中投期货策略周报（第92期）：周度投资视点

中投期货策略周报（第92期） 2018年12月07日 中投期货研究所 周度投资视点 宏观策略：美联储加息暂缓的预期继续升温，以及贸易战缓和等因素。预计市场短期以震荡走势修复前期过快过大幅度的下跌。中长期看需求不足的压制将长时间存在，而供应产生实质性压力的概率已经逐渐缩小，建议继续关注利润空间较高品种反弹后的抛空机会。 股指期货：沪指周一因中美协定而产生的跳空缺口逐渐回补完成。考虑到政策的支撑，以及指数绝对地位的估值支撑，沪指2600点以下仍可择机寻求波段性买入机会，但是尽量以震荡思路为宜，沪指2700-2800以上属于相对较高区域。 铜：美联储加息暂缓的预期继续升温，工业品亦维持小幅震荡的走势。供应端偏宽松，现货市场畏跌，买盘谨慎，需求端无亮点。在供应不断增加和消费持续走弱的预期下，铜价保持逢高沽空的操作思路。 锌：随着海外矿山增、复产的逐步兑现，锌精矿供应已经得到明显改善，但增量低于预期。需求走弱，方环保压力再度提升，镀锌开工面临下滑可能，消费进一步走弱，重心或进一步下移。受宏观、政策、环保等多重因素影响，整体恢复进程有较多不确定性，其间价格走势或有反复。锌价将偏弱运行。 铅：宏观避险情绪的打压，对工业品有所打压。此外全球铅市供应缺口扩大亦对铅价构成支撑。沪铅供应趋紧环保压力加大，需求端汽车冬季置换需求逐渐显现。沪铅短期有望震荡偏多。 黑色金属：黑色系中期下跌趋势未改，钢材冬储价格仍是市场关注的关键，现货价格大概率承压下行，在经济数据不及预期下，宏观预期或将继续主导市场行情，下周市场承压下行概率大。 甲醇：操作上，跟随原油节奏，四季度淡季，消费端疲软，甲醇近期下跌比预期来得更快，同时甲醇投机资金涌入，如果原油走弱，未来依然空头思路对待。密切关注库存情况，已有空单可以持有。 MA905合约2500压力较大，但需要注意近期主力合约移仓，远月合约可能短线上涨，等待反弹抛空。 纸浆：纸浆全产业链产成品库存高企，其中问题最严峻的是造纸业环节，原纸累积情况严重，影响纸浆需求。下游铜版纸、双胶纸价格还在持续下行，纸浆基本面改善尚需等待。仍然关注5000元/吨的支撑力量。短期维持偏空的思路，可考虑逢高沽空策略。 橡胶：天然橡胶供需矛盾突出，是基本面最差的品种之一。2017年以来，橡胶期货盘面呈现难涨易跌，慢涨急跌的特点。现阶段天然橡胶的核心矛盾是：供应、套利和政策周期波谷的叠加重合，价格周期底部遭遇产业结构调整。在通胀预期炒作的市场氛围中，资金或流向橡胶这一价值洼地，但橡胶缺乏基本面支撑，难以构成趋势性上涨，极易被打回原形。预计后市橡胶仍以低位运行为主，短期或有供需改善及消息利好，不乏久跌必涨的阶段性反弹。橡胶底部弱势运行，但处在绝对低位，向上空间多于向下。左侧交易难度较大，宜顺应市场大势，熊市中应舍弃做多利润而等待抛空机会。长期坚持急涨勿追，逢高沽空观点。 动力煤：综合来看，目前市场运行行情仍不乐观，依然将保持低位震荡走势，在需求情况扭转之前，市场运行趋势很难发生发的变化。进入12月份，煤价经历持续下跌不断消化消极因素，冬季深入气温下降促使煤耗逐渐回升，届时煤价或将迎来转暖阶段。 白糖：操作上，广西现货价格窄幅波动，建议保持震荡偏空思维。宏观经济偏弱，同时国内集中压榨，现货价格疲软。后期维持做空思路。关注5100压力。 研究员： 张伟 从业资格：F0251993 投资咨询：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 于瑞光 从业资格：F0231832 投资咨询：Z0000756 yuruiguang@tqfutures.com 王万超 从业资格：F0290005 投资咨询：Z0011089 wangwanchao@tqfutures.com 李小薇 从业资格：F0270867 投资咨询：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 刘绅 从业资格：F3041660 投资咨询：TZ014346 liushen@tqfutures.com 姜云超 从业资格：F3043160 投资咨询：Z0013934 jiangyunchao@tqfutures.com 联系人： 卢时强 从业资格：F0282412 lushiqiang@tqfutures.com 吴起睿 从业资格：F3053694 wuqirui@tqfutures.com 中投期货研究所：2018年12月07日 - 2 - 周度策略：适当谨慎部分品种近月逼仓行情 本周市场出现了明显的分化走势，不仅是品种间分化，近月和远月之间也分化明显。品种方面，黑色系反弹势头十足，焦炭1901合约周度涨幅达到了令人匪夷所思的13%，即使在牛市下这种行情也十分少见，另外近月的焦煤已经创下新高，周涨幅接近10%。有色市场较为疲弱，铜本周跌幅近1%，锌涨近4%；化工方面整体维持反弹，比原油走势强势得多，聚烯烃出现连续两周的反弹行情，PTA大幅反弹近8%。 整体看，当前的行情还是对前期过快的集中下跌进行修复，事实上，当前的宏观背景和供需关系下，很难出现逆转行情。 简单关注下宏观，预计11月份房地产投资继续小幅下行，基建有所回升。楼市调控边际趟缓，但放松言之尚早，融资仍紧，房地产投资11月或继续放缓至9.5%(前值9.7%)。近期调控有边际放松迹象,11月前三周各地楼市调控政策12次，相比此前月均40次下降；部分银行房贷利率开始松动，放款速度加快。这或是前期部分区域过于严苛政策的纠偏，但金融周期仍在高点，楼市的调整尚不充分，今年投资、拿地、开工等实际是小高点，房价近期仍在反弹，房地产对其他行业的挤压仍较严重。若贸易摩擦缓和，楼市放松的必要性和幅度或更小。目前融资条件仍紧，销售回款趋弱，房地产相关贷款趋势放缓，国内发债量缩、对融资方式和发债主体要求趋严，信托与海外发债量缩价升。