3月FOMC会议声明点评：美联储如期加息，点阵图略偏鹰

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 美联储如期加息，点阵图略偏鹰 事项：3月22日美联储公布3月FOMC会议决议，宣布加息25基点至1.50-1.75%，点阵图预测的2018年加息节奏略偏鹰，符合市场预期。声明公布后，美元指数大幅下跌0.5%至89.7附近，10年期美债收益率宽幅震荡后下跌1个基点至2.88%，离岸人民币升值接近200基点至6.3042，黄金价格上涨近10美元至1332美元/盎司，美股冲高回落，原油价格大涨。 要点：1．加息25基点，维持“缩表”节奏，符合预期。市场已经为本次加息做了充分定价（会前联邦基金利率期货蕴含的加息概率接近100%），因此，加息决议公布后产生“靴子落地”效应，美国10年期国债收益率下行，收益率曲线更加平坦，美元指数短期受挫。本次FOMC会议是鲍威尔上任美联储主席后的第一次会议，加息获得所有投票委员一致赞成。 2. 点阵图蕴含的2018年加息3次的节奏不变，但倾向于年内加息4次的人数增多。近期的经济数据与发展形势普遍符合美联储的预期，但经济前景得到强化，市场预期点阵图蕴含的加息次数可能上升。最终点阵图结果显示，对2018年加息节奏的预测上， 6人选择加息3次（上次为6人）、6人选择加息4次（上次为3人）、1人选择加息5次（上次为1人）、0人选择加息2次（上次为2人），2人选择加息1次（上次为1人）。虽然中位数仍为加息3次，但倾向于加息4次的人数增加，整体符合市场预期。 3. 增长和通胀预测小幅上修，失业率下修。本次公布的SEP显示，在中值预测上，美联储上调2018年实际GDP增速至2.7%（上次为2.5%）；下调未来三年（2018/2019/2020）的失业率预测为分别为3.8%、3.6%和3.6%（上次分别为3.9%、3.9%和4.0%）；上调2019年核心PCE通胀预期为2.1%（上次为2.0%）；上调2019年和2020年利率终值分别为2.9%和3.4%（上次分别为2.7%和3.1%）。 4. 劳动力市场的进一步改善与美国税改、贸易摩擦叠加，将导致美联储加息节奏加快，2018年美元将温和上涨。一方面，不论是周期性失业的进一步改善（失业率的下降），还是结构性失业的改善（职位空缺率下降），都将在未来推升薪资增幅出现加速，从而带动核心通胀的上升。另一方面，美国税改直接增加居民可支配收入，带动消费支出增加；贸易摩擦也将在短期推升美国国内物价。核心通胀的上升，将导致美联储加息节奏加快，美债收益率仍将进一步上行。不过由于加息和贸易摩擦将导致市场对长期增长的担忧上升，美债长端收益率升幅可能小于短端，收益率曲线可能变得更加平坦。同时，欧元区对低利率和全球贸易的依赖性更强，在全球贸易改善的边际趋弱、全球利率升高的背景下，欧元区经济增速在2018年将有所下降，市场对欧央行进一步退出QE的预期也将随之下降，美德利差将再度走扩，从而推升美元上涨。 5. 中国料不会跟随美联储加息，中债短期受到影响相对较小。首先，金融去杠杆已经导致货币条件有所收紧，当前中国经济存在下行压力。从经济数据来看，尽管1-2月投资和工业增加值增速超预期，但地产投资对GDP贡献有限，库存投资可能下降，公用事业对工业的拉动也难以持续，综合CPI和PPI的物价有所回落。如果进一步加息，将令实际利率进一步上行，对实体经济产生更大下行压力。其次，加息后美债长端收益率下行，中美10年期国债收益率利差是上行的，通过汇率渠道对中国货币政策的约束有所减轻。第三，金融套利现象已经得到较好抑制，通过上调公开市场操作利率，压缩金融机构套利空间的必要性有所下降。整体来看，短期中国料不会跟随美联储加息，尤其不会上调存贷款基准利率，本次上调公开市场操作利率的概率也不高；中债受到影响相对较小。 风险提示：1. 当前中美贸易摩擦有所升温，可能令中美经济受到较大影响，进而拖累全球贸易的改善；2.美联储加息节奏加快可能再度推升美元，资本流入美国，新兴市场将再度面临资本流出压力，可能诱发风险。 2018年3月22日 3月FOMC会议声明点评 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 15419852/33949/20180322 09:50 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1： 3月FOMC会议点阵图显示，美联储预计2018年加息三次 来源：Fed，国金证券研究所 图表2： 3月FOMC会议SEP显示经济增长和通胀预期小幅上修，失业率下修 来源：Fed，国金证券研究所 15419852/33949/20180322 09:50 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 15419852/33949/20180322 09:50