行业利差双周报：违约事件多发，行业利差转为扩张

2019年5月27日— 6月14日 2019年第10期，总第32期 违约事件多发，行业利差转为扩张 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1158只。分级别来看，样本债项级别集中在AA级以上，与前一期相比，AAA级样本占比继续小幅增加，其余级别样本占比则略有减少或与前一期基本相同。分行业来看，投控、电力、房地产等行业样本数量较多，而公用、造纸、电信等行业样本数量较少。  从利差中位数排序来看，行业利差最高的仍是造纸行业，行业利差大幅高于其他行业，其次是纺织服装行业；此后利差由高到低依次是医药制造、化工、公用等行业；风险溢价稍低的有房地产、建筑施工等行业，汽车、建材、电力等行业利差处于较低水平。变动趋势方面，除建材行业外，其余行业风险溢价均有不同程度的抬升。  AAA级行业利差全面扩张。其中电子产品制造、煤炭、钢铁等行业风险溢价相对较高；行业利差处于中间水平的包括公用、房地产和汽车行业等，其中公用为扩张幅度最大的行业；装备、医药制造、电力等行业风险溢价较低。AAA级中煤炭行业样本分布最为分散，其余行业样本券利差之间差异不明显。  AA+级行业利差多数扩张。具体来看，纺织服装仍是AA+级中利差最高的行业，其次是投控行业；风险溢价稍低的是化工、电力、医药制造等行业；农林食品加工、租赁行业利差相对较低。上述行业利差均有所扩张，利差收窄的行业有批发、房地产、建筑施工行业，其中房地产行业利差收窄幅度最大。AA+级不同行业利差分化程度差异较大。其中农林食品加工、交通行业分化程度较高，纺织服装、钢铁、租赁等行业分化程度较低。  AA级行业利差以扩张为主。农林食品加工行业利差明显高于其它行业，风险溢价最高；化工、建筑施工行业利差也相对较高；行业利差处于中间水平的有房地产、批发等行业；电力、交通行业利差较低。AA级中房地产、医药制造、化工等行业样本券利差分布较为分散，而批发、交通等行业利差分布相对集中。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年6月19日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.重要事件  信用风险及负面事件 “16刚泰02” 展期内利息兑付逾期。甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司发行的“16刚泰02”应于2019年3月15日到期，经与投资人协商，“16刚泰02”本息兑付展期至2019年11月25日。联合信用在评级报告中披露，截至2019年6月11日，“16刚泰02”在展期内利息兑付逾期，已构成实质性违约。 “14华阳经贸MTN001”发生本息违约。中国华阳经贸集团有限公司未能于6月17日（本应于2019年6月16日到期，遇节假日顺延至6月17日）兑付“14华阳经贸MTN001”本息，构成实质性违约。 “16华业02”未按期兑付本息。北京华业资本控股股份有限公司未能于6月3日兑付“16华业02”本息，构成实质性违约。此前公司另一只债券“17华业资本CP001”曾于2018年10月发生兑付违约。 “17刚泰01”未能按期兑付回售本息。刚泰集团有限公司未能于6月5日按期兑付“17刚泰01”应付回售本息，构成实质性违约。目前公司已累计有4只债券发生违约，违约债券发行规模合计20亿元。 “17腾邦01”未能按期付息。腾邦集团有限公司未能于6月10日（应于2019年6月7日付息，顺延至6月10日）按期兑付“17腾邦01”应付利息，构成实质性违约。 “18民生投资SCP005”延期兑付。中国民生投资股份有限公司未能于5月28日全额支付“18民生投资SCP005”应付本息，构成实质性违约，后公司于5月31日完成该期债券的兑付。 “16配投01”兑付延期。根据媒体报道，深圳市大富配天投资有限公司未能于5月30日偿还“16配投01”应付本息，根据此前召开的持有人会议决议，可交换债券“16配投01”债券持有人一致同意将债券兑付日由2019年5月30日延期至2019年6月30日前。 “16飞马债” 回售本息预计无法按期兑付。深圳市飞马国际供应链股份有限公司2019年6月3日发布公告称，公司预计无法于6月12日按期兑付“16飞马债”回售本息。截止本报告日，公司尚未披露债券兑付相关情况。  行业动态 一二线城市房价同比涨幅与上月持平或回落。6月18日统计局公布数据显示，5月份我国房地产市场保持稳定，一二三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅均与上月相同或 行业利差报告 - 2 - 回落。今年以来，房地产市场调控政策不断加码，特别是4、5月份房地产调控政策发布较为密集，楼市政策的收紧可能影响到购房者积极性，进而使得房地产市场有所降温。在政策影响下，短期内房地产市场或将继续调整。 2. 月内期限质押式回购利率短降长升 本期（2019.5.27-2019.6.14）央行分别投放7天期、28天期逆回购7950亿元、2200亿元，当期有8400亿元逆回购到期；此外，央行投放了一期规模为5000亿元的1年期MLF与800亿元的3月期国库现金定存，同时有4630亿元MLF到期，最终央行在货币市场净投放资金2920亿元。