购买：保证金前景改善

2017年8月17日18财年第1季度的利润率使支架价格上限和新孟买的启动成本高（包括新聘用的医生）下降了245bp。预计到18财年在新孟买实现收支平衡。钦奈的关税上调和合理化应抵消低数量增长维持买入评级，因为我们预计未来几年利润率将恢复。削减TP至INR1,364（从INR1,422）2018财年第一季度利润率稳定APHS报告18财年第1季度的独立EBITDA利润率为10.3％，相比2017财年第4季度的10.2％保持稳定，但由于（a）价格上限对支架的影响以及（b）Navi Mumbai初期的启动成本较高而同比下降c245bps包括支付聘请新医生的担保费。整体收入同比增长约15％至168亿印度卢比，而PAT则同比下降约51％至3.52亿印度卢比。合并后的PAT为900万印度卢比（4季度为555百万印度卢比）受到以下因素的严重打击：（1）火灾发生后加尔各答格伦伊格尔斯医院的数量下降，（2）AHLL（零售医疗保健）损失以及（3）慕尼黑会计部门的变化，APHS预计到18财年第4季度扭转。新孟买开局良好：新孟买（Navi Mumbai）于2016年12月开始运营，目前正在按照公司的预期进行加产，目前可容纳90-100张床（相比2018财年第一季度末的60张床）。新孟买工厂报告2018财年第一季度亏损1.45亿印度卢比，APHS预计到年底，EBITDA将达到收支平衡 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1364.001422.00分享价格（印度卢比）上/下1159.45+17.6%（截至2017年8月16日）市场数据市值FY19e161,309市值（美元）2,512BBG邦伦格勒3m ADTV（美元）8RIC于2017年6月30日，该公司为汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾为汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或向其支付赔偿。财务和比率（INR）年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益15.8913.8934.2349.09汇丰EPS（上）27.5440.35-变化（％）-49.6-15.2-共识每股收益25.3536.0355.68PE（x）73.083.533.923.6股息收益率（％）0.30.30.71.0EV / EBITDA（x）25.222.215.712.0净资产收益率（％）6.25.212.015.652-周价格（INR）1500.001250.001000.0008/1602/1708/172018财年，得益于移植和肿瘤学等专业产品的增加。键 目标价：1364.00高：141.25低：1126.00电流：1159.45在投资组合合理化和一些“星级”医生离职后，金奈（Chennai）集群的住院病人数量同比增长保持静音（尽管钦奈美因医院（Chennai Main）的同比数量增长6％）。海得拉巴保持了强劲的表现，ARPOB同比增长了c13％，这得益于国际患者病例的增加和低利润患者的合理化。在过去三年中，其他集群的床位大量增加，在数量和收入方面表现强劲。等待合并收益，维持较低的INR1,364 TP买入（从INR1,422起）：APHS处于整合阶段（在过去三年中增加了约2400张床位之后），预计新孟买工厂将在18财年末达到收支平衡，并且看到其他新部门的盈利能力逐步提高，这将推动利润和回报的恢复。关税提高3％和投资组合合理化也应有助于经济复苏。我们的18/19财年每股收益预测下降了c50％/ 15％，因为我们建立了更高的成本以反映新设备的持续运营成本，由于支架价格上限和更高的税收而逐渐从亏损中恢复过来。随着APHS扩大对新孟买的投资，我们还考虑了利润增长放缓。我们的估计假设到19财年比18财年第一季度的利润率增加300个基点，考虑到公司的指导，即现有单位的利润率增加250-300个基点，我们认为这是合理的。我们基于DCF估值的库存新目标价为1,364印度卢比（原为1,422印度卢比）。请参阅第8页以了解我们的估计变更和估值的更多详细信息。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Girish Bakhru *，CFA东南亚医疗保健分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1638Damayanti Kerai *印度医疗保健分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0692*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本医疗保健机构购买：保证金前景改善阿波罗医院（APHS IN）买进自由浮动66% 资质●医疗保健机构2017年8月17日2财务与估值：Apollo医院价格1财务报表年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）电动汽车/销售2.52.21.81.6收入72,54986,315101,792117,533EV / EBITDA25.222.215.712.0估值与风险7,2868,35011,85915,256电动/ IC3.23.02.92.7折旧及摊销-3,140-3,595-4,062-4,437PE *73.083.533.923.6营业利润/息税前利润4,1464,7557,79710,818PB4.44.23.93.5净利息-2,574-1,953-1,898-1,891FCF产率（％）-4.4-1.30.72.3销售与分销1,7973,1526,2499,277股息收益率（％）0.30.30.71.0汇丰PBT1,7973,1526,2499,277*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-910-820-1,687-2,598净利2,2101,9324,7626,830汇丰净利润2,2101,9324,7626,830发行人信息现金流量摘要（INRm）股价（印度卢比）1159.45自由浮动66%经营现金流量4,4974,2827,4769,969目标价格（印度卢比）1364.00部门卫生保健提供者资本支出-11,247-6,000-6,000-6,000路透社（股票）于2017年6月30日，该公司为汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾为汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或向其支付赔偿。