明中国政府将在第四季度增加基础设施投资。中铁集团（390），中铁集团（1766）和中交集团（1800）的股价分别上涨14.5％，10.0％和2.7％。上游石油生产商中海油（883）和中石油（857）分别上涨14.2％和8.6％，原因是美国对伊朗实施制裁后，9月原油期货价格上涨5％。中国移动（941）和中国电信（728）的防御性使其分别上涨4.5％-5.4％。 A股上涨带动了保险股。除中安在线（6060）外，国企指数中其余6只保险股平均升3.9％，其中平安保险（2318）和新中国人寿（1336）升5.6％-6.2％。比亚迪（1211）是9月表现最好的国企指数成份股，升20.5％。游戏和医药股大量抛售9月份，互联网，科技，游戏，制药和中国房地产股的表现落后大市。腾讯（700）下跌4.9％，因市场担心其第三季度的盈利前景。舜宇光学（2382）和瑞声科技（2018）分别下跌9.5％和6.1％，因为中美贸易战可能最终引发供应链中断。金沙中国（1928）和银河娱乐（27）分别下跌7.4％和14.5％，同时澳门博彩收入下降。由于中国房地产销售市场放缓，中国十大房地产开发商平均下跌8.8％，其中恒大（3333）和碧桂园（2007）分别下跌22.0％和15.5％。医药股面临沉重的抛售，因为最新的政府政策令药品价格和盈利能力承压。信和生物（1177）和石药集团（1093）分别下跌26.6％和16.1％，成为恒生指数中表现最差的股票。消费，电力，汽车，中国银行与证券，香港银行与房地产股在9月缺乏明确的方向。 汽车广汽集团（2238），东风汽车（489），吉利汽车（175），长城汽车（2333）-8至+3，平均-2中国的同比下降七月至八月的乘用车销售2018年9月指数和行业表现摘要指数股价变动百分比–2018年9月恒生指数（27,788）↓0.4国企指数（11,017）↑1.3对贸易战和人民币贬值的担忧部门股票共享％chg价格-2018年9月原因跑赢大市汽车比亚迪公司（1211）↑ 20铁路中铁（390），中交建（1800），中国中车（1766）↑3-14，平均+9预计中国会增加四季度基础设施投资油中国石油（857），中海油（883），中石化（386）↑2-14，平均+8原油价格上涨电讯中国三大电信股↑1-5，平均+4防御股中国保险公司除ZA Online以外，国企指数中有7只保险股↑0-6，平均+4在A股市场反弹其他中信股份（267），友邦保险集团（1299），中国神华（1088），国航（753）↑2-4，平均+3混合/在线消费旺旺中国（151），万洲国际（288），神舟（2313），蒙牛（2319），恒安（1044）-7至+15，平均+2中国银行国企指数中的九家中资银行-2至+7，平均+2在A股市场反弹华能电力（902），中广核电力（1816），华润电力（836）-2至+2，平均+0燃煤放慢发电香港地产恒指九只本地地产股-4至+6-0优惠贷款利率上升香港银行汇丰银行（5），恒生银行（11），中银香港（2388）-3至+1，平均-1优惠贷款利率上升中国证券国企指数中的五只证券股-5至+3，平均-1在A股市场反弹互联网腾讯(700)↓5收紧政府对网络游戏的政策中国金融中国信达（1359），中国华融（2799）↓2-12，平均-7令人失望的中期结果它瑞阳光学（2382），瑞声科技(2018)↓6-9，平均-8中美贸易战可能引发供应链中断中华人民共和国物业中国十大房地产开发商↓0-22，平均-9合同销售放缓赌博金沙中国（1928），银河娱乐（27）↓7-15，平均-119月游戏收入增长放缓中华人民共和国天然气中国燃气（384）↓11上限城市连接费制药业国药控股（1099），中药集团制药（1093），中国生物制药（1177）↓2-27，平均-15政府政策影响药品价格和盈利能力香港公用事业中电控股（2），电力资产（6），港铁（66），中华煤气（3），长江基建（1038）-4至+8，平均+1香港提高了优惠贷款利率十二年来第一次杂海螺水泥（914），长江和记（1），广东投资（270），香港交易所（388）-1至+1，平均-0表现不佳 权益披露研究分析师认证本报告中表达的关于所有主题证券和发行人的观点准确地拒绝了主要负责本报告的研究分析师的个人观点；分析师的薪酬是根据梅森证券有限公司（“ MSL”）及其关联公司（统称为“梅森集团”）的部分利润或利润而定，其中包括投资银行业务的收入。