农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 库存支撑短期糖价，波动率套利窗口打开 [Table_Rank] 走势评级： 白糖：震荡 报告日期： 2018年9月25日 [Table_Summary] ★主要结论 国际方面，市场目前聚焦于印度出口政策，因印度正急于处理巨大的供应过剩，本周印度内阁将讨论支撑糖业的各项提议，包括提供出口刺激。目前国际油价表现坚挺将支持甘蔗生产乙醇的需求，巴西甘蔗协会(Unica)即将公布的数据料显示该国压榨商或继续将更多甘蔗加工成乙醇；炎热干燥的天气损及欧盟糖产量前景，印度由于降雨不足及虫害影响，主产区马邦产量或低于此前预期10%。但若印度出口刺激政策出台，印度大量的库存可能涌入国际市场，这将抵消一些主产国产量方面的利多消息，对国际糖价形成冲击。国内产区现货价格上周基本持稳，成交一般偏淡，国庆将至，节前销售预计平淡。8月进口糖15万吨，虽不及市场预期，但8月配额外75万吨进口许可下发，未来几个月进口量预期不低。新疆内蒙甜菜糖压榨开始，但其产量占比相对有限，目前云南库存偏低，走私仍面临着高压管控，广西可能推迟开榨，经过双节的消化后销区库存薄弱，这对郑糖有着一定的支撑作用。随着国庆长假临近，以及外糖拖累，郑糖节前料维持弱势震荡，下方支撑位前低4850一线。 本周郑糖隐含波动率先增后将，周中一度达到17%左右，截至周五日盘收盘波动率位于85分位数的高位。白糖近20日历史波动率9月以来以显著下行，而隐含波动率居高不下，白糖波动率套利窗口基本打开。ICE原糖期权隐含波动率位于27.57%，位于84分位数的相对较高位，但低于ICE糖近1M历史波动率30.78%。郑糖期权隐含波动率不具有实际波动率支撑，料将以下行趋势为主，可做空隐含波动率做多历史波动率套利。期权策略方面，推荐以期权卖方策略为主，结合持仓量分布，推荐卖出4800看跌与5400看涨构建宽跨式组合。 ★风险提示 天气风险、政策面风险。 [Table_Analyser] 方慧玲 资深分析师（软商品） 从业资格号： F3039861 Tel: 8621-63325888-4100 Email: huiling.fang@orientfutures.com 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 Tel: 8621-63325888-1590 Email: dongli.wang@orientfutures.com 周度报告-白糖期权 白糖期权-周度报告2018-9-25 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 白糖基本面分析 .................................................................................................................................................... 4 2、 期权波动率分析 .................................................................................................................................................... 4 3、 期权成交量持仓量分析 ......................................................................................................................................... 6 4、 投资建议 ............................................................................................................................................................... 7 5、 附录：数据............................................................................................................................................................ 8 6、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 白糖期权-周度报告2018-9-25 3 期货研究报告 图表目录 图表1：CZCE平值期权隐含波动率 ............................................................................................................................................................................. 5 图表2：CZCE期货主力合约历史波动率 .................................................................................................................................................................... 5 图表3：ICE原糖平值期权隐含波动率 ........................................................................................................................................................................ 5 图表4：ICE原糖期货主力合约历史波动率 ............................................................................................................................................................... 5 图表5：CZCE白糖隐含波动率与历史波动率比较 .................................................................................................................................................. 5 图表6：CZCE白糖期货主力合约波历史动率锥 ....................................................................................................................................................... 5 图表7：白糖期权主力合约成交量 ................................................................................................................................................................................ 6 图表8：1月合约各行权价成交持仓量 ......................................................................................................................................................................... 6 图表9：1月合约各行权价成交持仓量较上周变化 ................................................................................................................................................... 6 图表10：白糖期权主力合成交持仓量与交易所隐含波动率数据 ......................................................................................................................... 8 白糖期权-周度报告2018-9-25 4 期货研究