中投期货策略周报（第87期） 2018年11月04日 中投期货研究所 周度投资视点 宏观策略：整体看市场风险偏好有所缓解，贴水幅度较大的黑色系预计以期货反弹修复基差的概率更大，目前位置不可追空。建议继续关注包括美国制裁伊朗，中美贸易争端等重大事件的后续进展。但是中国经济四季度以及明年初走弱概率较大，工业品回归到前期高位仍具备较高的做空机会。 股指期货：中美首脑通电话并对在G20峰会上进一步商谈达成一致；习近平主持召开民营企业座谈会强调做大做强民营企业，并着力解决因股权质押而造成的风险。由于贸易战和股权质押是压制市场走势的两座大山，两者的陆续好转预计对市场情绪给予跟大提振，短期市场偏强运行概率较大，可考虑指数冲高回落或者逢调整介入，追高仍有一定风险。中期看市场仍需要时日需求估值底。 铜：美元上涨， PMI创两年多来新低，中国经济增速放缓，全球股市下跌，全球经济有放缓的担忧加剧，尤其是国内经济。供应端偏宽松，供应增速超预期提升，需求端更加疲软，电网投资和房地 产投资引起下滑担忧，同时消费能力不足导致家电汽车消费出现下滑，但同时也有全球三大交易所库存偏低，铜价存在下行空间，铜价保持震荡偏空思路。展望 11 月份，基本面由强转弱的预期是否能得到更多验证，宏观利空情绪是否会进一步发酵，将成为铜价走势的关键。 锌：锌精矿供应进一步增加，精炼锌产能缓步释放，基本面上锌供需矛盾逐步缓解，加之下游消费受宏观经济与环保等多重压力下拖累，基建资金的主要来源持续受限，锌消费依然存在下滑空间。锌价或难言乐观，保持偏空思路。 铅：宏观避险情绪的打压，对工业品有所打压。目前环保督察趋严，再生铅企业利润偏低，再生铅短期的供应有限，加工企业增加原生铅消费，以及消费旺季预期增强等因素影响，境内外库存均处于极低水平，铅市基本面向好。预计沪铅短期有望走强，上看1.88万元/吨一线。 黑色金属：黑色市场的锚仍在螺纹，宏观的悲观预期与产业基本面偏好的博弈，市场重点关注后期需求下滑的时间节点，目前看尚未到来，在基差近800元/吨的深度贴水下，螺纹钢价格下跌空间有限，11月上海进口博览会引起沙钢等钢企限产，下周预计钢材价格以反弹修复为主。矿石价格围绕【490，550】区间震荡，可高抛低吸。煤焦基本面仍向好，逢低做多为主。 甲醇：操作上，跟随原油节奏，四季度淡季，消费端疲软，甲醇近期下跌比预期来得更快，同时甲醇投机资金涌入，如果原油走弱，未来依然空头思路对待。密切关注库存情况，已有空单可以持有。 PTA：进入11月份后，上游检修的设备逐渐增加，成本端的托举将大概率使得现货的调降空间缩窄。此外，淡季的到来也会使得需求方面对于价格的提振能力有限。但是现货端供给的压缩会对价格重心有向上的推动作用。预计短期内盘面价格依然以震荡为主，方向偏多。操作上建议逢低短线试多。 油脂油料：投资者油脂期货空单可以适量持有，继续追空需谨慎。国产大豆市场虽有种植成本支撑，但内外大豆价差因素也令大豆市场难以走出独立行情，短期仍可能继续受到周边品种拖累而保持弱势，因此不宜过早抄底做多。 白糖：操作上，广西现货价格窄幅波动，未来销售压力较大，预期糖价承压。供求没有太大变化，但印度减产，巴西汇率升值，但国内糖供应依然充足，长期依然偏空。保持区间震荡思路，sr901关注5200-5300的压力。 研究员： 王万超 从业资格号：F0290005 投资咨询证书：Z0011089 0755 - 82918032 wangwanchao@tqfutures.com 李小薇 从业资格号：F0270867 投资咨询证书：Z0012784 021 - 61601516 lixiaowei@tqfutures.com 于瑞光 从业资格号：F0231832 投资咨询证书：Z0000756 0451 - 86489905 yuruiguang@tqfutures.com 联系人： 张伟 从业资格号：F0251993 0755 - 82912597 zhangwei@tqfutures.com 卢时强 从业资格号：F0282412 0755 - 83558316 lushiqiang@tqfutures.com 刘绅 从业资格号：F3041660 0755 - 83558169 liushen@tqfutures.com 姜云超 从业资格号：F3043160 0755 - 82918648 jiangyunchao@tqfutures.com 中投期货研究所：2018年11月04日 周度策略：工业品急跌 短期追空风险较大 本周工业品市场大幅下跌。原油自高位已经下跌超过15%，本周美原油跌幅接近6%，呈现逐渐扩大的趋势；螺纹钢本周一度跌幅超过4%，导致贴水再度接近800点的历史高位，相应的黑色系大幅下跌，焦炭最大跌幅超过5%。化工类如沥青、PVC、甲醇等品种表现极为弱势，周跌幅都在5%以上。 如果对比现货市场和期货市场，会发现现货市场稳定的多，尤其是黑色系的钢材和焦炭本周都在提价，但是期货价格却持续下跌，两者背离的状况一度接近历史峰值。 宏观向下，但是行业景气度尚可，必然出现期货深度贴水的状况，这是期货市场的一大特色，也是期现交易的一大难题。那么到底是期货上涨向现货靠近，还是现货下跌逐渐接近期货价格呢？最终的决定因素还是供需关系。 先看宏观方面，当前宏观面较为弱势，且预期较为悲观的态势较为明显。9月制造业PMI为50.2%，环比下降0.6个百分点，大幅低于市场预期，已经逼近荣枯分界线，换句话说，如果这种趋势短期难以缓解，则经济可能短期陷入衰退。本月制造业PMI不及预期的主要原因在于生产和需求扩张速度的放缓。其中，生产指数为52%，环比下降1个百分点，新订单指数为50.8%，环比下降1.2个百分点。并且，外贸形势加速恶化。10月新出口订单跌至46.9%，环比下降1.1个百分点，进口订单为47.6%，环比下降0.9个百分点。