香港结果审查8月22日公布的2Q18业绩超出预期8月23日2018技术|软件与服务购买（保持）中软国际目标价：7.77港元价钱：HKD6.04保证金提高至继续市场帽：18.70亿美元彭博股票代码：354维持买入评级，目标价不变为7.77港元，上涨空间为29％，基于16倍2019年市盈率。中软公布1H18净利润增长45％，超出公司20-30％增长的预期。我们相信，由于高利润业务的增长快得多而低利润率的业务，中软将继续实现稳定的收入增长和利润率改善分享资料平均每日成交金额（港元/美元）8430万/ 1070万52周最低/最高价格（港元）4.07-7.40浮游（％）60在较高的基础上，收入仅同比增长4.3％，占收入的52％虽然华为的GPM较低，但增长较快的新业务的GPM较高–因此，该公司在1H18期间的GPM有所改善。我们预计随着收入组合以这种方式不断发展，利润率将继续提高。新业务有望在今年使收入翻番。1H18新业务收入同比增长95％，占总收入的15.4％，而去年同期为9.2％。在JointForce的领导下，中软公司针对政府IT服务项目的在线采购交易服务已在南京开始运营，并将很快在镇江启动–我们预计收入和利润表现（％）年初至今1m 3m 6m 12m绝对16.4（2.6）（11.3）5.243.5相对23.7（0.9）（0.1）16.9 41.3资料来源：彭博社中软国际（354 HK） 价钱关 相对于恒生指数（RHS）7.7 1666.7 146可以在短期到中期发挥作用。5.71264.7 1062018F-2019F财务前景强劲。我们保持我们的预报 140尽管我们认为我们的估计是保守的，但仍保持不变。总体而言，我们预计收入将增长22％，收入增长35％，我们预计2019年收入和利润将分别增长20％和27％。我们预计2017-2020F期间的复合年增长率为29％，这主要是由于新业务贡献的利润增加和微软等新业务和客户收入的强劲增长所致。一些投资者可能担心1H18的运营现金流不尽人意，但我们预计2H18的数字将显着改善，因为Chinasoft重置了与华为的条款，以改善其未偿销售日销售（DSO）。重申买入评级，目标价7.77港元。我们的目标价基于16倍的2019F市盈率（或不变的22倍2018F P / E）。下行风险包括大客户的高度集中和潜在的人工成本增加。资料来源：彭博社分析员李玉杰+852 2103 5680请参阅本报告末尾的重要披露1体积17年8月2017年10月17年12月2月18日18年4月18年6月华为的贡献下降。同时，中软正在建设已发行股份（百万）2,585JointForce成为软件生态系统平台。估计收益29%股东比例来自华为的收入增长较弱，但总体利润率更高。在1H18，陈玉红11.0我们的全年估算。新业务收入同比增长95％微软4.11H18。了华为3.5预测与估值16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼总营业额（人民币元）6,7839,24411,27713,47415,806报告净利润（元）4425667619661,205经常性净利润（CNYm）4425667619661,205经常性净利润增长（％）57.927.934.526.924.7经常性每股收益（人民币）0.180.220.290.360.50DPS（人民币）呐呐呐呐呐经常性市盈率（x）28.624.417.914.610.5市净率（x）2.692.452.141.851.59P / CF（x）44407呐4024股息收益率呐呐呐呐呐EV / EBITDA（x）17.815.412.410.57.7平均净资产收益率（％）11.812.013.815.216.3净负债对权益（％）1.4净现金4.30.9净现金我们与共识的每股收益（调整后）（％）(1.9)4.40.211.7资料来源：公司数据，RHB 中软国际香港业绩回顾2018年8月23日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露2财务展览财务模型更新于：2018-03-27。ii。使用其捕获长尾客户从事云服务。 2014年，它推出了现金周转（人民币元）12月16日-12月17F-12月18F-19F-12月20FJointForce，一个在线市场，连接 程序员和企业。营运资金变动（271）（713）（1,226）（818）（865）经营现金流量28534(259)351536中软的5年远期市盈率图表资本支出(339)(158)(110)(110)(110)投资活动产生的现金流量(295)(158)(109)(110)(110)发行股票所得5750000筹资活动产生的现金流量(14,497)520,521(134,486)(158,251)(168,764)期初现金1,2661,2991,7851,3941,592现金净变化(14,507)520,397(134,854)(158,010)(168,338)期末余额现金(13,241)521,696(133,069)(156,615)(166,746)资产负债表16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼现金及等价物总计1,3001,7861,3941,5921,964有形固定资产820853825792752资料来源：彭博社无形资产1,2401,1761,1191,059995其他资产合计243274307351415总资产7,2298,7529,60110,89912,447短期债务922686000长期债务总额1940700700700负债总额2,8973,5223,6434,0174,413股东权益4,2645,1665,8936,8177,968少数群体利益6864646565权益总额4,3335,2305,9586,8818,033净债务62(147)25962(310)负债和权益总额7,2298,7529,60110,89912,447关键指标16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼收入增长（％）32.336.322.019.517.3经常性每股收益增长率（％）39.617.236.422.938.9毛利率（％）29.729.830.330.530.7营业EBITDA利润率（％）10.69.610.010.110.2净利润率（％）6.56.16.77.27.6资本支出/销售额（％）5.01.71.00.80.7利息保障（x）6.026.948.119.9612.13资料来源：公司数据，RHB亚洲财务摘要16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益（人民币）0.180.220.290.360.50技术每股收益（元）0.180.220.290.360.50中软国际BVPS（人民币）1.962.162.462.843.32彭博354香港加权平均调整后份额（米）2,4002,6212,5852,6702,397购买评估指标16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼估值依据经常性市盈率（x）28.624.417.914.610.5FY19F市盈率为16倍。市盈率（x）28.624.417.914.610.5市净率（x）2.692.452.141.851.59关键驱动力FCF收率（％）(0.4)(0.9)(2.7)1.73.4一世。增加外包需求从大EV / EBITDA（x）17.815.412.410.57.7客户；EV / EBIT（x）22.219.215.012.38.8JointForce平台；iii。渗透海外市场。损益表（元）16年12月12月17日12月18日19F十二月12月20楼总营业额6,7839,24411,27713,47415,806主要风险毛利2,0162,7503,4194,1084,852一世。 JointForce发展的不确定性；息税折旧摊销前利润7208911,1291,3561,618ii。高客户集中度；折旧及摊销(144)(177)(194)(204)(214)iii。中国劳动力成本上升。营业利润5767149341,1521,404公司个人资料净利益(91)(97)(109)(110)(113) 来自联营公司的收入及合资企业1720304362中软国际成立于2000年（Chinasoft）税前利润525633855 1,086 1,354在咨询方面拥有丰富的经验，技术 服务和外包服务，并且深入税收(115)(71)(94)(119)(149)服务于主要行业的专业知识，例如少数群体利益324(0)(0)(0)政府和制造业，金融，经常性净利润4425667619661,205电信和高科技。该公司还 中软国际香港业绩回顾2018年8月23日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露3图1：年度损益表资料来源：RHB，公司数据 中软国际香港业绩回顾2018年8月23日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露4图2：实际结果资料来源：RHB，公司数据，彭博社 中软国际香港业绩回顾2018年8月23日技术|软件与服务请参阅本报告末尾的重要披露5 强大的垂直经验和IT能力 在众多客户中享有良好声誉 华为的支持 创新能力强的管理 JointForce具有创新性，潜力巨大 竞争对手正在进入云服务市场 人工成本可能正在上升 云与大数据 海外扩张 中国的“中国制造”和“ Internet Plus”战略为中软等国内IT服务提供商提供了机会 很大程度上依赖大客户SWOT分析推荐表收盘价8 建议和目标价765432购买中性卖交易购买得到好处没有评分资料来源：RHB，彭博社13年8月14年11月16年3月17年6月资料来源：RHB，彭博社呐3.863.733.993.403.693.834.514.295.325.735.926.777.77日期建议目标价价钱2018-03-28购买7.776.932018-03-09购买6.776.162017-08-24购买5.924.222017-07-19购买5.734.452017-03-29购买5.324.372016-09-13购买4.513.502016-08-25购买4.293.562016-08-04购买3.833.372016-06-29购买3.693.012016-03-24购买3.692.80 中软国际香港业绩回顾技术|软件与服务6RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内得到好处：达到目标价。希望在较低水平上积累卖：未来12个月股价可能下跌10％以上没有评分：库存不在常规研究范围内投资研究免责声明RHB已发布此报告仅供参考。本报告旨在在RHB及其关联公司的客户之间或在RHB认为有资格获得此报告的人士中散发，并且未考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况和特定需求可能会收到此报告。本报告无意，并且在任何情况下均不应解释为要约或要约的邀约，以买卖本文中提及的证券或任何相关金融工具。该报告可能还包括全部或部分由RHB的战略，合资企业和/或业务合作伙伴准备的摘要，研究，汇编，摘录或分析。对于此类信息的准确性或完整性，不作任何陈述或保证（明示或暗示），因此，投资者应在做出依赖于此的信息之前自行做出明智的决定。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反适用法律或法规。接受本报告即表示，接受者（i）声明并保证，其可以根据其所在地司法管辖区的法律法规或其他适用法律合法地接收本文档，并且（ii）承认并同意受其约束。受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成对适用法律的违反。本文包含的所有信息均基于可公开获得的信息，并已从RHB认为在本报告发布之时可靠和正确的来源获得。但是，此类来源尚未得到R