宏观研究报告 1 宏观研究报告 星期三 2015年08月26日 分析师：张品 执业证书编号：S0740611080161 联系电话：0755-88694888 转 806 邮箱：zhangpin@wanhesec.com 事件点评: 央行降准降息，短期利于股市，中期难逆跌势 ——评中国人民银行下调存贷款基准利率并降低存款准备金率 中国A股市场重要指数 主要观点： 中国人民银行8月25日发布了降准降息的公告。 我们认为：降息对经济的刺激作用减弱；降准对经济的刺激作用强过降息，但是效果受到高风险溢价的限制；降准降息短期利于股市，中期难逆跌势。 数据来源:Wind资讯中证500指数上证综合指数上证50指数沪深300指数0506070809101112131405100010002000200030003000400040005000500060006000700070008000800090009000100001000011000110001200012000 宏观研究报告 2 事件点评 事件： 中国人民银行决定下调存贷款基准利率并降低存款准备金率 中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。 自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。（完） 金融机构人民币存贷款基准利率调整表 资料来源：中国人民银行网站 宏观研究报告 3 点评: 中国人民银行8月25日晚间发布了降准降息的公告。我们认为： 1. 降息对经济的刺激作用减弱。 降息对经济的刺激作用在减弱，这主要是利率市场化的作用。尽管央行实施存贷利率管制，但是由于各种“宝”和“回购”的存在，存款利率的限制被削弱；而银行通过财务顾问费或是强制购买理财产品等方式，变相绕过了贷款利率管制。降息对于之前与银行或其他机构签定合同，实行与基准利率同步调整的客户最为有利，比如个人房贷客户、公积金贷款客户，但这是建立在对手方受损的基础之上。 2.降准对经济的刺激作用强过降息，但是效果受到风险溢价的限制。 降准对经济的刺激作用强过降息，降准有利于降低中国企业较高的融资成本，但是由于实体经济不好，银行在放款时，必然要求提高风险溢价，因此如果不改善实体经济，即使商业银行因为降准手头宽裕，也不会轻易放贷。自从央行去年宽松货币以来，上市公司、国有企业、优质民营企业的融资成本有所下降，但是中小企业的资金成本并未改变，这是典型的风险溢价导致的现象。因此，改善实体经济是关键，而要改善实体经济，必须减少管制，实施市场化改革，但是目前还没有看到像废除或变相废除劳动法这样的大手笔的行动。 3.短期利于股市，中期难逆跌势。 总体上，降准降息是利好股市，尤其是对于利率敏感性高的房地产板块；由于本次降准指名点姓“额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点”，对汽车板块的利好较为明显；银行板块也会受益。 考虑到实体经济未见明显改善趋势，降准降息对股市的利好作用有限，而且这种利好是短期的，我们说的短期，短则一天，长不过两周。我们说的中期，以半年为限，以持股5%以上的股东可以减持为标志事件。 因此，对于谨慎的投资者，不建议追高，而对于还持有股票的投资者，建议乘机进一步降低仓位，或者只保留少部分仓位以保持对股市的敏感度。 宏观研究报告 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本研究报告仅供万和证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。若本报告的接受人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告由本公司研究所撰写,报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为万和证券有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 市场有风险，投资需谨慎。 万和证券有限责任公司 深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦西座20楼 电话：0755-82830333 传真：0755-25170093 邮编：518040 公司网址：http://www.vanho.cn