总之，总需求水平走弱引起生产放缓对10月制造业PMI造成较大影响。就业指数继续回落，本月读数为48.1%，环比下降0.2个百分点。8月以来制造业就业需求明显萎缩，对稳就业政策目标造成冲击。若情况继续恶化，将会引发更有力度的政策调整。考虑到当前私营企业是解决就业问题的主要力量，国有企业竞争中性目标可能会加快实施。价格指数重新回落。10月购进价格指数为58%，出厂价格指数为52%，环比分别下降1.8个百分点和2.3个百分点。价格指数回落将推动PPI同比增速的进一步下滑。同时，购进价格指数和出厂价格指数差值扩大到6.0个百分点，表明制造业原材料采购价格涨幅继续超过产品出厂价格，对中下游企业利润的稳定增长形成不利冲击。尽管制造业生产经营活动预期10月与9月持平，仍为56.4%，但领先指标新订单和原材料库存指数双双回落，预示未来制造业下行压力较大。特别是北方冬季供暖后，制造业生产活动所面临的环保压力将进一步增加，4季度国内经济形势可能将更加严峻。尽管10月建筑业PMI指数进一步回升，但仍不足以阻止综合PMI指数的明显回落。由此可见，仅靠稳投资无法稳定国内经济走势，还需要刺激消费、激发民营经济活力的政策配合。 但是从行业的角度看，以黑色系为代表的行业还处在“供需两旺”的格局中。据钢铁网统计，截至11月1日，螺纹钢社会库存355.92万吨，环比下降21.76万吨，钢厂库存170.79万吨，环比下降1.35万吨；线材社会库存108.95万吨，环比下降12.24万吨，钢厂库存52.18万吨，环比下降1.55万吨；热轧卷板社会库存240.97万吨，环比下降1.99万吨，钢厂库存84.28万吨，环比下降1.09万吨；冷轧卷板社会库存120.26万吨，环比下降3.01万吨，钢厂库存33.05万吨，环比下降0.29万吨；中板社会库存112.88万吨，环比下降2.98万吨，钢厂库存70.57万吨，环比下降0.48万吨。11月1日，螺纹（HRB400,20mm）全国现货价格基本维持平稳，部分地区有10元/吨的波动幅度；热卷（Q235B，4.75mm）全国现货价格继续回落，大部分地区有20-60元/吨跌幅；方坯Q235唐山、江苏地区价格分别下跌30元/吨和20元/吨；废钢6-8mm全国整体价格基本维持稳定。 10月份建筑钢材需求较好主要仍是地产商基于明年行业前景较为悲观、加速赶工所致；数据上看，前9月房地产企业新开工面积增速提高0.5个百分点，考虑到房屋建设开工后前2-3个月为密集用钢阶段，判断地产用钢需求有望维持至12月中旬。供给端，截止目前全国主要钢铁产区采暖季限产方案已基本出炉，整体来看限产幅度在30%-40%左右，限产比例低于去年但限产范围扩大，但考虑到目前钢厂通过添加废钢等手段增产的工艺较为成熟，短期内钢价维持高位假设下采暖季限产或对钢材产量影响有限，四季度钢价走势应更关注需求端的可持续性。 因此，需求成为决定基差修复的模式决定因素，需求的好坏，决定到底是期货上涨靠近现货，还是现货下跌回归期货。 从这个角度看，包括中美贸易战，当前的国内政策等因素的变化值得重点关注，因为这是影响预期的重要因素。另外一个方面，四季度末乃至明年初的宏观弱势预计难以改变，在需求集中释放之后，基差修复模式可能从期货涨现货稳过渡到期货稳现货跌，这点务必需要注意。短期看工业品急跌，追空风险较大。预计四季度原油仍然高位震荡，目前原油处在震荡区间下沿，而黑色系很可能是先涨后跌的走势。 中投期货研究所：2018年11月04日 目 录 周度策略：工业品急跌 短期追空风险较大......................................................................................................................... - 2 - 期货市场概况 ........................................................................................................................................................................ - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 .......................................................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 ................................................................................................................................. - 6 - 2 经济下行压力仍大 政策将持续调整 ................................................................................................................................... - 6 - 3 流动性：资金面继续维持宽松 ............................................................................................................................................. - 7 - 4 商品市场策略 ...................................................................