策略周报（第70期）：周度投资视点

中投期货策略周报（第70期） 2018年07月01日 中投期货研究所 周度投资视点 宏观策略：在贸易战和经济数据不佳的情况下工业品已经出现明显下跌，环保回头看尚未结束，供应容易受到影响的品种极易出现反复，因此追空风险较大。前期在我们建议下入场的投资者可凭借较佳的入场点位继续持有。空仓投资者可等待市场反弹后的抛空机会。（张伟） 股指期货：市场连续大跌之后，从总体估值水平、低估值股票占比、市场总体业绩增速、高增长股票占比等几个指标来看，目前A股的估值都是处于历史偏底部水平，可积极关注市场企稳后的买入机会。（张伟） 贵金属：本周贵金属继续下挫，伦金下跌1.37%，收于1252.40，伦银下跌1.88%，收于16.10。本周，贵金属继续受到美元走强压制，但周五欧盟就移民问题达成一项协议，欧盟成员国必须在自愿基础上分担移民问题，并在解救海上移民问题上分担责任。欧盟必须保证有效控制外部边境，并逐步遣返非法移民。欧盟在移民问题上取得进展，欧元受到有力提振，美元大幅下挫，贵金属因此跟随欧元反弹；贸易战方面，欧盟誓言对美国总统特朗普的保护主义作出坚定回击，暗示如果美国对汽车加征关税激化贸易战，欧盟准备采取报复行动；值得关注的是，伊朗毅然重启核电站以对抗美国的石油制裁措施，中东局势更趋紧张；周五的大跌给美元提出了警训，由于美元走强的因素现在已经基本明朗，利多可能出尽，美元走出调整的概率在加大，密切关注美元走势，不宜对金价走势过于悲观，如果美元延续调整，则贵金属近期将迎来反弹。（张磊） 黑色金属：钢材供应平稳，需求走弱，价格高位承压。焦炭在徐州复产及沙钢污染问题下博弈，现货价格见顶回落，关注2100以上抛空机会。铁矿石在人民币贬值利多及新型交割矿标的利空下博弈，470-480区间可择机抛空。（王万超） 铜：缺乏大型铜矿投产、罢工、品位下降等因素使得大多数机构并没有改变未来几年铜矿供应偏紧的预期。当前环保督察组回头看，只江西 60 万吨废铜冶炼粗铜的产能半数将受到影响。而需求方面，房地产超出预期，目前家电尤其空调的产销超预期，加上下半年的电网投资可能有较大增幅，基本面向好，铜价下行空间有限。当前铜市场矛盾依然不算突出。前期主导铜价上涨因素弱化。依旧保持振荡思路。（李小薇） 锌：锌供应紧张的格局将缓解，从而限制锌价上行幅度。而下游消费情况不佳，消费逐渐转淡，预期锌市场去库增速放缓，或重新累库，锌价弱反弹难持续。需求出现走弱迹象，导致库存再度累计，与此同时，进口锌锭流入现货市场，基本面的疲弱表现，对沪锌走势形成打压。预计短期锌价将维持偏弱运行，后期下行压力仍存。（李小薇） 铅：近期，河北、江西等地区部分再生精铅炼厂正在复工过程中，预期7月份铅锭供应将有所增加，但是考虑到环保等因素导致还原铅炼厂复工的不确定性，精铅产量增长或有限。市场对于7月份终端电池市场的需求有改善预期，电池旺季的到来有望进一步释放铅市需求，提振铅价。目前基本面无亮点情况下，保持震荡思路为宜。（李小薇） 甲醇：甲醇多空交织，无明显的趋势线机会，短期受成本支撑处于强势，仍处于震荡区间。操作上，甲醇1901维持（2700,3000）区间看法，后期反弹沽空操作，整体维持区间震荡走势。9月份之后或有上涨机会，仍需等待。（卢时强） 橡胶：20号胶计划上市的消息对沪胶造成冲击，叠加大宗商品悲观情绪导致盘面超跌，但不排除跌无可跌令做空动能衰竭，短线存在超跌反弹的可能。目前沪胶运行于成本线下方，关注底部10000整数大关的支撑。橡胶维持中长期趋势震荡筑底观点，建议急涨勿追，逢高沽空。（刘绅） PTA：后市PTA或将开启新一轮上涨行情，1809合约可轻仓试多，或轻仓参与9-1合约的正向套利。（姜云超） 动力煤：近期供需因素博弈，现货价格处于供需平衡形成过程中，但是基差持续贴水会使得期货价格以震荡偏多为主，建议观望为主。套利方面关注1-5正套机会。（姜云超） 油脂油料：饲料需求企业和贸易商可以适当增加豆粕库存，期货投资者可以保持震荡思路适量建立大豆和粕类多单，油脂市场反弹潜力不足，可继续观望或盘中短线快进快出。（于瑞光） 白糖：操作上，国内现货依然坚挺，但成交情况较差，后期sr901有望跌破4900，前期空单继续持有，逢高沽空。（卢时强） 宏观股指 张伟 从业资格号：F0251993 0755 - 82912597 zhangwei@tqfutures.com 黑色金属 王万超 从业资格号：F0290005 0755 - 82918032 wangwanchao@tqfutures.com 贵金属 张磊 从业资格号：F3000083 0755 - 82890261 zhanglei2@tqfutures.com 有色金属 李小薇 从业资格号：F0270867 021 - 61601516 lixiaowei@tqfutures.com 农产品 于瑞光 从业资格号：F0231832 0451 - 86489905 yuruiguang@tqfutures.com 卢时强 从业资格号：F0282412 0755 - 83558316 lushiqiang@tqfutures.com 能源化工 刘绅 从业资格号：F3041660 0755 - 83558169 liushen@tqfutures.com 姜云超 从业资格号：F3043160 0755 - 82918648 jiangyunchao@tqfutures.com 中投期货研究所：2018年07月01日 周度策略：密切关注中美贸易战的落地 本周市场明显反弹。首先是一向不喜欢消停的特朗普再度向趋于平静的原油市场扔进一块大石头，行情再次沸腾起来，特朗普对原油市场的政策导致市场对石油短缺的预期迅速升温，油价再度回到前期高点，带动化工品剧烈反弹，PTA甚至在周三收盘时候一分钟暴涨3%。其次是环保问题，本周仍处于环保政策的高压期，加上黑色系普遍贴水，环保事件不断，黑色系出现强势反弹。