金属锌铝日报：锌近远月基差拉大，铝市情绪偏空

华泰期货研究院 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌供给仍偏紧，电解铝原料端供给即将释放 2018-03-14 锌预估仍维持偏弱震荡，铝利好预期集中爆发后或重回基本面 2018-03-07 华泰期货|金属锌铝日报 2018-09-14 锌近远月基差拉大，铝市情绪偏空 锌： 现货方面，LME锌现货贴水 11.25 美元/吨，前一交易日贴水9.75美元/吨。根据SMM，沪市0#锌现货对沪锌1810合约升水维持在390-460元/吨。而粤市贸易商出货较为积极，下游拿货意愿转淡，市场成交氛围较差，加之月差收窄，现货升水快速下调150元/吨左右至300-330元/吨附近。粤市较沪市由昨日升水90元/吨左右反转为贴水90元/吨附近。 库存方面，9月13日LME锌库存减少0.60 万吨至 22.13 万吨，注销仓单占比下滑至 23.25 %。根据我的有色，9月10日锌锭库存11.62 万吨，较上周五增加0.29 万吨。镀锌库存 95.33 万吨，较上周增加 0.94 万吨。 观点：锌锭现货对三月合约升水再度扩大，国内锌库存增幅仍较有限，逼仓风险仍存，虽进口窗口维持开启，但9月已进入下游消费旺季，因而库存增幅有限，在整体宏观气氛转暖的大势之下，锌价近两日涨幅可观。中线看，随着锌矿的释放，供给端上周五锌矿TC再度上行，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。 策略：谨慎看空，空头继续持有。 风险点：库存低位。 铝： 现货方面，LME铝现货贴水39.00 美元/吨，前一交易日为贴水37.75美元/吨。根据SMM，上海成交集中14500~14510元/吨，对当月贴水20元/吨至平水，由于现货贴水对期铝期铝几无价差，仓单持续流入市场，中间商谨慎接货，下游企业保持稳定采购，整体成交维稳。 库存方面， 9月13日LME铝锭库存减少 0.18 万吨至 105.30 万吨，9月13日，国内铝锭社会库存较周四减少1.4万吨至161万吨。 观点：国内铝价维持偏疲软走势。根据生态环境部会签稿，京津冀及周边钢铁、有色、建材等行业不再规定采暖季限产比例，但各地仍需实施错峰生产，且有产能压减指标；由地方根据排放标准打分，进行差异化管控，达到一定超低排放标准或可不限产。大多数高产能地区如山东的电解铝企业已达到超低排放标准，因此该政策一出，即可证实采暖季减产的力度将较此前减小预期，符合我们此前预期，叠加自备电厂整治方案或无法落地，国内铝价料维持弱势。氧化铝价上涨至3300高位，氧化铝占电解铝总成本的40%以上，叠加9月魏桥预焙阳极采购价格上涨220元/吨，国内市场成本端支撑仍在加强，铝价与成本倒 华泰期货|锌铝日报 2018-09-14 2 / 6 挂，目前成本线在14800左右，预计铝的下跌空间亦有限。 策略：中性，预计维持区间内偏弱震荡，建议多头减仓观望。 风险点：政策落地情况不定。 华泰期货|锌铝日报 2018-09-14 3 / 6 锌中线供需逻辑(3个月)： 国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 铝中线供需逻辑(3个月)： 电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，自备电厂整治落实概率偏大，成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期，铝中线库存压力有望缓解。 期现货市场： 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05LME ZNLME锌升贴水-60-40-20020406015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/05LME ALLME铝升贴水 华泰期货|锌铝日报 2018-09-14 4 / 6 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 7：锌社会库存 单位：万吨 图 8：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 -800-30020070012001700220010000120001400016000180002000022000240002600028000300002013/082014/092015/102016/112017/12SMM-沪锌三月沪锌三月价100001100012000130001400015000160001700018000-1000-5000500100015002013/082014/092015/102016/112017/12长江-沪铝三月沪铝三月价02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-10LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/10LME铝价LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球05101520253035404550100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪锌主力锌锭社会库存05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪铝主力电解铝现货库存 华泰期货|锌铝日报 2018-09-14 5 / 6 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：锌进口盈亏 图 12：铝进口盈亏 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 0204060801001201402009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18LME铝SHFE铝7.07.27.47.67.88.08.28.48.68.89.0-2000-1500-1000-500050010001500200025002014/042015/042016/042017/042018/04锌现货进口盈亏平衡比值三月比值-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020005.56.06.57.07.58.08.59.09.52012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/01铝现货进口盈亏平衡比值三月比值 华泰期货|锌铝日报 2018-09-14 6 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户