周度投资视点

中投期货策略周报（第80期） 2018年09月09日 中投期货研究所 周度投资视点 宏观策略：2000亿美元商品关税即将落地，以及宏观需求相对较弱，宏观面弱势明显。支撑部分工业品强势的因素仍是环保，建议关注采暖季环保限产政策。考虑到环保的边际效应开始下降，如果工业品能够反弹到前高位置，则是较好的抛空机会，建议趋势投资者积极把握。 股指期货：指数在2000亿美元商品关税即将落地的情况下再度走弱，两市普遍杀跌，仅前期跌幅较大板块和垃圾股表现较好。整体看在贸易战及美联储加息等有实际重大影响时间未被市场消化前，当前的市场并未明显趋势。但是在国家队重启救市情况下，杀跌风险也较大，建议维持震荡思路，沪指的2700点是较敏感区域。 贵金属：总体上，贵金属仍受到美元走强压制，短线料难以持续反弹，后续大概率仍维持弱势，但叙利亚及伊朗紧张局势有升级迹象，后续可能对贵金属形成提振，值得密切关注。 铜：目前主导铜价的仍然是宏观方面的因素，目前主导铜价的仍然是宏观因素。下半年地产投资面临下滑，基建投资托底作用显现，传统“三驾马车”贡献趋弱，经济下行压力大。自身基本面紧缺的预期被打破，铜市供应压力有所上升，表现为上游铜矿供应有所改善，废铜进口小幅增加。铜市仍处于偏空环境，延续振荡偏弱走势，沪铜主力合约关注46000-49000元/吨。 锌：锌市近强远弱，短期软逼仓与中期矿宽松预期相互博弈，目 前锌价更多跟随宏观及金属整体走势波动。冶炼利润将增加，开工率也将回升，后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端。这个逻辑是不变的，锌价后期仍有下跌空间。投资者可继续保持逢反弹抛空操作思路。 铅：铅终端消费虽难有亮点体现，但整体铅消费表现将较为平稳，但铅蓄电池企业成品库存处于偏高的水平，经销商采购谨慎。原生铅冶炼厂陆续检修，产量不及预期。环保供应收缩和弱消费改善会导致铅价底部反弹，维持震荡思路。 黑色金属：唐山环保限产再次对钢价产生支撑，在供应收缩以及旺季需求仍有预期，库存低位加期货贴水，价格有望保持偏强震荡，卷螺差可以在-100附近逢低做多。铁矿反弹后500以上择机抛空，焦炭反弹仍有抛空机会。在环保影响下，预计周初盘面价格会表现较强。 甲醇：供应端3季度投产，压力较大。MTO利润为负，甲醇压力陡增。原油价格处于震荡区间，化工品震荡为主。需求端，传统需求疲软，pp价格回落较快，MTO需求受阻。供应略微大于需求。总体上，甲醇短期受成本支撑处于强势，但需求低迷，下游MTO利润较差。操作上， MA901受成本支撑，但需求逐步走弱，整体供应充裕，需求略差，维持区间震荡操作思路，范围在（3100，3350）。 橡胶：天然橡胶供需矛盾突出，是基本面最差的品种之一。2017年以来，橡胶期货盘面呈现难涨易跌，慢涨急跌的特点。在通胀预期炒作的市场氛围中，资金或流向橡胶这一价值洼地，但橡胶缺乏基本面支撑，难以构成趋势性上涨，极易被打回原形。预计后市橡胶仍以低位运行为主，短期或有供需改善及消息利好，不乏久跌必涨的阶段性反弹。橡胶价格已经处于历史性底部，但不排除向更低位置下探的可能，利好消息对市场的提振亦难免边际弱化。橡胶左侧交易难度较大，操作上宜顺应市场大势，熊市中应舍弃做多利润而等待抛空机会。长期坚持急涨勿追，逢高沽空观点。 PTA：目前化纤产业链的利润水平多集中在上游炼化和PTA厂商周围，下游的聚酯涤纶以及织机印染的利润极少。随着金九银十的到来，以及环保督查的进一步加深，下游受到的冲击将会逐步向上游传导，致使PTA的需求受到较大影响。此外，中美贸易摩擦程度加剧，对下游纺织服装产生较大影响。随着1809合约的交割临近，1901作为淡季合约难以撑起如此高的价格，现货的回落和随后的基差修复会对期价产生压制，操作上目前以观望为主，等待抛空机会。 油脂油料：豆粕1901期货长线多单仍可继续持有，并可采取多跌多买的策略，饲料企业和贸易商可增加1901豆粕基差采购量，提前锁定货权，防止市场突变而处于被动。大豆市场可关注近期东北降温天气对市场的支撑，可适时适量短线参与为主。油脂市场受节日需求提振相对抗跌，但长期供应形势仍保持宽松，可保持区间震荡思路谨慎参与。 白糖：全球无法快速消耗过剩的原糖，尽管巴西使用甘蔗生产乙醇的比率达到65%，但依然无法拉动糖价格上涨。预期全球消耗库存需要2年时间。 操作上，广西现货价格窄幅波动，未来销售压力较大，预期糖价承压。外糖机会没有利好消息，后期无法仍然震荡下跌走势。后期sr901有望跌破4500，前期空单继续持有，关注5200压力位置，反弹沽空。 研究员： 王万超 从业资格号：F0290005 投资咨询证书：Z0011089 0755 - 82918032 wangwanchao@tqfutures.com 张磊 从业资格号：F3000083 投资咨询证书：Z0012064 0755 - 82890261 zhanglei2@tqfutures.com 李小薇 从业资格号：F0270867 投资咨询证书：Z0012784 021 - 61601516 lixiaowei@tqfutures.com 于瑞光 从业资格号：F0231832 投资咨询证书：Z0000756 0451 - 86489905 yuruiguang@tqfutures.com 联系人： 张伟 从业资格号：F0251993 0755 - 82912597 zhangwei@tqfutures.com 卢时强 从业资格号：F0282412 0755 - 83558316 lushiqiang@tqfutures.com 刘绅 从业资格号：F3041660 0755 - 83558169 liushen@tqfutures.com 姜云超 从业资格号：F3043160 0755 - 82918648 jiangyunchao@tqfutures.com 中投期货研究所：2018年09月09日 周度策略：关注部分工业品的逢反弹沽空机会 本周黑色系在连续两周调整之后出现反弹，同时反弹的还有以原油为代表的化工类，其中沥青创出反弹以来的新高，甲醇和PTA维持相对强势，有色金属板块仍是涨跌无序的震荡走势，并无明显的趋势。 