从质押式回购利率来看，与前一期相比，隔夜、7天期回购利率分别下行61bp、3bp，其余月内期限回购利率则有所上行，上行幅度为8bp至185bp不等。临近季末，跨季资金需求相对较大，近期央行通过多种方式投放资金为市场提供流动性支持，预计年中流动性总量或保持充裕，不过结构性分化情况仍值得关注。 图1：质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 3. 中票收益率全面抬升 本期（2019.5.27-2019.6.14）国开债收益率呈区间内波动态势。与前一期相比，1年期、3年期国开债收益率分别上行6bp、1bp，更长期限国开债收益率下行3-7bp。 中票收益率方面，本期中票收益率波动上行，各期限、等级中票收益率均较前一期有所抬升，上行幅度从2bp到16bp不等。 1.00%1.40%1.80%2.20%2.60%3.00%3.40%3.80%4.20%百R001R007R014R021R1m-61 -3 8 79 185 -100-50050100150200R001R007R014R021R1M 行业利差报告 - 3 - 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2019.5.27-2019.6.14）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1158只。分级别来看，样本债项级别集中在AA级以上，其中AAA级、AA+级、AA级债券数量分别为741只、310只、96只，占比分别为63.99%、26.77%、8.29%，AA-及以下级别债券占比均未超过1%。与前一期相比，AAA级样本占比继续小幅增加，其余级别样本占比则略有减少或与前一期基本相同。 分行业来看，发债主体分布在投控、建材、电信等20余个不同的行业，其中投控、电力和房地产行业样本数量均超过100只，样本数量较多的行业还有煤炭（99只）、有色（77只）、交通（70只）、钢铁（68只）、化工（52只）、批发（51只）；其余样本数量均在45只以下，其中农林食品加工、电子产品制造、传媒、租赁等行业样本数量从21只到44只不等，多元金融、纺织服装、公用行业样本数量为14-15只，造纸、电信等行业样本数量不足5只。 2.002.503.003.504.004.505.002018-06-142018-07-142018-08-142018-09-142018-10-142018-11-142018-12-142019-01-142019-02-142019-03-142019-04-142019-05-142019-06-141年3年5年7年10年6 1 -3 -5 -7 -10-505102.42.83.23.64.01年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2019-05-242019-06-142.503.003.504.004.505.005.502018-06-142018-07-142018-08-142018-09-142018-10-142018-11-142018-12-142019-01-142019-02-142019-03-142019-04-142019-05-142019-06-141年3年5年7年10年0.005.0010.0015.0020.001年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 行业利差报告 - 4 - 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：只） 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利差整体变动情况 从行业利差中位数排序来看，行业利差最高的仍是造纸行业，行业利差大幅高于其他行业，其次是纺织服装行业；此后利差由高到低依次是医药制造、电子产品制造、化工、传媒、批发、公用行业，行业利差均不低于100bp；风险溢价稍低的是农林食品加工、房地产、建筑施工等行业，行业利差在80bp至97bp之间；汽车、建材、多元金融等行业风险溢价在63-78bp之间；交通、电力行业利差不超过60bp，处于较低水平。 从变动趋势来看，除建材行业利差收窄8bp外，其余行业风险溢价均有不同程度的扩张。其中电子产品制造行业利差扩张27bp，扩张幅度最大；旅游酒店、造纸、纺织服装行业利差扩张幅度在11-18bp之间，幅度也较大；租赁、有色、装备等行业利差扩张6-9bp；电力、交通、传媒行业利差扩张幅度相对较小。 AAA63.99%AA+26.77%AA8.29%AA-及以下0.95%AAAAA+AAAA-及以下020406080100120140投控电力房地产煤炭有色交通钢铁化工批发农林食品加工医药制造电子产品制造装备建筑施工传媒旅游酒店建材租赁汽车多元金融纺织服装公用其他综合造纸创投电信金控