豆粕策略：豆粕月间正套可择机参与

华泰期货研究院 农产品组 黄玉萍 粕类研究员  021-68753967  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 相关研究： 南美天气决定12月价格走势 2017-12-4 收割低点后，关注美豆需求和南美天气 2017-10-30 美豆收割低点后，四季度可能逐步上行 2017-10-9 华泰期货|豆粕策略 2018-09-04 豆粕月间正套可择机参与 市场分析及交易建议： 虽然有贸易战利多提升豆粕成本，不过美豆单产可能创纪录新高、饲料配方调整和非洲猪瘟发展均对豆粕利空。由于单边行情反复震荡，盘面榨利也在高位焦灼，针对目前行情我们更为推荐豆粕月间价差套利。 策略：11-1或1-5正套。期权上可以考虑买低执行价看涨期权，卖高执行价看涨期权。对于现货企业而言，可以根据生产需求提前采购基差，1901合约如果遇到需求/美豆单产继续上调利空可择机多点价。 风险：贸易战变数，非洲猪瘟疫情失控 华泰期货|豆粕策略 2018-09-04 2 / 4 做多近月合约的依据： 虽然远期国内供给和需求均面临极大不确定性，但现状是：美国拟在9月7日正式宣布对中国2000亿美元进口商品加征25%关税，贸易战仍在升级；现货基差走强，油厂挺价。据天下粮仓统计，9月大豆到港预估737万吨、10月750万吨、11月700万吨、12月仅450万吨，按照当前月度压榨量，11月前后油厂豆粕库存将出现拐点。9月合约在临近交割月连续走高，目前11月合约表现抢眼，11-1、1-5正套交易的正是随着时间推进越来越确定的现货趋紧。 图 1： 华东豆粕9月基差 单位：元/吨 图 2： 华东豆粕1月基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 做空远月合约的依据： 远期合约面临着来自供给和需求两方面的不确定性。如果说贸易战的影响目前相对次要，因为目前看来贸易战短时间难以出现转机，而即使从阿根廷进口豆粕，更多的也是影响来年5月以后国内供给。那美豆丰产导致的CBOT大豆下跌也对连豆粕施压。换言之，如果极端情况下美豆下跌甚至给出了盘面压榨利润，那豆粕价格势必受到拖累。 相比较贸易战，我们认为现在更大的不确定性来自需求。从两个方面说起，一是低蛋白日粮配方可能导致的豆粕需求下降。我们曾经粗略计算如果豆粕添比从20%降至18%，降幅10%，大豆进口和压榨可相应减少950万吨。上周有报道国家饲料工程技术研究中心主任、中国农业大学动物科技学院教授表示，日粮蛋白质水平每降低1%，豆粕用量可减少2.3%。目前可推广的技术将全程蛋白质水平由16%降至14%，则豆粕用量可减少1030万吨，也就是减少近1300万吨大豆需求。这种需求减量也许能使得国内豆粕在明年南美豆上市前供需基本打平，南美新作上市后则国内豆粕供给更加不用担心，限制远期涨幅。第二是非洲猪-400-200020040060080010001月2日2月22日4月13日6月4日7月25日9月14日11月11日2014年2015年2016年2017年2018年-400-200020040060080010001月2日3月2日5月2日7月1日8月30日11月5日2014年2015年2016年2017年2018年 华泰期货|豆粕策略 2018-09-04 3 / 4 瘟疫情的蔓延。上周末至今短短几天安徽和江苏再度发生若干起非洲猪瘟疫情，疫情如果不能有效控制，对豆粕需求可能构成重大利空。 策略：11-1或1-5正套，期权上可以考虑买低执行价看涨期权，卖高执行价看涨期权。对于现货企业而言，可以根据生产需求提前采购基差，1901合约如果遇到需求/美豆单产继续上调利空可择机多点价。 风险：贸易战变数，非洲猪瘟疫情失控 华泰期货|豆粕策略 2018-09-04 4 / 4 ⚫ 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。 ⚫ 公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元 电话：400-6280-888 网址：www. htfc.com