游戏游艺设备龙头，重磅IP产品开启新增长空间

` 请务必阅读尾页重要声明 增持（首次覆盖） 行业： 传媒 日期： 2021年10月29日 分析师： 滕文飞 Tel： 021-53686151 E-mail： tengwenfei@shzq.com SAC编号： S0870510120025 分析师： 胡纯青 Tel： 021-53686150 E-mail： huchunqing@shzq.com SAC编号： S0870518110001 基本数据（2021.10.27） 通行 报告日股价（元） 48.78 12mth A股价格区间（元） 44.86-82.70 总股本（百万股） 86.8 无限售A股/总股本 21.34% 流通市值（亿元） 9.04 最近6个月股票与沪深300比较 相关报告： 华立科技（301011） 游戏游艺设备龙头， 重磅IP产品开启新增长空间  主要观点 国内游戏游艺设备行业龙头 公司深耕游戏游艺行业多年，是国内游戏游艺设备龙头，自成立以来业绩增长稳健，产业链布局逐渐完善。近年来推出“奥特曼”、“宝可梦”系列产品，将卡牌玩法与游艺机相结合，有望成为业绩增长新支柱。 动漫IP衍生品业务：业务模式创新，业绩增长重要看点 公司实现了业务模式的创新，变销售游艺机为销售卡牌，取得了较传统模式更高的盈利水平。公司自2013年进入动漫IP衍生品的卡牌游戏赛道，核心优势在于代理产品均为业内头部IP：“奥特曼”系列IP经久不衰，总价值已超过百亿美元；“宝可梦”系列为全球最赚钱IP，至今吸金超1000亿美元。凭借公司奥特曼卡牌街机丰富的运营经验，叠加新产品宝可梦加傲乐巨大的商业化潜力，有望打造公司第二增长曲线。 运营业务：丰富营收渠道，增强行业竞争力 公司设备合作运营业务已形成了“研发支持销售，销售引领运营，运营促进研发”的良性循环，有助于提升公司新产品的研发成功率，扩大公司游艺设备的覆盖面；近年来，传统百货去百货化趋势明显，儿童亲子、休闲娱乐设施占比提升，公司此时切入游乐场运营的新赛道，有望打开全新增长空间。  投资建议 公司在游戏游艺设备领域竞争力强，在“宝可梦”等重磅IP加持下，动漫IP衍生产品业务有望实现快速发展。公司主营业务从疫情影响中逐步恢复，前三季度实现业绩大幅增长，但受国内疫情反复影响，公司新业务带来的增量尚未得到完整体现。预计2021-2023年公司营业收入分别为5.79亿元、8.64亿元和12.13亿元，同比增长36.23%、49.32%和40.29%；归属于母公司股东净利润分别为0.69亿元、1.35亿元和2.34亿元，同比增长49.75%、96.28%和72.82%，EPS分别为0.79元、1.56元和2.70元，对应PE为61.39、31.28和18.10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 疫情反复风险，监管政策风险，动漫IP衍生品增长不及预期  数据预测与估值 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 424.95 578.90 864.41 1212.70 年增长率 -14.70% 36.23% 49.32% 40.29% 归母净利润 46.06 68.97 135.38 233.97 年增长率 -22.94% 49.75% 96.28% 72.82% 每股收益（元） 0.53 0.79 1.56 2.70 PE 68.70 61.39 31.28 18.10 数据来源：Wind，上海证券研究所（2021年10月27日收盘价） 证券研究报告 公司研究 公司深度 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、公司概况：游戏游艺行业龙头企业 ............................................... 4 1.1 发展历程：游艺设备销售稳步发展，产业链逐渐完善 ..... 4 1.2 股权结构：股权集中，管理层经验丰富 ............................. 5 1.3 财务状况：业绩保持增长，盈利结构多元化 ..................... 7 二、游艺设备市场：行业平稳健康发展 ............................................... 8 2.1 行业概况：区域集中明显，产业集中度低 ......................... 8 2.1 行业政策：政策利好，行业或进一步发展 ....................... 10 三、产品储备：设备类型丰富，拥有多款知名IP ............................ 12 3.1 产品情况：产品类型丰富，结构完善 ............................... 12 3.2 产品优势：自主研发先导，文化创意与科技创新融合 ... 14 四、动漫IP衍生品业务：业务模式创新，业绩增长重要看点 ....... 16 4.1 卡牌业务市场：市场规模超百亿，前景巨大 ................... 16 4.2 动漫IP衍生品业务模式：实现业务模式创新 .................. 18 4.3 公司IP情况：多款知名IP代理权，盈利能力持续提升 19 4.3.1 “奥特曼”系列IP经久不衰 ................................................ 20 4.3.2 “宝可梦”全球最赚钱IP ..................................................... 22 五、运营业务：拓展完善产业链布局 ................................................. 24 5.1 设备合作运营：拓展下游客户，形成“运营促研发，研发促运营”良性循环 ............................................................................ 24 5.2 游乐场运营：切入新赛道，打开全新增长空间 ............... 25 六、盈利预测与估值 ............................................................................. 27 七、风险提示 ......................................................................................... 29 7.1 疫情反复风险 ....................................................................... 29 7.2 监管政策风险 ....................................................................... 30 7.3 动漫IP衍生品收入增长不及预期 ..................................... 30 八、附表 ................................................................................................. 31 图 图 1 企业发展历程 ...................................................................... 4 图 2 华立科技部分合作伙伴 ...................................................... 5 图 3 股权结构 .............................................................................. 6 图 4 营业收入及增速（万元） .................................................. 7 图 5 净利润及增速（万元） ...................................................... 7 图 6 主营业务占比情况 .............................................................. 8 图 7 主营业务毛利率变动情况 .................................................. 8 图 8 期间费用率（%） .............................................................. 8 图 9 全国居民人均可支配收入（元） ...................................... 9 图 10 全国居民人均教育文化娱乐消费支出（元） ................ 9 图 11 2016-2020年全国游戏游艺机营收规模及增速 ............. 10 图 12 广东省游戏游艺机营收规模及其全国市场比例 .......... 10 图 13 游艺设备销售收入及其市场份额 .................................. 13 图 14 产品销售收入占比 .......................................................... 13 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 图 15 涉及新技术产品销售情况 (万元） .............................. 15 图 16 2014-2020年日本纸牌游戏和集换式卡牌市场规模及增速 .......................................................................................... 17 图 17 2016-2020年我国玩具行业市场规模及增速 ................. 17 图 18 2014-2024（估计）亚太地区 集换式卡牌游戏市场批发价值 ...................................................................................... 17 图 19 2017-2020年华立科技动漫IP衍生品收入及增速 ....... 18 图 20 动漫IP设备投放数量 .................................................... 19 图 21 2020华立科技各类IP卡片收入情况（万元） ............ 20 图 22 “奥特曼”动漫IP衍生产品 ............................................. 20 图 23 “奥特曼”形象卡牌销售情况 ........................................... 21 图 24 “奥特曼”55周年海报 ...................................................... 22 图 25