金属锌铝周报：锌近远月价差持续缩窄，铝后市重点关注产能变动

华泰期货研究所 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌下跌空间有限，铝政策风险加剧 2018-03-11 锌价格显现节前效应，沪铝成本下移预期加强 2018-02-11 中央经济工作会议召开在即 锌铝仍需等待时机 2017-12-17 华泰期货|金属锌铝周报 2018-10-21 锌近远月价差持续缩窄，铝后市重点关注产能变动 锌： 本周锌市场回顾：本周伦锌较上周收跌 0.59 %至2623 美元/吨。本周沪锌主力收盘价较上周收跌3.11 %至22140 元/吨。LME锌现货由上周五升水29.75美元/吨扩大至升水48美元/吨。根据SMM，本周上海市场0#锌对沪锌1810合约自升水40-80元/吨左右转至贴水350-贴水200元/吨左右；0#双燕对10月自升水300-350元/吨左右转至平水-升水100元/吨左右，双燕品牌流通货量偏紧；而进口KZ、SMC、西班牙、俄罗斯、巴西较0#国产锌自贴水380-贴水80元/吨左右转至贴水400-贴水250元/吨左右。 锌矿市场：矿供应呈现宽松状态，锌精矿加工费维持高位。本周国内锌精矿加工费主流成交于4300-4700元/吨，进口锌精矿加工费报价位于100美元/干吨上方，少部分报价至140-160美元/干吨左右，与上周基本持平。根据我的有色，本周锌矿港口库存12.6万吨，较上周减少0.49万吨。 锌锭库存变动：据我的有色，截至10月19日全国锌锭总库存16.01 万吨，较周一增加 0.76 万吨。交易所库存，上期所锌库存 5.35 万吨，较上周增加 1.01 万吨，LME锌库存减少1.96 万吨至17.12 万吨。 下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，共有19条产线停产检修，整体开工率为92.86%；产能利用率为71.14%，较上周回升2.39%；周产量为85.57万吨，较上周增加2.87万吨；钢厂库存量为69.8万吨，较上周增加1.75万吨。 中线供需逻辑(3个月)：国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 综合观点：上周锌价走势先弱后强。上半周保税库锌锭维持回落趋势，国内库存出现累积，近远月价差持续缩窄，宏观方面，社融数据远低于预期，利空锌价，锌价走势偏弱。但由于LME(0-3)继续扩大至历史高位，注销仓单占比上升，反应海外锌锭供给偏紧，进口窗口重新关闭，外盘维持强势并拉动内盘价格。供给端内外矿石加工费维持在高位，说明矿石供给宽松在得到验证，中线偏空预期得到验证。由于季节性因素以及冬储等因素，锌冶炼企业开工率将在10月后逐步回升，锌矿加工TC维持高位，锌冶炼利润亦得到恢复，预计开工率也将回升，后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升。进口锌方面，内强外弱的基本面将推升沪伦比，促使锌锭进口窗口打开。需求方面下游镀锌产能利用率回升至三年均值以上，但钢厂库存仍在累积并未消化，或反映终端疲软的滞后效应在逐渐显现，后期镀锌需求仍堪忧。关注锌保税区库存流入以 华泰期货|锌铝周报 2018-10-21 2 / 10 及冶炼厂产量恢复情况，若届时国内库存大幅累积，则锌价仍有下跌空间。 策略：谨慎偏空。 风险点：人民币贬值利多国内商品，库存低位。 铝： 本周铝市场回顾：本周伦铝收跌1.18 %至2031 美元/吨，本周沪铝主力收盘价较上周收跌1.26 %至 14145 元/吨。LME铝现货贴水由7.25美元/元收窄贴水至5.5美元/吨。根据SMM，上海成交价在14190~14470元/吨之间，无锡成交价在14180~14470元/吨之间，升贴水集中在贴60元/吨~平水之间。周初整体成交略显供需僵持，临近周末因价差缩窄，而铝价持续下行，持货商出货力度有所提升，下游逢低采购意愿有所增强。北方地区本周成交较为一般。 库存变动：根据我的有色，10月18日铝锭社会库存较周二减少1.7万吨至153.8万吨，交易所库存，上期所铝库存较上周下滑 2.20 万吨至 82.07 万吨，LME铝库存较上增加13.32 万吨至 106.67 万吨。 成本方面：本周氧化铝下跌带动，国内电解铝受平均完全成本跌至 14400 元/吨，短期看，虽然氧化铝价格出现松动，但受其他辅料成本看涨的态势下，电解铝平均成本压缩空间有限，且氧化铝价格大幅下行空间暂不具备。但后期随着进口矿的流入，以及新增产能的投放，氧化铝涨势或放缓，后期成本端驱动或来自于电力和阳极等成本抬升，整体看电解铝成本大概率将维持在14000-15000之间。 政策消息：2018年采暖季错峰限产方案正式落地，与去年采暖季相比，今年错峰限产方案未明确行业限产比例，并取消“一刀切”方式。 