12月FOMC会议声明点评：美联储本轮最后一次加息？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 美联储本轮最后一次加息？ 事件：12月20日凌晨，美联储宣布加息25基点至2.25-2.5%区间，符合市场预期。声明公布后，美元指数上升，美国10年期国债收益率震荡下跌，美股大幅下挫，人民币离岸汇率小幅贬值，黄金价格回落。 评论：1. 加息25基点符合预期，但市场定价明显弱于前几次加息。12月加息25基点仍符合预期，但加息前，联邦利率期货蕴含的加息概率不到70%（前几次加息超过90%），说明市场对美联储加息的预期开始有所分化，美联储进一步加息对市场的影响也明显加大。从会议声明的措辞来看，相比今年9月份，增加了有关全球风险的描述（“将继续关注全球经济和金融进展，并评估它们对经济前景的影响”），其他变化不大。 2. 点阵图预测的加息节奏放缓。从本次会议发布的SEP预测来看，点阵图蕴含的2019年加息次数由上次的3次降为本次的2次，实际GDP预测由2.5%降至2.3%，失业率维持3.5%，PCE和核心PCE分别由2.0%和2.1%降至1.9%和2.0%。表明美联储对未来的经济展望乐观程度有所下降，通胀预期也小幅回落，但对劳动力市场依然乐观。 3. 鲍威尔新闻发布会措辞偏鹰。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔认为，“美联储的决策不受政治影响，由数据决定”，“美联储将继续缩表”，“利率依已经位于中性利率区间的底部”；“在利率决策的路径上，不确定性依然很高”；“当前美联储的政策无需宽松，将保持中性”；“2%的通胀目标是对称的，在低美联储并不希望通胀低于目标值”；“美联储在关注关键性风险，包括英国脱欧和意大利财政预算谈判等”。整体来看，鲍威尔在新闻发布会上的措辞较市场预期更加鹰派，加息和缩表节奏高于市场预期，对经济的乐观程度也好于市场预期。 4. 美国金融市场的反应，以及部分领先指标的走软，预示本次加息可能是美联储本轮最后一次加息。本次加息后，美股跌破今年2月低点，美债信用利差进一步走阔，美国10年期国债收益率降至2.76%附近，10年期-2年期国债收益率期限利差降至10bps左右，金融市场蕴含的经济增长预期已经明显走弱。从经济指标来看，软数据上，密歇根消费者信心指数、OECD领先指标和ISM制造业PMI等指标明显走弱；硬数据上，耐用品消费同比增速、房地产部门销售和投资、制造业产能利用率等指标也开始下行。而且，由美国居民财富有相当一部分比例投资于美股、基金等金融产品，随着美股的回落，美国的私人部门消费可能也将逐渐走弱，这势必对美国经济产生较大下行压力。综合来看，我们认为美国经济增长从今年4季度开始逐步放缓是大概率事件，美联储在2019年可能难以进一步加息。 5. 中国央行提前“定向降息”应对。12月19日晚间，人行创设TMLF对大行进行利率优惠（利率较MLF低15个基点），并新增1000亿再贷款和再贴现额度支持中小金融机构，以此支持中小微企业和民营企业融资。这包括几点含义：一是当前中国的货币政策决策更加注重内部均衡（选在美联储加息前提前动作，防止汇率贬值预期过高），二是信贷传导依然不畅（商业银行风险偏好下降，流动性难以向企业尤其是民营企业传导），三是就业压力上升（中小微企业吸收较多的就业），四是财政政策扩张幅度相对有限（赤字率约束可能仍存）。 风险提示：1. 美国通胀超预期上升，导致美联储加息节奏加快，推升美债收益率加速上行，带动美元指数再度强势上涨； 2. 特朗普政府再度推出“顺周期”扩张性财政政策，拉动美国经济短期加速增长的同时，为长期衰退埋下隐患；3. 中美货币政策分化预期上升导致汇率承受压力增大。 2018年12月20日 12月FOMC会议声明点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 12月FOMC会议声明点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH