12月14日FOMC会议声明点评：美联储如期加息，美债长端收益率下行

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 美联储如期加息，美债长端收益率下行 ——12月14日FOMC会议声明点评 事项：12月14日美联储公布12月FOMC会议决议，宣布加息25基点至1.25-1.50%利率不变，并维持点阵图预测的加息节奏不变，符合市场预期。声明公布后，美元指数大幅下跌0.6%至93.5附近，10年期美债收益率下跌6个基点至2.35%，离岸人民币升值100基点至6.6130，黄金价格上涨近10美元至1255美元/盎司，美股冲高回落，原油价格下跌。 要点：1．加息25基点，并维持“缩表”节奏，符合预期。市场在本次FOMC会议前，对美联储选择加息已经做了充分的预期，产生“靴子落地”效应，美国10年期国债收益率下行，收益率曲线更加平坦，美元指数短期受挫。反对本次加息的FOMC委员有2个，他们倾向于维持利率不变，更加鸽派。 2. 点阵图蕴含的2018年加息3次的节奏不变。近期的经济数据与发展形势普遍符合美联储的预期，飓风等临时性因素对经济造成影响可能是短期的，市场也普遍预期美联储不会改变加息和缩表的节奏。最终点阵图结果显示，对2018年加息节奏的预测上， 6人选择加息3次、3人选择加息4次、3人选择加息2次，1人选择加息1次，1人选择不加息，1人选择降息1次，1人选择加息5次，中位数仍为加息3次，符合市场预期。 3. 增长和通胀预测小幅上修，失业率下修。本次公布的SEP显示，在中值预测上，美联储上调2018年实际GDP增速至2.5%（上次为2.1%）；下调未来二年（2018/2019）的失业率预测为3.9%（上次均为4.1%）；上调2017年PCE通胀预期为1.7%（上次为1.6%）；上调2020年利率终值为3.1%（上次为2.9%）。 4. 加息缩表与特朗普减税叠加，预计将在2018年推高美元。一方面，特朗普的税改取得新的进展，美国参众两院就税改达成原则性一致意见，2018年税改最终获批是大概率事件，或将推升美国居民的可支配收入与企业盈利水平，弥补菲利普斯曲线失效的问题，美国核心通胀升速可能加快。另一方面，加息缩表将同时推升美国的短端和长端利率，虽然有可能美债的收益率曲线可能变得更加平坦，但整体上收益率仍为上升趋势。同时，欧元区减税空间不大，叠加全球贸易改善的边际趋弱，欧元区经济增速在2018年可能有所减弱，市场对欧央行进一步退出QE的预期也可能随之下降，美德利差可能再度走扩，从而推升美元上涨。 5. 中国料不会跟随美联储加息，中债短期影响相对较小。首先，中国当前的经济并不存在过热的倾向，金融去杠杆压力进一步上升的诉求也不高。从实体经济数据来看，尽管进出口和信贷数据表现超预期，但物价有所回落，如果选择进一步加息，将令本已有所上升的实际利率进一步上行，对实体经济产生更大下行压力。其次，美联储加完息后，短期美债收益率是下行的，那么中美10年期国债收益率是上行的，通过汇率渠道对中国货币政策的约束也是减轻的。第三，明年美债收益率的上行将对中债形成约束，但中美利差存在可腾挪空间。整体来看，短期中国料不会跟随美联储加息，中债受到影响相对较小。 风险提示：1. 当前美国参众两院对减税还存在不小的分歧，最终结果还未确定，未来有可能减税幅度低于市场预期；2. 减税正式落地可能会导致货币政策收紧，美联储如果加息速度和幅度高于市场预期，将推升美元大幅上升，资本流入美国，新兴市场将再度面临资本流出，可能诱发风险。 2017年12月14日 海外宏观点评 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 14072128/30242/20171214 09:34 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 1．加息25基点，并维持“缩表”节奏，符合预期。市场在本次FOMC会议前，对美联储选择加息已经做了充分的预期，产生“靴子落地”效应，美国10年期国债收益率下行，收益率曲线更加平坦，美元指数短期受挫。但反对本次加息的FOMC委员有2个，他们倾向于维持利率不变，更加鸽派。 2. 点阵图蕴含的2018年的加息3次的节奏不变。近期的经济数据与发展形势普遍符合美联储的预期，飓风等临时性因素对经济造成影响可能是短期的，市场也普遍预期美联储不会改变加息和缩表的节奏。最终点阵图结果显示，对2018年加息节奏的预测上， 6人选择加息3次、3人选择加息4次、3人选择加息2次，1人选择加息1次，1人选择不加息，1人选择降息1次，1人选择加息5次，中位数仍为加息3次，符合市场预期。 3. 增长和通胀预测小幅上修，失业率下修。本次公布的SEP显示，在中值预测上，美联储上调2018年实际GDP增速至2.5%（上次为2.1%）；下调未来二年（2018/2019）的失业率预测为3.9%（上次均为4.1%）；上调2017年PCE通胀预期为1.7%（上次为1.6%）；上调2020年利率终值为3.1%（上次为2.9%）。 4. 加息缩表与特朗普减税叠加，预计将在2018年推高美元。一方面，特朗普的税改取得新的进展，美国参众两院就税改达成原则性一致意见，2018年税改最终获批是大概率事件，这或将推升美国居民的可支配收入与企业盈利水平，弥补菲利普斯曲线失效的问题，美国核心通胀升速可能加快。另一方面，加息缩表将同时推升美国的短端和长端利率，虽然有可能美债的收益率曲线可能变得更加平坦，但整体上收益率仍为上升趋势。同时，欧元区减税空间不大，叠加全球贸易改善的边际趋弱，欧元区经济增速在2018年可能有所减弱，市场对欧央行进一步退出QE的预期也可能随之下降，美德利差可能再度走扩，从而推升美元上涨。 5. 中国料不会跟随美联储加息，中债短期影响相对较小。首先，中国当前的经济并不存在过热的倾向，金融去杠杆压力进一步上升的诉求也不高。从实体经济数据来看，尽管进出口和信贷数据表现超预期，但物价有所回落，如果选择进一步加息，将令本已有所上升的实际利率进一步上行，对实体经济产生更大下行压力。其次，美联储加完息后，短期美债收益率是下行的，那么中美10年期国债收益率是上行的，通过汇率渠道对中国货币政策的约束也是减轻的。第三，明年美债收益率的上行将对中债形成约束，但中美利差存在可腾挪空间。整体来看，短期中国料不会跟随美联储加息，中债受到影响相对较小。 14072128/30242/20171214 09:34 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1： 12月FOMC会议点阵图显示，美联储预计2018年加息三次 来源：Fed，国金证券研究所 图表2： 12月FOMC会议SEP显示经济增长和通胀预期小幅上修，失业率下修 来源：Fed，国金证券研究所 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 14072128/30242/20171214 09:34