多棕油1605空棕油1609套利方案：棕榈油进入季节性减产，近远月价差有望拉大

多棕油1605空棕油1609套利方案 2016年2月18日 (8620)22139800 │ www.gzf2010.com.cn 2 棕榈油进入季节性减产，近远月价差有望拉大 ——多棕油1605空棕油1609套利方案 一、马来西亚棕油库存减少，近月进入减产周期 2016年1月底马来西亚棕榈油库存为231万吨，比2015年12月底的库存263万吨减少12.38%。1月份的毛棕榈油库存为130万吨，比12月底的159万吨减少18.28%。加工棕榈油的库存为101万吨，比12月底减少3.35%。2015/2016年度全球棕榈油期末库存为699万吨，较上年度同比减少16%，库存消费比为6.39%。全球棕榈油期末库存和库存消费比较2014年大幅回落，也较前几个月的预测数据大幅下调，从前期的攀升之势转为下跌之势，说明全球棕榈油的供需宽松格局缓解，正在向趋紧方向转变。1月份马来西亚毛棕榈油产量为113万吨，比12月份的140万吨减少19.26%，市场还预估2月产量将低于1月。回顾历史数据，进入每年1月份棕榈油进入季节性减产周期，马来西亚棕榈油产量将维持在周期性的低点，直至每年6、7月份产量将重回高位。 二、厄尔尼诺影响持续发酵，夏季提防转为拉尼娜 厄尔尼诺对亚洲农业产量的影响开始在官方数据中得到体现，去年秋季，东南亚的油棕种植园在长达两个月的时间里受到干燥天气以及雾霾的影响，油棕单产也因此减少，马来西亚1月份的棕榈油产量环比大幅下降近两成就是最好的例证。厄尔尼诺通常会让美洲降雨增加，西太平洋和非洲西岸干旱，未来这一利多因素还将持续发酵，为近月棕油价格提供支撑。但进入夏季后，市场较为关注厄尔尼诺现象会否转变为拉尼娜现象，就拉尼娜对全球气候的影响来说，主要包括使美国中西、西南部和南美洲西岸（主要是巴西、阿根廷西岸）变得异常干燥，并使澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾等东南亚地区有异常多的降水量。北半球夏季初始厄尔尼诺现象消退而拉尼娜现象不明显时，棕榈油价格将更多受其周期性产量变动的影响。 三、四产油国达成冻结产能协议，原油价格有望筑底 卡塔尔与沙特、俄罗斯、委内瑞拉达成一致，将原油产量冻结在一月份水平。当地时间17日欧佩克成员国在伊朗德黑兰的会谈结束后，伊朗表示支持俄罗斯和沙特牵头达成的冻结产量计划，以应对拖累油价降至12年低位的供过于求的状况，同时表示支 3 持稳定市场和油价的任何努力。但此前有伊朗官员表示伊朗将继续增产，直至直至将产量恢复到2012年贸易制裁前的水平。除了产油国的积极举措意外，消息面上也支撑原油价格反弹，美国石油协会称，上周美国原油库存减少，因进口下降，而汽油库存增加，馏分油库存下降。截至2月12日当周，美国原油库存减少330万桶，至4.991亿桶。若原油价格能筑底成功持续反弹，将带动油脂类价格走高。而从过往经验来看，当出现向上趋势时，主力合约涨幅要显著高于远月合约，契合5月强于9月预期。 图：棕榈油1605-棕榈油1609合约价差图 数据来源：Wind 具体操作： 以1月18日周四收盘价计算，5月棕榈油合约为5000，9月棕榈油合约为4950，预计“棕榈油1605-棕榈油1609”合约价差将向上上涨至“150”位置，将止损设置在“10”位置。 资金分配： 考虑到相同品种的跨期套利交易风险性以及波动性较小，可以选择80%资金用于该方案操作，20%资金作为风险准备金。假设100万投资资金，可用80万资金用于套利，20万用于风险准备。 比例分配： 按交易所交易规则，棕榈油跨期套利有保证金优惠政策。 1月18日周五收盘价计算，5月棕榈油合约为5000，9月棕榈油合约为4950，假设合约保证金10%，合约设计为10吨/手。 根据每手所需保证金公式： 期货价格×合约规定每手吨数×保证金比例 则一套棕榈油5-9合约套利保证金为： 4 5000元/吨×10吨×10%×1手=5000 元 80万操作资金可以操作的组合: 80万 ÷5000=160套 即,可以买入棕榈油1605合约160手 卖出棕榈油1609合约160手 持有期: 根据历史经验，5月合约应该在2016年3月时会逐渐成为非主力合约，因此应该套利方案最迟不能超过2016年3月底。考虑到马来西亚棕榈油产量可能于2月份达到周期内的最低点，可能会促使价差达到止盈点，因此建议套利操作在3月中前后适时结束。 操作方案： P1605-P1609价差在适于50附近的区间内收集筹码，设平均成本为50。当价差低于或到达10时，则全部止损。目标位为价差高于或处于150位置。 止损情况： 如果行情向不利方向发展，价差低于10，则 亏损=（50-10）×10吨/组合×160套=6.4万 止盈情况： 行情到达目标位价差150，则 获利=（150-50）×10吨/组合×160套=16万 收益率：16万÷100万=16% 投机风险控制： 1）由于是套利组合，保证金比例变化会对仓位调整提出较高要求。当套利标的品种出现连续大幅波动时，交易所或将提高保证金比例，需防止此类情况出现。 2）持仓须避免进入4月，以防止5月合约保证金比例大规模上调，影响持仓变化。 3）不排除会因某些因素较大波动，两者价差快速跌破10，造成亏损迅速扩大，因此要注意止损保护。 研究所 公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。 5 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。 我们将积极依托股东单位--广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究部。 核心理念：研究创造价值，深入带来远见 联系方式 金融研究 农产品研究 金属研究 能源化工 020-22139858 020-22139813 020-22139817 020-22139824 地址：广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心主塔写字楼第1007-1012房 邮编：510623 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。