第二对行业污染排放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业，可不予限产。第三滨州、淄博两市未提及铝行业，两地氧化铝和电解铝企业若完成超低排放改造，采暖季大概率无需限产。 产业链动态：10月3日，挪威海德鲁（Norsk Hydro）官网公布，受赤泥堆场问题限制，海德鲁将关停位于巴西的Alunorte氧化铝厂剩余50%产能，约320万吨年产能，今年3月该厂受赤泥泄漏事故已经关停50%产能，受此影响伦铝价格拉升，截止至今日最高达2182美元/吨。随后10月5日，海德鲁官网再度公布，海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂获批在其DRS1号赤泥坝上使用最新的压滤技术，此项技术可大幅降低赤泥坝中的含水量，延长赤泥坝的使用寿命，有望令Alunorte氧化铝厂在安全条件下继续运行其50%的产能。此外，今年3月停产的50%产能也有望复产。 中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采 华泰期货|锌铝周报 2018-10-21 3 / 10 暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，自备电厂整治落实概率偏大，成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期，铝中线库存压力有望缓解。 综合观点：上周LME连续在现货贴水的情况下交仓，市场供应相对充分且抛货情绪较浓。美延长对En+和俄铝制裁的最后期限至12月12日，叠加海德鲁恢复50%产能消息落地，海外市场供给紧张情绪稍缓，因而伦敦在贴水状态下仍进行交仓。采暖季政策陆续出台，范围内企业达到限制或将豁免，减产力度远逊于去年，原本预计10月份将陆续出台采暖季限产文件仍未出台，仅河南省出台相关文件，并且减产力度亦弱于去年，因此政策限产对铝价支撑不再，铝价维持弱势震荡。但政策落地后，近2年的铝政策市将回到基本面角度重新衡量。由于氧化铝新增产能逐渐释放，氧化铝价逐渐回落至3000元附近，但由于自身成本支撑，氧化铝价回落幅度受限，预计价格运行于3000-3300元附近，电解铝成本端支撑仍存。由于铝价下跌，因而铝价与成本倒挂幅度加剧，后市由于亏损导致的电解铝减产量仍有增加可能，预计后期价格持续下跌将会导致更多铝厂被迫减产，目前成本线回落至14800附近，因此虽然国内新增产能待投仍有100余万吨，但当前铝价并不利于新增产能的释放，并且亏损或导致更多铝厂减产，因此供给的增量或不及预期。因此成本端看铝的下跌空间或有限。 策略：中性，单边观望。套利：等待沪伦比值扩大，跨市反套机会。 风险点：海外供给风险。 华泰期货|锌铝周报 2018-10-21 4 / 10 现货市场：（数据来源：SMM/百川） 精炼锌现货价格与现货市场成交情况： LME锌现货由上周五升水29.75美元/吨扩大至升水48美元/吨。根据SMM，本周上海市场0#锌对沪锌1810合约自升水40-80元/吨左右转至贴水350-贴水200元/吨左右；0#双燕对10月自升水300-350元/吨左右转至平水-升水100元/吨左右，双燕品牌流通货量偏紧；而进口KZ、SMC、西班牙、俄罗斯、巴西较0#国产锌自贴水380-贴水80元/吨左右转至贴水400-贴水250元/吨左右。 电解铝现货价格与现货市场成交情况： LME铝现货贴水由7.25美元/元收窄贴水至5.5美元/吨。根据SMM，上海成交价在14190~14470元/吨之间，无锡成交价在14180~14470元/吨之间，升贴水集中在贴60元/吨~平水之间。周初整体成交略显供需僵持，临近周末因价差缩窄，而铝价持续下行，持货商出货力度有所提升，下游逢低采购意愿有所增强。北方地区本周成交较为一般。 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05期货收盘价(电子盘):LME3个月锌LME锌升贴水(0-3)-60-40-20020406015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/05期货收盘价(电子盘):LME3个月铝-800-30020070012001700220010000120001400016000180002000022000240002600028000300002013/082014/092015/102016/112017/12SMM-沪锌三月沪锌三月价100001100012000130001400015000160001700018000-1000-5000500100015002013/082014/092015/102016/112017/12长江-沪铝三月沪铝三月价 华泰期货|锌铝周报 2018-10-21 5 / 10 数据来源：SMM WIND 华泰期货研究院 数