黑色系的反弹最主要原因仍是环保，本来对环保限有放松迹象的预期，被唐山一则限产公告打破。至此，唐山地区的限产再度成为市场关注度最高的消息，直接推升黑色系大幅反弹。 9月3日唐山市政府下发通知，9月份，各县（市、区）继续执行三项气态污染物攻坚措施，停限产力度不低于8月份。9月20日前，唐山市发改委、市工信局负责制定钢铁及其他重点行业秋冬季错峰生产方案，市交通运输局负责制定秋冬季错峰运输方案，各县（市）区按照市方案要求制定本地错峰生产运输方案，于10月1日起实施。此文件为唐山政府正式下发文件，部分钢厂已接到文件，前期复产钢厂会有其他等量设备执行停限产。 唐山市环境改善有限，擅自复产企业受警告，再度刺激了市场敏感的神经，市场预计9月限产力度有望加强：8月29日起唐山市政府多次下发文件以及召开会议，要求各区县9月继续执行三项气态污染物攻坚措施，并提出停限产力度不低于8月份。但8月31日至今，全市仍有14家钢铁企业将停产的17座高炉擅自恢复生产。本次文件再度重申，8月份停限产的高炉及其他设备，9月份不得复产。8月未完成攻坚目标的区县要加大停限产力度，确保9月完成目标任务。超低排放改造方面，加快推进140台烧结机（球团竖炉）脱硝和脱白工程，9月底前完成80%任务，10月底前不能完工的设备将停产。此外针对采暖季钢铁企业错峰限产，按照超低排放改造情况、产品品类、运输结构等因素，给出了四类评价标准，A类（不予错峰）、B类（错峰30%左右）、C类（错峰50%左右）和D类（错峰70%左右） 预计限产对钢铁产量的边际效力下降。从钢材的数据看，理论上8月份受限所影响的产量是7月份的两倍左右。而实际结果是8月份社会库存持平，钢厂库存相对于月初明显上升。说明8月份供给端限产的真实执行力度有所下降，不及8月初市场对限产的预期。预计今年淡旺季平抑效应将导致传统的9-10月份旺季需求比以往更弱，叠加当前库存累积快于往年均值水平，钢价向下调整的需求增强。 环保，在钢材的影响因素中终将逐渐淡去，消费和库存，将成为黑色系走势的新的决定因素。 宏观方面，经济回落的趋势较为明显。从PMI数据来看，2018年8月份，中国制造业PMI为51.3%，比上月回升0.1个百分点；从六大集团耗煤量来看，8月份六大集团耗煤量同比下降-4.2%，比7月份回落11.5个百分点；从粗钢产量来看，8月份重点钢企粗钢产量同比增长2.0%，比7月份回落3.0个百分点。结合PMI和高频数据来看，预计8月份工业增加值增速在6.0%左右，短期经济增长呈现一定下行压力，高频数据的回落更为显著。 预计下半年固定资产投资将呈现“基建投资触底回升、房地产投资增速小幅回落、制造业投资持续回升”的组合特征。首先，目前全口径的基建投资增速为零，在宏观政策的“微调预调”和加大财政政策积极程度的背景下，未来基建投资增速有望企稳甚至回升，对固定资产投资的负面影响边际减弱。第二，将逐渐允许采矿业、制造业等周期性行业进行资本开支扩展，制造业投资增速有望维持在7-8%左右，对固定资产投资增长形成支撑。第三，房地产限购政策进一步收紧，但是580万套棚改计划仍然按进度推进将对房地产投资形成支撑，因此房地产投资增速料将会小幅回落。预计8月份固定资产投资增长5.5%左右，短期保持平稳。 回到策略上来，黑色系的反弹，已经逐渐消耗完市场对环保政策最后的一点乐观预期，而采暖季对产量的影响极有可能不及预期，而消费一旦下行，垒库极易发生，因此，黑色系目前逢高抛空的机会已经逐渐清晰，建议场外投资者可积极关注这一机会。 中投期货研究所：2018年09月09日 目 录 周度策略：关注部分工业品的逢反弹沽空机会 ................................................................................................................... - 2 - 期货市场概况 ........................................................................................................................................................................ - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 .......................................................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 ................................................................................................................................. - 6 - 2 国常会研究社保降低费率 ..................................................................................................................................................... - 6 - 3 流动性：逆回购连续12个交易日暂停 ...................................................................