开发商或继续加快新开工以回款，但是融资受限，施工、竣工仍弱，房企资本开支放缓，年底将至，土地供应量上升，但是成交冷淡，11月百城土地成交面积累计同比续缓，成交楼面均价累计同比跌幅扩大。在回款压力、担心政策向三四线蔓延和年底冲业绩的情况下,11月30城成交面积同比由负转正升至8.42%，其中一线城市成交继续萎靡，二、三线成交迅速回升。 基建投资或反弹至1.5%左右(前值09%)。当前基建投资的反弹主要是政策驱动和政府性资金的支持所致。政府性资金方面主要来源于7-10月专项债的发行和预算支出10-11月份在农林水事务、交通运输等基建项目上的连续支出。另外，从城投债的净融资额来看，10-1月份城投债的净融资额分别为581亿和662亿，由9月份的净偿还转为净融资，这将对后续基建投资的反弹也将形成一定的支撑。我们仍然预计2018年全年投资在3%左右。 以焦煤和焦炭为代表的品种近月出现连续大涨行情，软逼仓的趋势明显，但是整体看，工业品缺乏逼仓的条件，远月则缺乏上涨的条件。由于近期钢价下跌且钢厂利润大幅收窄，加上钢厂原有焦炭库存储备充足，高炉限产趋严，钢厂打压焦炭等原料价格意图仍较为强烈。同时，受重污染天气持续性影响，国家环保力度持续加强，山东，江苏地区焦化企业限产情况加剧，焦企限产平均30%以下，焦企产能利用率大幅下降。据我的钢铁网调研统计，本周华东地区独立焦企产能利率下降7.79%。总体来看，焦企、钢企焦炭库存都在逐步降低，大多将库存堆放在港口或更多地发货给钢厂，焦企产量缩减，市场需求疲软，焦企出货受阻，价格难以维持高位。焦炭作为黑色产业链中游品种，受焦煤和钢铁两头挤压，企业盈利水平不足，整体产量水平处于低位，自身基本面只能决定位置，走势还是跟随成材，而下游钢材价格整体下跌，钢厂利润收缩，自然祸及焦炭端，焦炭终究无法独立走出趋势性行情。但笔者认为即使这一轮钢价有所上涨，也只是由消息面和宏观面刺激引发的阶段性及报复性反弹，焦炭总体偏弱格局仍然难以扭转，追多的风险很大。 美联储加息暂缓的预期继续升温，以及贸易战缓和等因素。预计市场短期以震荡走势修复前期过快过大幅度的下跌。中长期看需求不足的压制将长时间存在，而供应产生实质性压力的概率已经逐渐缩小，建议继续关注利润空间较高品种反弹后的抛空机会。 中投期货研究所：2018年12月07日 - 3 - 目 录 周度策略：适当谨慎部分品种近月逼仓行情 ....................................................................................................................... - 2 - 期货市场概况 ........................................................................................................................................................................ - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 .......................................................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 ................................................................................................................................. - 6 - 2 宏观面继续维持弱势 ............................................................................................................................................................. - 6 - 3 流动性：央行再度投放货币防止年底资金面紧张 ............................................................................................................. - 7 - 4 商品市场策略 ......................................................................................................................................................................... - 7 - 5 股指期货市场分析 ................................................................................................................................................................. - 7 - 铜：延续盘整走势 ................................................................................................................................................................ - 9 - 1 基本面分析..........................................................