产品向新领域拓展，开启新增长空间

新三板证券研究报告 报告日期：2018年9月19日 基本数据 2018年9月19日 收盘价(元) 3.55 总股本(万股) 3443 流通股本(万股) 2601 总市值(亿元) 1.22 每股净资产(元) 1.64 PB(倍) 2.16 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 57.82 72.31 98.34 129.81 167.46 净利润(百万元) 7.03 10.85 12.13 16.33 21.55 毛利率（%） 31.04 30.4 30.35 30.87 31.21 净利率（%） 12.16 15.00 12.33 12.58 12.87 ROE（%） 31.91 24.47 17.68 22.43 27.62 EPS(元) 0.39 0.34 0.35 0.47 0.63 上海轶德医疗科技股份有限公司，是一家专业从事外科手术显微镜、实验室显微镜和显微手术周边配套系统的研发、生产和销售的高新技术企业。公司成立于2001年，经过十多年的发展，具备了显微镜光学设计、装配、调校和电子控制的一体化制造能力，创立了自主品牌。产品创新、品牌创优是公司业绩快速发展的驱动因素。公司已为全国多家中小医院提供了价格适中、性能优异的手术显微镜，其中便携式手术显微镜已成为移动手术之标杆产品。公司营销网络遍及全国，产品已被大量医院、医学院校和科研机构所使用。 公司产品重点布局的眼科领域仍有成长空间。2015年，眼科光学仪器等诊疗设备市场容量约为60亿元，其中眼科手术显微镜及录像系统设备市场容量超过30亿元（包括硬件及配套软件），预计到2020年可达60亿元，成长性良好。国内眼科手术显微镜市场目前仍以进口品牌为主，尤其是高端市场，基本被德国蔡司、莱卡和德国目乐三家占据。中端市场除这三家以外，还有日本拓普康公司。中低端市场指价格在30万元以下的眼科手术显微镜。这个市场在金额上是高端市场的40%左右，在数量上是高端市场的70%以上。 公司积极布局新领域。据相关报告显示，公司宠物眼科手术显微镜已于2017 年四季度投入市场，对应客户主要是各大宠物医院，主要在北上广深等消费能力很强的城市进行布局和推广。此外，外科手术显微镜已研发成功。外科手术显微镜可应用的领域包括泌尿外科、脊柱外科、手外科及神经外科等，新领域的拓展将为公司开启新的增长空间。 盈利预测 预测公司2018~2020归属于上市公司股东的净利润分别为0.121亿元、0.163亿元、0.216亿元，每股收益分别为0.35元、0.47元、0.63元。 风险提示 同行竞争的风险；新领域拓展低于预期的风险。 轶德医疗(839056) 产品向新领域拓展，开启新增长空间 研究员 周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：买入(首次) 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  专注于手术显微镜产品领域 ................................................................................ 1  医疗设备国产化势不可挡 .................................................................................... 3  持续在新行业中拓展 ............................................................................................ 4  业务持续增长 ........................................................................................................ 5  盈利预测 ................................................................................................................ 6 图表目录 图表 1 公司收入构成情况................................................................................................... 1 图表 2 公司产品情况........................................................................................................... 2 图表 3 股东及持股情况....................................................................................................... 3 图表 4 国内医药子行业及医疗器械市场增长情况 ........................................................... 4 图表 5 公司财务及盈利能力情况 ....................................................................................... 5 图表 6 与同行业对比情况................................................................................................... 5 图表 7 盈利预测................................................................................................................... 7 新三板证券研究报告 1  风险分析  与实际控制人相关分析 公司控股股东、实际控制人郑宏彪持有公司32.59%的股份。报告期内，公司无股权质押情况。  与经营相关分析 报告期内,公司应收账款余额42,461,287.53元,应收账款余额较上一年度大幅增长。公司应收款余额大幅增长,主要原因为公司业绩大幅度增长所致。  专注于手术显微镜产品领域 上海轶德医疗科技股份有限公司，成立于2001年4月。公司是一家专业从事外科手术显微镜、实验室显微镜和显微手术周边配套系统的研发、生产和销售的高新技术企业。公司成立于2001年，经过十多年的发展，具备了显微镜光学设计、装配、调校和电子控制的一体化制造能力，创立了自主品牌。产品创新、品牌创优是公司业绩快速发展的驱动因素。公司已为全国多家中小医院提供了价格适中、性能优异的手术显微镜，其中便携式手术显微镜已成为移动手术之标杆产品。公司营销网络遍及全国，产品已被大量医院、医学院校和科研机构所使用。报告期内，公司的主营产品收入结构如下： 图表 1 公司收入构成情况 资料来源：choice 公司眼科手术显微镜主要有 SM 系列手术显微镜和 SLX 系列裂隙灯显微镜。眼科手术显微镜根据其应用于不同类型的手术，可分为眼前节手术显微镜和眼后节手术显微镜。SM3000L手术显微镜为前后节一体手术显微镜，既可做眼前节也可做眼后节手术；SM2000L、SM2000J、SM1000L、SM1000L/P手术显微镜属于眼前节手术显微镜；SLX-50系列及SLX-60系列裂隙灯显微镜则适用于术前检查阶段。 新三板证券研究报告 2 图表 2 公司产品情况 资料来源：公开转让说明书 报告期内，公司的股东及持股情况如下： 新三板证券研究报告 3 图表 3 股东及持股情况 资料来源：choice  医疗设备国产化势不可挡  眼科设备伴随行业增长 据立木信息咨询发布的《中国眼科手术显微镜市场研究与未来预测报告（2018版）》显示：根据中华医学会眼科分会的数据，目前中国眼病诊疗市场规模约200亿元，2006-2014年中国眼科就诊量年均复合增长率为11.2%，2006-2014年眼科入院人次年均复合增长率为20.2%。随着我国眼科诊疗市场需求的扩大及医疗资源下沉，民营眼科专科医院、地级市综合医院眼科、县级综合医院眼科等二、三线眼科诊疗市场快速发展。2014年底我国眼科专科医院总数为403家，其中城市地区眼科医院总数为289家，农村地区眼科医院数量为114家，比2013年增加了32家，增长率为9%。受益于分级诊疗的逐步推进，国产眼科手术显微镜以其较优的性价比，更为契合基层眼科医疗服务机构的需求。 2015年，眼科光学仪器等诊疗设备市场容量约为60亿元，其中眼科手术显微镜及录像系统设备市场容量超过30亿元（包括硬件及配套软件），预计到2020年可达60亿元，成长性良好。国内眼科手术显微镜市场目前仍以进口品牌为主，尤其是高端市场，基本被德国蔡司、莱卡和德国目乐三家占据。中端市场除这三家以外，还有日本拓普康公司。中低端市场指价格在30万元以下的眼科手术显微镜。这个市场在金额上是高端市场的40%左右，在数量上是高端市场的70%以上。 据不完全统计，截至 2014 年 3 月底，全国医疗卫生机构数达 97.8 万个，其中：医院 2.5 万个，基层医疗卫生机构 91.8 万个，专业公共卫生机构 3.2 万个。按照近年国内医疗器械产业年平均 20%以上的增还，中国将成为除美国以外全球第二大医疗器械市场。根据医院规模设置和人口密度分布，需要和可能配置手术显微镜的医疗机构约 1.2 万个，每年新增和更新手术显微镜数量在 4000 台以上。 新三板证券研究报告