行业利差双周报：违约风险持续发酵，行业利差多数扩张

2019年3月18日— 3月29日 2019年第6期，总第28期 违约风险持续发酵，行业利差多数扩张 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1124只。分级别来看，样本债项级别以中高级别为主，与前一期相比，AAA级样本数量占比进一步增加，其余级别样本占比则略有减少或与前一期基本相同。分行业来看，投控行业样本数量最多，样本数量较多的还有房地产、煤炭等，而造纸、多元金融、租赁等行业样本数量较少。  从利差中位数排序来看，本期造纸依旧是行业利差中位数最高的行业，纺织服装行业次之，二者风险溢价大幅高于其它行业；医药制造、电子产品制造、化工等行业利差也处于较高水平；风险溢价处于中间的有传媒、公用等行业，而装备、汽车等行业利差较低。变动趋势方面，本期多数行业利差有所扩张，其中纺织服装行业利差扩张幅度最大。  AAA级行业利差以扩张为主。其中电子产品制造、煤炭行业风险溢价处于较高水平；行业利差稍低的有批发、租赁行业；钢铁是AAA级中唯一利差收窄的行业；有色、房地产等行业利差处于中间水平；而旅游酒店、装备、电力等行业利差较低。AAA级中样本分布最分散的是煤炭行业，其余行业利差分化程度普遍不高。  AA+级行业利差多数扩张。具体来看，纺织服装依旧是AA+级中利差最高的行业，其利差大幅扩张，风险溢价显著高于其它行业；投控、医药制造等行业利差较高，其行业利差均有所扩张；装备、交通、租赁等行业风险溢价较低。AA+级行业利差分化程度较AAA级更高，其中分化程度最高的是医药制造行业，这主要是受到特殊值的影响，交通、电子产品制造等行业内利差差异也相对较大。  AA级行业利差有涨有跌。化工行业是AA级中利差最高的行业；医药制造、房地产、农林食品加工行业利差相对较高；行业利差稍低的有建筑施工和批发行业；旅游酒店仍是AA级中利差最低的行业。AA级中利差分化程度较高的有建筑施工、房地产、旅游酒店行业，而医药制造、电力等行业样本券利差之间差异不大。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年4月3日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.重要事件  信用风险及负面事件 “16天翔01”未能按时兑付本息。成都天翔环境股份有限公司应于2019年3月25日前支付“16天翔01”本息合计2.13亿元，因流动性紧张，截至公告日公司未能如期兑付债券本息，发生实质性违约。 国购投资多只债券提前到期。国购投资有限公司公告披露，公司存续债券“18国购01”、“18国购02”、“18国购03”、“18国购04”。经持有人会议审议，于2019年3月26日加速到期，公司未能按期偿还上述债券应付本金及利息。另外根据媒体报道，公司私募债券“17国购01”、“17国购03”也于2019年3月26日加速到期，公司未能按期偿还债券应付本金及利息。 “12三胞债”未能按时付息。“12三胞债”原应于3月19日到期，发行人三胞集团有限公司已经于3月21日延期兑付个人投资者投资的部分本息，而对于机构投资者投资的部分，公司称将由其与机构投资者协商沟通解决，尽早进行兑付。 山东东营2家企业破产重整。3月15日，山东东营本地企业山东胜通集团股份有限公司破产重整申请被当地法院受理，公司存续的“16胜通MTN001”、“17胜通MTN001”和“17胜通MTN002”等9只债券均在破产重整申请被受理时停止计息并应到期支付，而公司未能按时清偿上述债券本息，构成实质性违约。同日，同样位于山东东营的另一家企业东辰控股集团有限公司的破产重整申请也被当地法院受理，东辰控股曾于2018年11月发生技术违约事件。 新光控股两只债券未能按期兑付。新光控股集团有限公司公告披露，由于公司流动性紧张，未能于3月17日和3月21日兑付“16新光02”、“16新控01”本息，再次发生违约。目前公司已有10只债券发生违约，违约债券发行规模合计137.1亿元。 “16海航01”技术性违约。根据媒体报道，海航集团有限公司未能在3月18日（债券到期日为3月17日，延迟至3月18日兑付）当天偿付“16海航01”本息，已构成技术性违约，后海航集团于3月19日完成了“16海航01”的兑付。  行业动态 多个省份启动新一轮化工行业整治行动。在江苏响水天嘉宜化工有限公司“3.21”爆炸后，4月3日江苏中丹技术化工有限公司污水车间废水储罐也发生一起火灾事故，事故未造成人员伤亡。近期多个省份提出化工行业整治措施，其中江苏省长主持召开专题会议，研究全省化工行业整治提升工作，提出对化工行业布局要更优化，整治关停相关不合规企业，破解“重化围江”、“低散乱污危”等问题；浙江生态环境厅近期发出了对化工企业安全隐患排查整治专项行动的 行业利差报告 - 2 - 紧急通知，决定部署开展为期2个月的专项行动，排查整治范围包括全省所有化工园区和化工企业；河北将在全省范围内开展为期两年的化工行业安全生产整治攻坚行动，对列入整治范围的所有化工企业和园区都将开展排查，全面摸清安全生产现状、风险源点等情况。