3月16日FOMC会议声明点评：美联储鸽派加息， 美元回落资产价格全面回升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 美联储鸽派加息，美元回落资产价格全面回升 ——3月16日FOMC会议声明点评 事项： 3月16日美联储公布3月FOMC会议决议，加息25基点至0.75-1.00%，符合市场预期。会后耶伦举行新闻发布会，表示‚美国当前的中性利率依然偏低，但会随着时间的推移而上升；讨论了未来调整资产负债表再投资，但未作出决定‛。市场整体对本次FOMC会议做出鸽派解读，美元指数下跌超1%至100.60附近，离岸人民币升值0.75%至6.85一线，黄金价格上涨1.50%至1220一线，美股进一步上涨，美债收益率刷新一周低点，原油价格小幅上升。 要点： 加息25基点已被市场充分定价，相对鸽派声明全面提升资产价格。市场在本次美联储FOMC会议前，已对加息25基点进行了充分定价。本次会议比市场预期的更加鸽派。首先，本次会议仅上调了2019年的利率路径，意味着比市场预期更慢的加息路径。此前市场预期美联储将调整点阵图，上调2017和2018年的加息次数，结果显示美联储仅上调2019年底的利率预测至3%。其次，耶伦在新闻发布会上对‚缩表‛的表态也令市场感到欣慰。耶伦有关‚缩表‛的言论，打消了市场相关担忧，令美元指数大幅回落。第三，‚靴子落地‛效应也对美元指数形成影响。在3月加息之后，市场面临欧洲大选、英国脱欧等一系列不确定性，加之前期原油价格的回落，市场的通胀预期有所放缓，因此，市场对美联储6月加息的预期不高。 会议声明变化不大，季度经济预测小幅上修。会议声明中，对失业率、企业固定投资、通胀的描述变得更为乐观，对货币政策路径的描述为更加确定。在本次公布的季度经济预测中，美联储上调了实际GDP增速、核心PCE和2019年的利率终值的预测中位数。同时，在排除掉三个最高和三个最低的中间趋势预测上，利率路径变得更加陡峭。 整体资产迎来短暂喘息，人民币汇率压力减轻。加息靴子落地后，美元指数的大幅回落和国债收益率的下滑，推升资产价格全面上涨。不过，从整个二季度来看，风险资产可能仍受到‚特朗普交易‛退潮和法国总统大选的影响，面临回调风险。另外，由于美元指数的大幅回落，令人民币汇率面临的压力相应减轻。 风险提示：美联储加息速度大幅超出市场预期。 2017年03月16日 海外宏观点评 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 1.加息25基点已被市场充分定价，相对鸽派声明全面提升资产价格。市场在本次美联储FOMC会议前，已对加息25基点进行了充分定价，联邦利率期货蕴含的加息概率处于100%的水平，相对鸽派的经济预测和耶伦发言，叠加靴子落地效应，令美元指数大幅回落，资产价格出现全面上涨。首先，本次会议仅上调了2019年的利率路径，意味着比市场预期更慢的加息路径。此前市场预期美联储将调整点阵图，上调2017和2018年的加息次数，结果显示美联储仅上调2019年底的利率预测至3%（上次为2.875%）。其次，耶伦在新闻发布会上对‚缩表‛的表态也令市场感到欣慰。耶伦表示，‚美国当前的中性利率依然偏低，但会随着时间的推移而上升；讨论了最终调整资产负债表再投资，但未作出决定，将按可预见的方式循序渐进的缩减资产负债表‛。市场此前一直担心美联储将提前开启‚缩表‛，从而对美元流动性形成压制，这间接推升了美元汇率。耶伦有关‚缩表‛的言论，打消了市场相关担忧，令美元指数大幅回落。第三，‚靴子落地‛效应也对美元指数形成影响。在3月加息之后，市场面临欧洲大选、英国脱欧等一系列不确定性，加之前期原油价格的回落，市场的通胀预期有所放缓，因此，市场对美联储6月加息的预期不高。CMX联储观察显示，6月加息概率低于50%，9月加息概率为78%，12月进一步加息概率为58%。 2. 会议声明变化不大，季度经济预测小幅上修。会议声明中，对失业率的描述变为‚基本无变化‛（上次为‚维持在低位水平‛），对企业固定投资描述为‚有所稳固‛（上次为‚依然疲软‛），对通胀描述为‚已连续几个季度回升‛（上次为‚近几个季度回升‛），对货币政策路径的描述为‚以逐渐提高方式‛（删除了上次的‚仅仅‛一词，但耶伦在新闻发布会上对此进行解释，称‚不要过度解读声明中取消‘仅仅’这个词‛）。本次公布的SEP显示，在中值预测上，美联储上调2018年实际GDP增速至2.1%（上次为2.0%），维持失业率预测不变，维持PCE通胀预期不变，上调2017年核心PCE预测为1.9%（上次为1.8%），上调2019年利率终值为3.0%（上次为2.9%）。在排除掉三个最高和三个最低的中间趋势预测上，利率路径变得更加陡峭，2017年的利率预测范围为1.4-1.6%（上次为1.1-1.6%），2018年为2.1-2.9%（上次为1.9-2.6%），2019年为2.6-3.3%（上次为2.4-3.3%），这意味着美联储决策者对利率路径的平均预期在加快。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 3.整体资产迎来短暂喘息，人民币汇率压力减轻。加息靴子落地后，资本市场出现明显上涨。一方面是因为美元指数的大幅回落，对大宗商品等风险资产的推升；另一方面则是国债收益率的下滑，对无风险利率下降带来的利多效应。单从本次FOMC会议来看，我们认为美元的下降和靴子落地效应，对资产价格形成全面利多。但从整个二季度来看，风险资产可能仍受到‚特朗普交易‛退潮和法国总统大选的影响，面临回调风险。另外，由于美元指数的大幅回落，人民币汇率面临的压力相应减轻，汇率对货币政策的约束也降低。中国的货币政策决策主要还是受国内经济状况、通胀水平、国际收支和劳动力市场形势影响。 图表1： 3月FOMC会议加息预期，季度经济预测小幅上修 来源：Fed，国金证券研究所 图表2： 美10年期国债收益率回落，中美10年期国债收益率息差走扩令人民币汇率压力缓解 来源：Wind，国金证券研究所 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。