- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 美联储如期加息，中国央行料不跟 事件：9月27日凌晨，美联储宣布加息25基点至2.0-2.25%区间，符合市场预期。声明公布后，美元指数宽幅震荡，美国10年期国债收益率震荡下跌，美股冲高回落，人民币离岸汇率小幅波动，黄金价格小幅震荡。 评论：1. 加息25基点符合预期，市场开始为12月加息进行定价。9月加息25基点已经被充分定价，市场从会议声明中寻找新的线索。一是声明中删除了有关“货币政策立场依然相对宽松”的表述（The stance of monetary policy remains accommodative），意味着此轮加息周期接近尾声。二是点阵图蕴含的支持12月加息的委员人数升至12位（上次为8位），意味着12月加息概率进一步上升。三是上修对2018年美国实际GDP的预测至3.1%（上次为2.8%），意味着对美国经济增长更加乐观。 2. 鲍威尔新闻发布会措辞偏鸽。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔认为，“货币政策依然偏松”，“利率依然低于中性利率”；“如果美国经济走软，美联储可能会降息”；“贸易问题尚未对美国经济形成影响”，“担心贸易问题从长期上对美国不利”；“当前通胀依然稳定，但如果通胀超预期上行，美联储可能加速行动”；“美国的财政政策对经济产生长期性的重大影响，美国当前财政不可持续”；“部分资产价格处于历史高位”。 3. 期限利差进一步收窄，预示美国经济走向衰退概率上升。加息后，美国10年期国债收益率降至3.06%附近，2年期国债收益率持平于2.83%附近，10年期-2年期收益率衡量的期期限利差有所收窄；同时，2年期-3个月期衡量的短期期限利差也有所收窄。尽管美联储认为本轮期限利差的收窄，与历史上其他的情形可能不同，但期限利差倒挂背后所蕴含的“市场信心”信号依然强烈，并对经济形成较为明显的领先作用。 4. 中国央行料不会上调OMO或者MLF利率。一方面当前国内经济面临较大的下行压力，上调利率所所释放的货币政策边际趋紧的信号，并不利于稳定市场预期；另一方面，中美短端利差虽然收窄，但10年期国债收益率衡量的长端利差相对稳定，人民币汇率也相对稳定，这种情形下，上调利率所释放的货币政策受到美国掣肘或者汇率存在压力的信号，也不利于市场情绪稳定。另外，我们也不认为会出现“降准+上调MLF利率”的政策组合，原因也包括两个方面：一是降准所释放的流动性受到有效信贷需求不足的干扰，可能难以起到预期的宽松效果；二是上调MLF利率所释放的信号过于强烈，容易导致当前脆弱的市场情绪再度转向悲观。 风险提示：1. 美国通胀超预期上升，导致美联储加息节奏加快，推升美债收益率加速上行，带动美元指数再度强势上涨； 2. 特朗普政府再度推出“顺周期”扩张性财政政策，拉动美国经济短期加速增长的同时，为长期衰退埋下隐患；3. 中国央行意外跟随美联储上调OMO和MLF利率，造成市场对货币政策的预期转向“边际趋紧”。 2018年09月27日 9月FOMC会议声明点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 9月FOMC会议声明点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH