行业利差双周报：多数行业利差转向扩张，风险溢价普遍抬升

2018年12月17日— 12月28日 2018年第22期 多数行业利差转向扩张，风险溢价普遍抬升 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1067只。分级别来看，样本债项级别以AAA、AA+级为主，与前一期相比，AA+级样本数量占比小幅减少，其余等级样本数量占比有所增加或与前一期基本持平。分行业来看，房地产、煤炭、电力等行业样本数量较多，而汽车、纺织服装、造纸等行业样本数量较少。  从利差中位数排序来看，本期纺织服装行业利差中位数最高，其风险溢价明显抬升；医药制造、电子产品制造、化工等行业利差也处于较高水平；风险溢价相对较低的有建材、汽车、电力等行业。变动趋势方面，本期仅有色行业利差小幅收窄，其余行业利差均有不同程度的扩张，风险溢价普遍抬升。  AAA级行业利差全面扩张，且不同行业风险溢价差异较大。其中医药制造行业利差显著高于其它行业；电子产品制造、煤炭、租赁等行业风险溢价相对较高；利差处于中间水平的有房地产、钢铁、建筑施工等行业，其利差扩张较为明显；行业利差较低的有交通、装备、电力等行业。  AA+级行业利差普遍扩张，仅煤炭行业利差大幅收窄。具体来看，纺织服装为AA+级中风险溢价最高的行业，有色行业次之；投控、化工、批发行业利差扩张幅度普遍较大，其中化工为AA+级中利差扩张最为明显的行业；行业利差较低的有建材、交通、传媒等行业。AA+级行业利差分化程度明显较AAA级更高，其中交通、房地产、农林食品加工等行业样本券利差分布较为分散。  AA级行业利差均有所扩张且幅度普遍较大。具体来看，农林食品加工行业利差依旧最高，医药制造、化工行业风险溢价也相对较高；行业利差稍低的有房地产、批发、建筑施工行业，电力、旅游酒店行业利差相对较低。AA级中建筑施工行业利差分化程度最高，而医药制造、电力等行业利差分布较为集中。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年1月2日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.重要事件  信用风险及负面事件 “17洛娃科技CP001”、“17洛娃01”发生违约。洛娃科技实业集团有限公司未能于2018年12月6日足额兑付“17洛娃科技CP001”应付本金，构成实质性违约后，公司承诺将在10个工作日内（即不晚于2018年12月20日）对债券进行全额偿付。截至12月20日，公司未能偿付“17洛娃科技CP001”剩余本金，发生违约。洛娃集团于12月20日发布了违约债券偿付方案，称公司仍拥有价值较高的尚未抵押的不动产，目前正在进行抵押贷款，并拟用日化、乳品产业资产引进战略投资者，同时寻求政府有关部门的支持工作。此外，根据2018年12月25日召开的“17洛娃01”持有人会议，“17洛娃01”加速清偿议案获得持有人通过，“17洛娃01”于当日到期，但洛娃科技未能偿付该期债券本息，再次发生违约。 “16中基E2”未能按期付息。根据媒体报道，佛山市中基投资有限公司未能于2018年12月21日按期支付“16中基E2”利息，发生实质性违约。此前公司债券“16中基E1”已于2018年11月27日发生违约，两只违约债券发行规模合计10亿元。 “18雏鹰农牧SCP002”未能按期偿付本息。2018年12月21日，雏鹰农牧集团股份有限公司未能兑付“18雏鹰农牧SCP002”应付本息，继“18雏鹰农牧SCP001”之后再次发生违约。 “15银亿01”未按期兑付回售本金。2018年12月24日，银亿股份有限公司因资金周转困难，未按期足额兑付“15银亿01”回售部分本金。 “15华信债”提前到期发生违约。根据上海华信国际集团有限公司“15华信债”第二次持有人会议决议，“15华信债”于2018年12月5日提前到期，截至当日日终，发行人未完成该期债券全部本息，已构成实质性违约。目前发行人已有11只债券发生违约，违约债券规模总计超过280亿元。 “16中弘01”提前到期发生违约。根据中弘控股股份有限公司发行债券“16中弘01”第二次持有人会议决议，该期债券于持有人会议后第5个工作日（2018年12月26日）到期应付，而公司未能于当日偿付“16中弘01”本息，构成实质性违约，这也是公司第四只违约债券，截至目前公司违约债券发行规模合计28.7亿元。 “16中油金鸿MTN001”本息偿付存在不确定性。金鸿控股集团股份有限公司称由于公司的流动性紧张，应于2019年1月15日兑付的“16中油金鸿MTN001”本息偿付存在不确定性。 行业利差报告 - 2 -  行业动态 保健品行业监管或将强化。2018年12月25日，微信文章《百亿保健帝国权健，和它阴影下的中国家》曝光权健集团涉嫌虚假宣传、传销等问题，引发社会广泛关注。我国保健品行业进入门槛较低，监管相对不严，且盈利能力强，近年来保健品市场快速发展，保健品企业不断增多，市场扩容过程中保健品诈骗事件也层出不穷。