虽然化工行业的整治工作一直在进行，但近年来仍发生多起安全事故，希望在新一轮的整治工作后，化工企业安全问题可以引起更大重视，努力防患于未然。 2. 月内期限质押式回购利率涨跌互现 本期（2019.3.18-2019.3.29）央行投放7天期逆回购共1100亿元，当期有1300亿元逆回购和一期规模为3270亿元的1年期MLF到期，最终央行在货币市场净回笼资金3470亿元。临近季末资金面有所波动，虽然央行未投放太多资金，不过月末财政支出及此前降准释放资金对流动性形成一定支撑，资金面相对平稳地跨过季末。从质押式回购利率来看，隔夜、21天期回购利率分别下行4bp、21bp，其余月内期限回购利率则有所上行，上行幅度在28-59bp之间。 图1：质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 3. 债券收益率全面下行 本期（2019.3.18-2019.3.29）国开债收益率呈下行趋势。与前一期相比，各期限国开债收益率均有所下行，下行幅度在4-10bp之间。中票收益率方面，本期中票收益率转为下行，各期限、等级中票收益率较上期全面回落，下行幅度最大为12bp，其中3年期债券收益率降幅相对较大。 1.00%1.40%1.80%2.20%2.60%3.00%3.40%3.80%4.20%百R001R007R014R021R1m-4 28 44 -19 59 -30-20-10010203040506070R001R007R014R021R1M 行业利差报告 - 3 - 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2019.3.18-2019.3.29）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1124只。分级别来看，样本债项级别以中高级别为主，其中AAA级、AA+级、AA级债券数量分别为707只、315只、96只，占比分别为62.90%、28.02%、8.54%，AA-及以下级别债券占比均不足1%。与前一期相比，AAA级样本数量占比进一步增加，其余级别样本占比则略有减少或与前一期基本相同。 分行业来看，发债主体分布在投控、农林食品加工、造纸等20余个不同的行业，其中样本数量最多的是投控行业，样本数量为120只；房地产、电力、煤炭行业样本数量分别为118只、115只、101只，数量也较多；样本数量不低于50只的行业有有色（71只）、交通（65只）、钢铁（64只）、批发（50只）；化工、建筑施工、旅游酒店等行业样本数量从24只到49只不等；其余行业样本数量相对较少，其中造纸、多元金融、租赁等行业数量在5只-19只之间，创投和电信行业样本数量则均不超过5只。 1.502.002.503.003.504.004.505.002018-03-292018-04-192018-05-102018-05-302018-06-202018-07-102018-07-302018-08-172018-09-062018-09-272018-10-222018-11-092018-11-292018-12-192019-01-092019-01-232019-02-152019-03-072019-03-271年3年5年7年10年-6 -10 -6 -4 -4 -12-8-401.02.03.04.01年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2019-03-152019-03-292.003.004.005.006.002018-03-292018-04-192018-05-102018-05-302018-06-202018-07-102018-07-302018-08-172018-09-062018-09-272018-10-222018-11-092018-11-292018-12-192019-01-092019-01-292019-02-212019-03-131年3年5年7年10年-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年期3年期5年期7年期10年期bpAAA级AA+级AA级 行业利差报告 - 4 - 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：只） 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利差整体变动情况 从行业利差中位数排序来看，本期造纸依旧是行业利差中位数最高的行业，纺织服装行业次之，二者风险溢价大幅高于其它行业，医药制造、电子产品制造行业利差也相对较高；此后利差由高到低依次是化工、批发、农林食品加工、煤炭行业，利差在110bp以上；风险溢价处于中间水平的有传媒、房地产、公用等行业，行业利差在97bp至109bp之间；钢铁、建材、建筑施工等行业风险溢价稍低；行业利差更低的有装备、汽车、交通等行业，