行业利差双周报：月内新增5家违约企业，行业利差多数扩张

2018年9月10日— 9月21日 2018年第16期 月内新增5家违约企业，行业利差多数扩张 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1053只。分级别来看，样本债项级别集中在AAA和AA+级，其中各级别样本数量小幅减少或与前一期基本持平。分行业来看，房地产行业样本数量依旧最多，样本数量较多的还有煤炭、有色、批发等行业，公用、纺织服装和电信等行业样本数量较少。  从利差中位数排序来看，本期造纸行业利差有所收窄，但仍是风险溢价最高的行业，纺织服装行业次之，二者利差大幅高于其它行业；此后由高到低依次是电子产品制造、化工、建材等行业，风险溢价较高；行业利差较低的有旅游酒店、钢铁、交通行业等。变动趋势方面，本期多数行业利差延续扩张趋势，其中电信、租赁、钢铁等行业利差扩张幅度较大，而电力、煤炭、公用等行业利差有所收窄。  AAA级行业利差仍以扩张为主，且不同行业风险溢价有明显差异。本期医药制造行业利差再度大幅扩张，利差仍显著高于其它行业；电子产品制造、煤炭、批发等行业风险溢价也处于较高水平；行业利差稍低的有钢铁、建材、农林食品加工等行业；化工、装备、电力等行业风险溢价较低。  AA+级行业利差仍多数扩张且部分行业利差扩张幅度较大。具体来看，AA+级中钢铁、有色、煤炭等产能过剩行业利差普遍较高，纺织服装、建材等行业风险溢价也较高；行业利差处于中间水平的有医药制造、化工、电力等行业；而交通、传媒、装备行业利差较低。AA+级行业利差分布普遍较为分散，其中交通、房地产、建筑施工等行业利差分化程度相对较高。  AA级利差普遍有所扩张，仅房地产、综合行业利差小幅收窄。其它行业中，投控依旧是利差最高的行业；电子产品制造行业利差处于较高水平且扩张幅度最大；行业利差处于中间水平的有化工、批发、医药制造等行业；而农林食品加工、旅游酒店等行业风险溢价相对较低。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2018年9月27日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.重要事件  信用风险及负面事件 “16亿阳06”无法按时兑付回售资金及利息。亿阳集团股份有限公司公告称，公司无法于9月12日支付“16亿阳06”回售资金、本次债券利息及相关手续费，发生实质性违约。目前，公司已有6只债券发生违约，均无实质性兑付进展。 “16长城02”未能按时付息。中融双创(北京)科技集团有限公司未能于9月10日将“16长城02”本期利息4188万元划至托管机构。根据募集说明书约定，本期债券本息兑付存在30天的宽限期，若超过30天仍未得到纠正则构成违约。2018年6月公司另一只债券“16长城01”也曾发生付息违约。 “14利源债”付息违约。9月25日，吉林利源精制股份有限公司未按期支付“14利源债”利息，规模共计5180.042万元，构成实质性违约。 “15金茂债”未能足额支付回售资金。9月19日，山东金茂纺织化工集团暂停旗下“15金茂债”和“16金茂01”两只债券固定收益平台交易。9月25日为“15金茂债”回售资金发放日，回售资金共8.75亿元，但山东金茂未能足额支付回售资金。公司发布公告称，“15金茂债”回售到期金额中，部分由发行人指定的投资者由中国结算上海分公司办理资金划付，未指定投资者的回售部分将按协商的偿债计划执行。 新光控股同日内两只债券发生违约。新光控股集团有限公司旗下债券“15新光01”应于9月25日兑付回售本息，但公司未能如期支付相应资金，也未能将另一只到期债券“17新光控股CP001”兑付资金按时足额划至托管机构，一日内两只债券发生实质性违约。未来2个月公司有两只债券即将到期，余额合计26亿元，公司仍面临较大偿债压力。 “17众品SCP002”技术性违约。9月25日，河南众品食品有限公司发布公告称，公司已将“17众品SCP002”本金划至指定账户，但债券利息未能在当日划入指定账户，发生技术性违约，后公司于9月26日完成延期兑付。 刚泰集团未能按时支付回售本金及利息。9月26日，刚泰集团有限公司未能按期支付“16刚集01”的年度利息、回售本金以及“17刚泰02”的年度利息，发生实质性违约。目前，公司尚有3只公司债存续，余额合计15亿元，其中1只将于2018年11月进入回售。在公司自身流动性不足的情况下，需关注公司发生连环违约的风险。 “17印纪娱乐CP001”实质性违约。9月10日，印纪娱乐传媒股份有限公司短融“17印纪娱乐CP001”到期，但公司未能按期足额兑付债券本息4.24亿元，构成实质性违约。 行业利差报告 - 2 - 海航集团下属公司信托借款逾期。海航集团有限公司控股的海航创新股份有限公司于9月13日公告称，由于公司部分资产被查封，未能向湖南信托有限责任公司归还3亿元信托借款，借款发生逾期。海航集团子公司贷款违约反映出集团内部或存在一定的流动性问题，应对子公司违约贷款的兑付进展及海航集团的财务状况保持关注。  行业动态 中美贸易战再度升级。9月17日，特朗普称将对产自中国的2000亿产品加征10%关税，自9月24日起生效，这一税率将施行至年底，2019年1月1日起税率将提高至25%。