本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月7日，央行宣布自2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利（MLF）不再续作。 二、分析与判断  本年第四次降准，本次降准强调货币政策的前瞻及预判 今年2月底进行了普惠金融定向降准释放4500亿、4月17日对部分金融机构降准1个百分点置换9000亿MLF释放4000亿基础货币、6月24日降准1个百分点释放7000亿资金定向用于小微企业及债转股；本次降准1个百分点是本年度第四次降准，降准放资金一方面偿还10月15日到期的4500亿元MLF，仍可释放增量资金近7500亿元，对冲10月中下旬的缴税对流动性的扰动。 本次降准公告时间点值得关注，央行进一步提高了货币政策的前瞻性、灵活性、有效性；根据内外部形势变化预调微调，注重稳定和引导预期，较好应对国庆期间外围市场资产价格波动的冲击；近一步优化融资结构和信贷结构，平衡稳增长、调结构和防风险多重目标。  流动性维持合理充裕水平，维持稳健中性货币政策 本次降准较前三次降准而言，未对释放的7500亿资金用途进行明确约束，旨在优化流动性及信贷结构。稳健中性的货币政策基调并没有发生转变，本次降准一方面降低银行负债端压力，通过置换到期的MLF提供无息资金，优化银行端负债压力， MLF余额目前已达5万亿规模，央行未来仍将继续收短放长，维持流动性合理充裕；另一方面10月中下旬税期预计本次纳税规模较大，对银行和金融机构的流动性有一定程度的扰动，本次降准释放的资金可对冲上述因素。  逆周期因子维持汇率稳定，不必过分担忧人民币贬值压力 本次降准弥补了银行流动性缺口，市场利率维持稳定，M2与社融规模增长率与名义GDP增长率基本匹配，不会造成贬值压力。此外，人民币汇率可通过离岸央票、逆周期因子、掉期等工具保持在合理均衡水平上的基本稳定，央行会采取必要措施，稳定市场预期，保持外汇市场平稳。  货币及监管边际转松，缓解流动性分层及紧信用 近期监管机构及央行不断加大货币传导机制的疏通，缓解流动性分层及紧信用环境。我们认为，紧信用及广义流动性较紧、狭义流动性较松的原因主要为银行惜贷，为解决惜贷问题，央行已进行了4次定向降准，流动性充裕外仍需对监管政策作出调整，从6月以来监管政策已进行了7次微调，边际转松迹象明显， 我们认为对货币-监管-信用传导将进一步加快。  债市投资策略 四季度经济不确定性加大，为了应对国内外几碰头现象，货币政策和财政政策均有掣肘，不能依靠单一力量，下半年货币与财政相结合的结构性宽松政策，央行、财政、监管几家抬协同发力。我们认为短期利率呈先下后上震荡行情，调整幅度有限，依然看好长期债牛格局；地方隐性债务化解方案将于本月上报，降杠杆节奏和力度或放缓，建议配置中高等级信用债。 风险提示：流动性收紧 [Table_MarketInfo] 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：樊信江 执业证号： S0100117110014 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 研究助理：颜子琦 执业证号： S0100117120035 电话： 021-58768652 邮箱： yanziqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 《7000亿降准资金到位，货币市场流动性宽松》20180709 2. 《央行宣布实施定向降准，市场流动性维持均衡偏松》20180625 3. 《部分降准置换MLF，债市有望延续1季度行情》20180418 00[Table_Title] 固定收益 再次降准置换MLF，平衡稳增长、调结构和防风险 ——央行下调人民币存款准备金率1个百分点事件点评 债券专题研究 2018年10月08日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 事件点评 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 樊信江，固收方向负责人，清华大学工程管理硕士。3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验，2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验，2017年加入民生证券。 颜子琦，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，2017年加入民生证券，从事固定收益证券研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。