研究分析师冲突财务利益：编写本报告的研究分析师和/或其同事与报告中涉及的上市公司没有财务利益。相关关系：撰写本报告的研究分析师及其同事不担任本报告涵盖的上市公司的高级管理人员。 梅森集团的财务利益和业务关系梅森集团可以在本报告中提及的发行人的市场中进行交易，或以委托人或代理人的身份买卖该证券的市场（或衍生产品）。梅森集团可能在本报告中提及的发行人中拥有财务利益，包括在其/他们的证券和/或期权，期货或其他基于其的衍生工具中的多头或空头，反之亦然。同样，梅森集团，包括其高级管理人员或雇员，可能已经或曾经担任本报告中提及的任何发行人的高级管理人员，董事或顾问。梅森集团还可能不时地在过去12个月内为本文档中提到的任何发行人要求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销商或贷方）。报告。联系梅森集团是梅森集团控股有限公司（00273，hk）的全资子公司。有关更多信息，请访问网站http://www.hkexnews.hk。免责声明本报告仅供参考和讨论之用。本报告中包含的任何观点均不构成MSL的任何成员，其董事，代表和/或雇员的要约或要约（无论是作为委托人还是代理人）任何证券，期货，期权或其他金融工具的要约或要约。本报告旨在供MSL向其提供服务的人员接收，并且不打算分发给任何司法管辖区或国家/地区的任何个人或实体或由其使用，而该分发或使用将违反法律或法规，或这将使MSL受到该司法管辖区或国家/地区内的任何监管要求。拥有本报告并打算作为本报告所包含信息行事或依赖的任何个人或实体，必须使自己确信自己不受本地任何限制或禁止其这样做的要求的约束。 。尽管本报告中的信息是从MSL认为可靠的来源获得或汇编的，但它不代表或保证（无论明示或暗示）任何此类信息的准确性，有效性，及时性或完整性。 MSL明确拒绝任何担保，无论是明示或暗示的适合特定目的的使用或护理义务，对于任何依赖于此报告的第三方都是有利的。本报告中包含的信息可能随时更改，MSL不承诺就任何此类更改提供通知。本报告中陈述的观点和估计反映了MSL在本报告之日的判断，并且可能随时更改。 MSL不承诺提供任何此类更改的通知。本报告中讨论的工具和投资可能不适合投资者，并且本报告未考虑特定的投资目标，投资经验，财务状况或任何特定接收者的需求。投资者必须根据自己的投资目标和财务状况做出自己的投资决策。投资的价值和收益可能会因利率或外汇汇率的变化，证券或指数价格的变化，公司的运营或财务状况的变化以及其他因素而发生变化。本报告中讨论的工具和投资的行使或与之相关的权利行使可能会受到时间限制。过去的表现不一定是将来表现的指南。MSL或Mason Group的任何其他成员在任何情况下均不对因依靠第三方的行为或不作为而引起的任何直接或间接的后果而造成的任何直接或间接损失承担责任或承担任何责任。即使Mason Group在发生此类行为或不作为时也知道此报告。©2017 MSL。版权所有。未经MSL书面许可，不得全部或部分复制或重新分发本报告，并且MSL对第三方在此方面的行为概不承担任何责任。股票评级指南注意：新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。基于当前的12个月总股东回报率（股价从当前价格变化+预期股息收益率），我们预计购买回报率超过10％。持有基于当前12个月总股东回报的观点，我们预计回报率为+ 10％至-10％。卖出根据目前对股东总回报的12个月的看法，我们预计负回报将超过10％。研究团队联系研究小组香港中环皇后大道中99号中环中心12楼1部梅森证券有限公司电话：（+852）2218 2818电邮：research@masonhk.com