12月7日国家市场监管总局办公厅发布通知，要求各地要从严审查“三品一械1”广告，意在整治行业乱象；在权健事件后，国家市场监管总局就发布了有关公告，明确提出以电话形式进行保健食品营销和宣传时，不得作虚假或者误导性宣传。公安机关已于2019年1月1日依法对权健集团涉嫌范围行为进行立案侦查，同时相关部门将依法查处取缔不符合消防安全规定的火疗养生场所、开展集中打击清理整顿保健品乱象专项行动，未来保健品市场的监管或将更加严格。 2.资金价格走势分化 本期（12.17-12.28）央行在公开市场分别投放7天期、14天期逆回购9600亿元、3700亿元，当期有4900亿元逆回购到期，此外公开市场有1期规模为1200亿元的3月期国库现金定存到期，最终央行在货币市场净投放资金7200亿元。临近年底资金价格波动较大，市场对于跨年资金需求较为旺盛，其中7天期、14天期质押式回购利率分别较前一期末大幅上行194bp、198bp，而隔夜、1月期回购利率则有所下行。 图1：质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 3. 国开债收益率大幅回落，中票收益率有涨有跌 本期（12.17-12.28）国开债收益率呈波动下行态势，各期限国开债收益率均较前一期有所回落，下行幅度在12-18bp之间，幅度较大。同比来看，国开债收益率明显低于去年同期水 1 保健食品、药品、化妆品、医疗器械 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%百R001R007R014R021R1m-138 194 198 52 -74 -200-150-100-50050100150200250R001R007R014R021R1M 行业利差报告 - 3 - 平，与去年同期相比各期限收益率下行幅度从120bp到193bp不等，其中1年期国开债收益率降幅最大。 本期（12.17-12.28）中票收益率有涨有跌，其中1年期AA级、7年期各等级中票收益率上行4-6bp，其余期限、等级收益率均有所下行，下行幅度最大为8bp。 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（12.17-12.28）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1067只。分级别来看，样本债项级别以AAA、AA+级为主，AAA级、AA+级债券数量分别为642只、314只，占比分别为60.28%、29.48%，AA级及以下级别债券占比均不足10%。与前一期相比，AA+级样本数量占比小幅减少，其余等级样本数量占比有所增加或与前一期基本持平。 2.503.003.504.004.505.005.502017-12-282018-01-162018-02-052018-02-282018-03-202018-04-102018-04-282018-05-212018-06-082018-06-292018-07-192018-08-082018-08-282018-09-172018-10-112018-10-312018-11-202018-12-102018-12-281年3年5年7年10年-18 -13 -15 -12 -13 -20-16-12-8-400.01.02.03.04.05.01年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2018-12-142018-12-283.003.504.004.505.005.506.002017-12-282018-01-162018-02-052018-02-282018-03-202018-04-102018-04-282018-05-212018-06-082018-06-292018-07-192018-08-082018-08-282018-09-172018-10-112018-10-312018-11-202018-12-102018-12-281年3年5年7年10年-9.00-6.00-3.000.003.006.009.001年期3年期5年期7年期10年期bpAAA级AA+级AA级 行业利差报告 - 4 - 分行业来看，发债主体分布在房地产、煤炭、装备等20余个不同的行业，其中房地产行业样本数量小幅减少，不过依旧是样本数量最多的行业，债券数量为118只。样本数量较多的行业还有煤炭（100只）、电力（100只）、投控（91只）、有色（67只）、交通（62只），钢铁、批发、化工行业样本数量在51-57只之间，医药制造、建筑施工、租赁等行业样本数量从20只到41只不等，占比相对不高；样本数量较少的有汽车、纺织服装、公用等行业，样本数量均不满20只，其中数量最少的仍是造纸行业，仅为4只。 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：个） 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利