2017年中国对美国出口额共计5056亿美元，加征关税商品规模接近中国对美出口额的一半。9月24日，中方回应称将对美国600亿美元商品征收5%或10%的关税，中美贸易战再度升级，若美方持续扩大对输美产品加征关税的范围，我国加工业等行业难免受到一定负面冲击。近日国务院新闻办公室发布《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书，旨在澄清中美贸易关系事实，并阐明了中方维护国家尊严和核心利益、推进中美经贸关系健康发展等八大立场，寻求问题合理解决。 2.短端资金面涨跌互现 本期（9.10-9.21）央行“开闸”分别投放7天期、14天期逆回购5000亿元和1600亿元，两周内共有2700亿元逆回购到期，此外央行还开展了规模为1200亿元的3月期国库现金定存和2650亿元的MLF操作，期间有1000亿元国库现金定存到期，最终央行在货币市场净投放资金6750亿元。从资金价格来看，月内期限质押式回购利率有涨有跌，隔夜、7天、21天期利率下行8-33bp，14天和1月期利率分别上行32bp、11bp。 图1：质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 3. 中票收益率长短期分化 1.802.302.803.303.804.304.80R001R007R014R021R1m-9 -8 32 -33 11 -40-30-20-10010203040R001R007R014R021R1M 行业利差报告 - 3 - 本期（9.10-9.21）国开债收益率短降长升，1年期国开债下行4bp，更长期限利率均有所上行，幅度从3bp到8bp不等。同比来看，10年期国开债收益率较去年同期高4bp，其余期限收益率均低于去年同期，幅度从3bp到80bp不等，且期限越短，利率下行幅度越大。 本期中票收益率长短期走势分化，7年期、10年期各等级收益率均较前一期小幅下行，1-5年期中票有所上行，上行幅度在1-10bp之间。与去年同期对比，各期限AAA级中票收益率均较去年同期有所下行，降幅从7bp到80bp不等。 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（9.10-9.21）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1053只。分级别来看，样本债项级别集中在AAA和AA+级，AAA、AA+、AA级2.503.003.504.004.505.005.502017-09-112017-09-292017-10-252017-11-152017-12-052017-12-252018-01-112018-01-312018-02-242018-03-152018-04-042018-04-252018-05-162018-06-052018-06-262018-07-162018-08-032018-08-232018-09-121年3年5年7年10年-4 3 8 3 5 -6.000.006.0012.003.03.54.04.51年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2018-09-072018-09-213.003.504.004.505.005.506.002017-09-112017-09-292017-10-252017-11-142017-12-042017-12-222018-01-102018-01-302018-02-232018-03-142018-04-032018-04-242018-05-152018-06-042018-06-252018-07-132018-08-022018-08-222018-09-111年3年5年7年10年-2.000.002.004.006.008.0010.0012.001年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 行业利差报告 - 4 - 债券数量分别为602只、319只、125只，占比分别为57.17%、30.29%、11.87%，其中各级别样本数量小幅减少或与前一期基本持平；AA-及以下级别债券共计7只，数量较少。 分行业来看，发行人分布在房地产、煤炭、电力、交通等20余个不同的行业，房地产债券数量为111只，虽然数量小幅下降但仍是样本数量最多的行业，占全部样本的比例为10.54%。样本数量较多的行业还有煤炭（82只）、电力（81只）、交通（68只）、有色（63只）、批发（59只）、化工（58只），钢铁、医药制造、建筑施工、投控、传媒等行业样本数量在20-50只之间；样本数量较少的有公用、纺织服装、建材等行业，样本数量均在20只以下，造纸和电信行业样本数量更是未超过5只。 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：个） 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利