国家印度来自的现金流量投资-22,495-6,000-6,000-6,000股利-653-571-1,407-2,018彭博（股票）市值（美元）2,512的APHS分析师联系CFA吉里斯·巴赫鲁+91 22 22681638比率，增长和每股分析SMR 50床，Vizag new 250，Malleswaram 190，Assam 220和Navi Mumbai 480）。价格相对 比例（％）1710.001510.001310.001710.001510.001310.001110.00910.00不适用估值与风险营业利润PBT汇丰每股收益-6.9-21.6-56.8-33.214.614.775.4-12.642.064.098.3146.428.638.848.543.4收益/ IC（x）1.31.41.61.81110.00投资回报率5.37.010.012.7910.00鱼子6.25.212.015.6201520162017资产回报率2.74.56.88.7 购买相对于BOMBAY SE敏感指数商店批次10.09.711.713.0营业利润率5.75.57.79.2截至2017年6月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。EBITDA /净利息（x）2.84.36.28.1注：于2017年8月16日收盘价净债务/权益65.268.062.952.8净债务/ EBITDA（x）3.53.32.31.7来自运营/净债务的现金流17.715.527.138.9每股数据（INR）EPS Rep（稀释）15.8913.8934.2349.09汇丰每股收益（摊薄）15.8913.8934.2349.09DPS3.903.418.4012.04账面价值263.65273.44297.55332.14净债务变动4,5332,289-69-1,951FCF权益-6,976-2,0681,1263,619资产负债表摘要（INRm）ESG指标无形固定资产3,7423,7423,7423,742有形固定资产46,22648,63150,56952,131环境因素指标治理指标当前资产21,86323,20625,71629,619温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数13现金及其他5,2642,9753,0444,996能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）19总资产81,37685,12489,57295,038减少二氧化碳的政策不适用女董事会成员（％）31经营负债8,82910,81612,10912,913社会指标董事会成员独立性（％）62债务总额净债务30,59825,33430,59827,62330,59827,55330,59825,602员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）16.5股东资金投入资金36,67957,73738,04061,78841,39564,87346,207多元化政策是67,584一年至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e03 / 2020e同比变化收入19.219.017.915.5 资质●医疗保健机构2017年8月17日32018财年第一季度亮点 18财年第一季度的医疗服务（医院）利润率受到支架价格上限和新装置启动成本高的影响 APHS预计到18财年其新孟买关键工厂的EBITDA收支平衡，带来期待已久的利润率回升 资产组合合理化和近期关税上调10％应该有助于抵消新单位的成本并提高利润率。购买，目标价削减至INR1,364（原价INR1,422）医疗保健服务（医院业务）：独立医疗服务收入增长了10。INR 5％同比增长。20亿，其中6。现有医院收入同比增长1％，增长34％。新设施的收入同比增长8％。 现有医院EBITDA利润率同比下降c314bps，而新医院亏损同比增长c670bps。 整体医院EBITDA利润率为15。在2018财年第一季度增长4％，由于a）支架的价格上限和b）新孟买的初始启动成本（包括聘请新医生的担保费）的影响，同比下降c454bps。 根据APHS，支架价格上限将EBITDA降低了c。每季度2.5亿印度卢比，新孟买的启动成本导致1.5亿印度卢比的亏损，并且支付给新聘医生的担保费导致c。每季度亏损80-100m印度卢比。 该公司表示，已经弥补了支架价格上限造成的损失的50％，并希望在未来3-4个季度中进一步弥补100-1.2亿印度卢比的损失。 同样，该公司预计将在18财年之前弥补因保证医生收费而造成的3.5亿印度卢比的损失。综合而言，由于支架价格上限，员工成本增加以及现有医院雇用医生的影响，利润率同比下降。 此外，还有以下不利影响：1）媒体报道了火灾事件后，加尔各答格伦伊格尔斯医院的医疗量下降； 2）由于两个中心的增加造成的AHLL（零售医疗保健）损失，以及3）慕尼黑的会计变更，预计将在18财年第4季度扭转。阿波罗医院：EBITDA利润率分部贡献趋势2015财年2016财年2017财年第一季度2017财年第二季度2017财年第三季度。2017财年第四季度 资质●医疗保健机构2017年8月17日42017财年2018财年第一季度店铺数拍营业额息税折旧摊销前利润APHS：估算变更富通医疗EBITDA利润率（％