另外，本周人民币贬值幅度超过5%，理论上将，有外盘的国内品种被动的上涨5%才是合理的（如本周的铁矿石），这也是市场上涨的主要因素之一。 随着特朗普标榜的7月6日贸易战落地日期临近，贸易战的落地对双方来说无疑是双输格局。因此，贸易战仍是市场走势的最大影响因素，值得重点关注。 从事态上看，贸易战的结局难料，即使最终幅度不大，其中的过程可能也是异常艰辛。目前看贸易战的演化分为两个阶段：即以6月15日为分界点。6月15日前双方协商的热情较高，刘鹤副总理 5 月 20 日赴美谈判的情况来看，中美在扩大美国对华进口方面是可以达成协议的。刘鹤副总理访问美国之际就有中国方面同意向美国采购 2000 亿美元的媒 体报道，虽然后来被我国官方媒体出面否认。但是此后美国财长接受记者访问时明确表示，框架如果落实，美国对华农产品出口今年就能增长 35-40%，3-5 年能源出口翻 倍（达数百亿美元），各个行业均有具体削减赤字目标（不公布），商务部长罗斯将随 后访华谈判落实农产品出口的具体问题。然而，在美国政府内部爆出对协议存在分歧之后，特朗普开会定调拒绝对华软弱，美国的态度随即变得更加强硬，6月15日宣布了对华征税 500 亿的初步计划。财政部长姆努钦改口表示 6 月初商务部长罗斯访华将不只谈判扩大对华出口问题，还涉及“经济结构性的变化。” 几天后，罗斯访问北京的会谈不欢而散并最终未能避免贸易战的爆发。可见中美的分歧已经超越了贸易战的反抽，主要在于中国是否愿意改变政府主导的经济发展的模式，包括取消产业政策，打破市场准入壁垒等等。 上游行业的供需两弱格局越来越明显，这种量变累计到一定程度，必然导致市场出现压力。这一过程比较漫长，正如去年年底我们预测工业品会出现大幅调整以及今年年初指出美股上涨只是融涨行情一样。过程仍较为曲折，但是结果大概率会实现。 再度以黑色为例，以PMI中新订单减产成品库存来表示供求关系，2018年以后螺纹钢开始弱于全部工业PMI，这与2017年5月至12月形成鲜明对比。究其原因，还是要从供需两方面具体看：从供给上看，2018年以来钢厂毛利已经突破1000元/吨，平均净利润也超过600元/吨，实际上已经高于去年平均净利润水平。在高利润的刺激下，即使有环保因素的影响，今年春节后高炉开工率从前两年的“供给侧改革”影响中开始逐步恢复，至今达到71.5%并在年内高点附近稳定；粗钢产量也逐步提升，5月同比增速达到8.9%，比去年底的1.8%提高7.1个百分比。从需求上看，今年以来基建投资增速大幅下滑，1-5月不含电力的基建投资增速只有9.4%，比去年的19%下降9.6个百分点；而从房地产投资增速看，1-5月房地产投资增速为10.2%，比去年的7%上升3.2个百分点。而从房地产新开工面积同比增速看，1-5月为10.8%，比去年的7%上升3.8个百分点；1-5月房地产开发资金来源同比增速为5.1%，比去年的8.2%下降2.9个百分点。这说明，在美联储加息和国内去杠杆的背景下，中国金融市场的流动性持续偏紧，对资金依赖度很高且负债率处于高位的房地产企业也不可避免地受到了影响，非标等融资渠道大幅减少，银行贷款和债券融资亦很困难。而今年以来，房地产企业的拿地热情很高，1-5月土地购置费累计同比为为69.3%，而去年只有23.4%，在国家房地产政策多变的背景下，房地产企业高价拿地后的投资后劲实在是令人担忧 我们认为，目前的黑色系和原油市场（化工品亦跟随受影响）目前并不能称之为一个典型的市场，其特殊性很明显，稳定性更是不足。前者受环保的影响很明显，而目前我们的环保政策的执行规则还不统一；后者受性格乖张的特朗普总统影响极大，其变数更大。因此，投资者可适当等待这两个市场逐渐稳定再参与行情，而没有受到政策影响的品种如有色，软商品等，基本面处于绝对的支配地位。 回归到策略上来。即使环保因素和原油市场剧烈波动，短期内螺纹、煤焦、原油及各类下游品种的价格天花板也是比较容易猜测的。因此，稳健的投资者不妨继续等到行情的演化，在关键值出手胜算很大，如螺纹3900-4000，原油80美元以上位置的抛空机会。对于“常规”品种，按照基本面操作即可。 （研究所张伟） 中投期货研究所：2018年07月01日 目录 周度策略：密切关注中美贸易战的落地 .............................................................................................................................. - 2 - 期货市场概况 ........................................................................................................................................................................ - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 .......................................................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 ................................................................................................................................. - 6 - 2 人民币再度大幅贬值概率不大 ...................................................................