购买：2017年第三季度强劲且前景改善

2017年2月8日强劲的三季度表现强劲，主要归功于健康的收入增长（同比增长18％）和EBITDA利润率缓慢移动的订单和订单流入前景的改善应弥补近期新订单的延迟维持“买入”评级，目标价为196卢比（较183卢比提高7％；估值周转，意味着25.7倍18财年市盈率）强劲的3Q：BHEL的第三季度收入同比增长18％，基本符合市场预期（比HSBCe低5％）。电力和工业领域均录得强劲的两位数增长。尽管本季度初的未完成订单减少了8％，但总收入还是增长了，这表明执行率持续提高。 EBITDA利润率为3.6％，大大高于我们的预期2.1％和市场普遍预期的1.2％。毛利率环比增长150个基点。收益为9亿印度卢比（2016财年第三季度亏损108亿印度卢比）分别比汇丰银行和共识预期高16％和22％。订单流入量为160亿印度卢比，同比下降73％，基数较高，但与预期相符。 BHEL在第三季度结束时未交付订单同比减少了10％。前景正在改善。昨天的媒体报道暗示，印度电力大臣主张关闭11吉瓦的旧低效发电厂。关闭旧工厂导致新的产能建设一直是我们在BHEL上的关键升级主题（升级至购买：启动发动机，2016年11月16日）。行业评论一直在不断改善。 BHEL的延迟订单（Ennore项目1x660 MW）启动该项目于2016年10月启动，而另一个缓慢发展的项目（2x660兆瓦Bhadradri） 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）196.00183.00分享价格（印度卢比）上/下152.10+28.9%（截至2017年2月7日）市场数据市值（INRm）372,280市值（美元）5,537BBGBHEL IN3m ADTV（美元）12RIC比尔博财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益-3.783.717.6312.10汇丰EPS（上）-3.268.4112.70变化（％）-13.8-9.3-4.7共识每股收益0.162.786.0811.22PE（x）-41.019.912.6股息收益率（％）0.30.51.01.6EV / EBITDA（x）-22.410.25.6净资产收益率（％）-2.82.75.37.952-周价格（INR）210.00143.5077.0002/1608/1602/17在2017年1月获得了最终批准。BHEL预计其缓慢发展的业务中约有50％命令 目标价：196.00最高：159.65最低：90.85当前：152.10（占订单的44％）在接下来的2-3个月内变为可执行文件。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计虽然我们预计转换声明的订单会有所延迟最低 竞标者，这似乎不太可能减弱市场情绪：尽管将收益削减了7-9％，但我们仍预测17-19财年每股收益复合增长率为80％。新的订单前景也在改善（未来几年每年的管理前景为12-15 GW），而核电站的订单很可能在2017财年第四季度开始。 BHEL报告连续第三季度拨回准备金，尽管2016财年900万元的收入增长了19％，但绝对应收账款自2016年3月以来也保持持平。维持买入评级，目标价格上调至INR196（上涨7％）。我们继续将BHEL的年度目标PE（x）设定为25.7倍（不变），较上一个商业周期的平均值高出两个标准差。从2016年12月到2017年3月的估值展期，再加上收益变化，导致我们将目标价格从INR183提高到INR196。 BHEL目前的市盈率为19.9倍，我们认为这低估了BHEL的业务复苏前景。Ashutosh Narkar *股票分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1474Shrinidhi Karlekar *工业分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0689*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本电子设备购买：2017年第三季度强劲且前景改善BHEL（BHEL IN）买进自由浮动32% 资质●电子设备2017年2月8日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润256,300-19,585-9,356-28,94114,233-14,592-14,5925,458-9,134-9,250292,25211,480-8,6482,8329,14211,97411,974-2,8859,0899,089330,10122,519-9,04413,47413,19126,66526,665-8,00018,66618,666398,93037,928-9,44528,48315,05743,54143,541-13,93329,60829,608收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益-15.3-193.3-383.4-170.0-162.314.013.096.1375.8122.7105.420.968.4111.463.358.6金融 ＆估值：BHEL购买财务报表年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e损益表（INRm）估值数据年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e 03 / 2019e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（INRm）发行人信息资产负债表摘要（INRm）价格相对比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e同比变化315.00265.00215.00165.00115.0065.00201520162017比尔相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行注意：于2017年2月7日收盘315.00265.00215.00165.00115.0065.00比例（％）每股数据（INR）经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动20,222-5,559-8,016-1,178-1,88714,54717,122-5,830-5,880-2,188-9,05511,29338,431-6,602-6,652-4,493-27,28631,82931,574-5,984-6,034-7,127-18,41325,590收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流1.2-8.8-2.8-1.3-7.6-11.31.4-29.95.01.51.12.71.43.91.01.85.15.32.66.84.12.210.77.93.89.57.1-32.0-9.4-38.4-6.0-41.1-4.0每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值-3.73-3.780.40135.043.713.710.74137.867.637.631.53143.6512.1012.102.42152.84无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本000042,78639,96737,52434,063586,133616,128661,082743,713100,860109,915137,201155,614666,901694,127736,689815,909334,343354,668383,057439,7972,0242,0242,0242,024-98,836-107,890-135,176-153,589330,534337,435351,607374,088193,716191,512178,349182,3670.55.61.212.61.07.01.60.710.21.319.91.18.71.00.922.41.341.01.13.10.51.01.41.14.00.3EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）152.10196.00BHEL.BO BHEL IN5,537自由浮动行业国家分析师联系32%电子设备印度Ashutosh纳尔卡+91 22 22681474 资质●电子设备2017年2月8日32017年第三季度回顾BHEL 3QFY17结果摘要BHEL-叶Mar（INR m）2016财年第一季度2016财年第二季度2016财年第三季度2016财年第四季度2017财年第一季度2017财年第二季度2017财年第三季度--经营收入42,80058,44552,31997,92055,22865,50861,87518%-6%其他营业收入8779629542,1279971,1371,38045%21%材料费用(23,752)(39,100)(34,494)(64,050)(35,469)(42,901)(39,587)15%-8%人事费(14,342)(14,543)(14,151)(11,556)(14,363)(14,794)(14,208)0%-4%其他费用(7,412)(10,143)(20,747)(20,804)(5,682)(7,398)(7,221)-65%-2%息税折旧摊销前利润(1,829)(4,379)(16,120)3,6387101,5512,239纳米44%折旧(2,425)(2,249)(2,255)(2,428)(2,182)(2,080)(2,088)-7%0%息税前利润(4,254)(6,629)(18,375)1,210(1,471)(529)151纳米纳米其他的收入4,9133,7391,7084,1392,4931,9611,358-21%-31%利息成本(33)(44)(52)(140)(57)(50)(263)403%422%PBT626(2,933)(16,719)5,2099651,3821,245纳米-10%税(122)1,1255,869(1,555)(188)(292)(310)纳米6%调整后的PAT504(1,808)(10,850)3,4807781,090935纳米-14%非凡000116000纳米纳米报告的PAT504(1,808)(10,850)3,5967781,090935纳米-14%保证金（bps）（bps）息税折旧摊销前利润-4.3%-7.5%-30.8%3.7%1.3%2.4%3.6%3,440120息税前利润-9.9%-11.3%-35.1%1.2%-2.7%-0.8%0.2%3,530100拍1.2%-3.1%-20.7%3.6%1.4%1.7%1.5%2,220-20税率19.4%38.4%35.1%29.8%19.4%21.1%24.9%-1,020380利息/销售0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.4%3030订单簿明细（INRm）订单1,162,000 1,123,620 1,092,010 1,107,300 1,080,000 1,033,000984,000-10%-5%订单流入196,88023,50060,370156,52032,23019,96016,090-73%-19%分部销售功率32,89847,55043,12781,01243,35552,54150,96218%-3%行业11,31213,25411,36322,38513,85715,26013,68620%-10%分部保证金（bps）（bps）功率6.5%-0.4%-27.0%11.7%7.2%9.6%11.6%3,860200行业0.3%-3.3%-8.6%-4.4%6.1%0.6%-8.6%